全球宏观思考 ： 是时候喘口气了

FICC研究全球宏 观 AjayRajadhyaksha +12124127669 全球宏观思考 是时候喘口气了 MaxKitson +44(0)2035552386 KaanhariSingh +85229032651 焦点 2023年12月18日 全球宏观思想将在此版本之后休息，并于1月16日回归 在来源说明中指出，本报告中表达的观点取自先前发表的研究。有关更多详细信息，包括重要的披露和分析师认证，请遵循每页和第8页上的链接。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 受限-外部 请参见第9页开始的分析师认证和重要披露。 •在过去的六个星期里发生了什么变化？ •美联储是设计上的鸽派，而不是错误的 •关于西方通胀的更多好消息，以及来自中国的更多坏消息 •这一切的意义 自11月初以来，大多数主要资产类别，酒吧石油，都大幅上涨。 o美国抵押贷款利率下降130个基点，而10和30年收益率下降了100个基点 o贸易加权美元下跌了3-4％;例如，日元在142的水平远远低于150的水平 oSPY和全球股市上涨13-14%，而罗素2000指数涨幅高达20% o这是一次非凡的反弹，席卷了债券和股票 这一时期宏观方面发生了两大变化 o首先，整个西方的通胀数据肯定对下行感到惊讶 o最近几个月，美国的核心PCE通胀率目前接近2％1 oPPI报告异常有影响力，应在下一次打印中映射到弱核心PCE 同样重要的是，美联储的反应函数已经明显改变了2 o央行在降息之前不再需要劳动力市场/增长放缓 o美联储还暗示，在开始降息之前，不需要通胀稳定在2%。 令人失望的一大领域仍然是中国数据，该数据仍然很差3 o通货紧缩正在恶化，CPI同比下降0.5%，而普遍预期为-0.2% o缺乏积极的扩大政策支持，上周的CEWC令人失望 1PCE通胀预览：PPI数据疲软，下调PCE价格预期（2023年12月13日） 212月FOMC：打开闸门（2023年12月13日） 3中国展望：令人沮丧的年终（2023年12月15日） 降息预期助长了风险资产的融化 市场现在预计到6月美联储将进行三次25个基点 的降息 大西洋两岸的股票指数大幅走高 来源：彭博社，巴克莱研究 美国：利率：较早下降(12月14日2023)来源：彭博社，巴克莱研究 美联储会议和新闻发布会显然是温和的 美联储故意鸽派；这不是误解1 o现在的中位数点是到2024年底削减75bp，比9月多两个 o此外，没有一个参与者预计通货膨胀率低于3％，但有五个参与者预计将削减100个基点或更多 o如果通货膨胀率为2％（就像过去六个月一样），美联储应该愿意削减更多 联邦公开市场委员会的声明也保留了关于金融条件收紧的声明，从9月开始 o这没有意义；在大多数指标上，财务状况比8月初更容易 o10y收益率低于8月1日，股市高得多，信贷利差收紧 鲍威尔主席在新闻发布会上非常鸽派，指出利率“很好”进入限制性领域 o他还表示，美联储非常意识到长时间保持限制性的风险 o他拒绝反对或承认金融条件的宽松 o最后，他表示，美联储将在通货膨胀率达到2％之前降息 有迹象表明，美联储对市场波动幅度有了第二次思考 o纽约联储主席威廉姆斯接受了此前计划外的采访，反对3月份的降息2 o但是鉴于联邦公开市场委员会是多么强烈的温和，很难看到当前的市场叙事很快发生变化 112月FOMC：打开闸门（2023年12月13日） 2美联储的约翰·威廉姆斯表示，央行现在并没有真正谈论降息，CNBC，2023年12月15日 美联储新的点阵图在2024年三次降息25bp…… ..。同时预测通胀将继续下降，而增长将几乎低于潜在水平 12月FOMC的鸽派结果 来源：美联储，巴克莱研究 12月FOMC：打开洪水闸门（2023年12月13日） 来源：美联储，巴克莱研究 12月FOMC：打开洪水闸门（2023年12月13日） 我们认为美联储的鸽派倾向很可能为2024年更艰难的选择奠定基础1 o第四季度亚特兰大联储GDPNow已经飙升至2.6%，第三季度为5.2% o美国最高年龄LFPR接近COVID前的高点，初次申请失业救济人数非常低 o最近的大规模金融宽松政策，包括财富效应，应该会在未来几个月提振经济活动 尽管3月份的降息几乎完全被考虑在内，但我们认为6月份是更有可能的起点 o更重要的是，鉴于经济前景不同，我们没有看到美联储在欧洲央行之前放松 o欧洲央行行长拉加德并不像鲍威尔那样鸽派，但指出欧洲央行不想“坚持太久”2 o本周的日本央行也不应该带来任何惊喜，日元不再接近心理150的3级 我们认为债券市场在这一点上到处都是错误的定价，这给股市反弹增加了动力4 o值得注意的是，股市上涨是由质量较低、多数做空的股票带动的 o例如，罗素2000指数在短短一周内超过纳斯达克指数2% 但是在一年中的这个时候，战斗势头没有意义 o流动性较低，体积压缩很容易使资产更加丰富 o我们建议在一年的最后两周用现金，避免股票和债券 1美国展望：围绕美联储（2023年12月15日） 2欧元区展望：无假期提振（2023年12月15日） 3日本展望：短观情绪乐观，日本央行会议前资本支出计划谨慎（2023年12月15日） 4美国：利率：较早下降（2023年12月14日） •全球经济周刊：更高的时间不会更长（2023年12月15日） •全球利率周刊：较早下降（2023年12月14日） •股票市场回顾-来自道路的反馈表明更多的融化（2023年12月15日） •12月FOMC：打开洪水闸门（2023年12月13日） •欧洲央行观察：搁置，但时间不长（2023年12月14日） •英格兰银行：几乎看不到，展望2月（2023年12月14日） •美国CPI通胀监测：继续停止通货紧缩（2023年12月12日） 分析师认证 我们，AjayRajadhyasha，MaxKitso和KaahariSigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我们的补偿没有部分是，是 或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 重要披露: 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背 道而驰。 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。 除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与GMT中提供的发布日期不同。 披露的可用性： 有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barcles.com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1-212-526-1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。 关于信息来源的披露 版权所有©（2023）可持续性。Sstaialetics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完 整、及时和准确。Sstaialyics的信息和数据受https://www提供的条件限制。可持续性。com/legal-disclaimers/. Bloomberg®是BloombergFiaceL.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。 所有定价信息仅是指示性的。除非另有说明，价格来自Refinitiv，并反映了相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICCResearch分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： BarclaysFICCResearch可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看BarclaysFICCResearch在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。 Barclaysdoesnotassignratingstoassetbackedsecurities.BarclaysCapitalInc.and/oroneofitsaffiliatesmayhaveactasanunderwriterforpublicofferingsofanyassetbackedsecuritiesthatareotherwiserecommendedintradingideascontainedinitssecursit研究报告。 参与制作巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行（英国巴克莱银行）巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰PLC法兰克福分行(BBI,法兰克福)巴克莱银行爱尔兰PLC巴黎分行(BBI,巴黎)巴克莱银行爱尔兰PLC米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本) 巴克莱银行香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱资本加拿大公司（BCCI，加拿大） 墨西哥巴克莱银行(墨西哥BBMX) Barclay