公司事件点评报告：业绩超预期，柬埔寨扩产加速成长

证 券 研2024年01月30日 究 报业绩超预期，柬埔寨扩产加速成长 告—赛轮轮胎（601058.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 11.32 354 3126 3126 日均成交额（百万元） 9.5-12.73 249.48 市场表现 (%)赛轮轮胎沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《赛轮轮胎（601058）：拟建墨西哥工厂，持续完善全球化布局》2023-12-28 公司研究 赛轮轮胎1月29日发布公告：预计2023年实现营业收入 260亿元左右，与上年同期相比，将增加40.98亿元左右，同比增加18.71％左右。实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，与上年同期相比，将增加17.68亿元左右，同比增加132.77％左右。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.60亿元左右，与上年同期相比，将增加18.25亿元左右，同比增加136.71％左右。 投资要点 ▌轮胎景气度提升，公司2023年业绩超预期 公司预计2023年实现营业收入260亿元左右，与上年同期相比，将增加40.98亿元左右，同比增加18.71％左右。实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，与上年同期相比，将增加17.68亿元左右，同比增加132.77％左右。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.60亿 元左右，与上年同期相比，将增加18.25亿元左右，同比增加136.71％左右。 其中2023Q4实现营业收入69.88亿元左右，同比增加34.8%，归属于上市公司股东的净利润10.75亿元左右，同比增加302.62%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.61亿元左右，同比增加317.72%。 业绩高增核心原因为国内轮胎市场需求恢复明显，产品毛利率同比大幅增长，同时随着公司产能释放及产能利用率提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高。 ▌追加柬埔寨工厂投资，推进全球化加速成长 全资子公司拟对“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线 轮胎项目”追加投资7.7亿元，追加投资后项目投资总额为 22.5亿元，项目将具备年产1200万条半钢子午线轮胎的生产能力。预计项目建设期16个月，净利润率为21.67%，项目投资回收期为4.38年。 公司在柬埔寨拥有丰富的建设及运营经验，本次年产1200万条半钢子午线轮胎项目建设完成后，CARTTIRE将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产 能力，可以更好的满足海外市场的需求，并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力，扩大市场占有率具有重要意义。有利于提升公司产品销量、营业收入及利润，提高上市公司的综合竞争力。 ▌盈利预测 非公路胎有望维持高景气，北美建厂完善全球化布局，公司四季度盈利能力超预期，考虑到公司盈利能力提升以及大量拟建项目带来的成长性，我们上调公司预测2023-2025年收入分别为262.58、317.60、358.00亿元，EPS分别为1.00、1.22、1.41元，当前股价对应PE分别为11.3、9.3、8.0倍， 维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 21,902 26,258 31,760 35,800 增长率（%） 21.7% 19.9% 21.0% 12.7% 归母净利润（百万元） 1,332 3,138 3,813 4,410 增长率（%） 1.4% 135.6% 21.5% 15.7% 摊薄每股收益（元） 0.43 1.00 1.22 1.41 ROE（%） 10.4% 22.2% 24.1% 24.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 21,902 26,258 31,760 35,800 现金及现金等价物 4,903 6,593 8,629 11,028 营业成本 17,869 19,746 23,979 26,993 应收款 2,766 3,316 4,011 4,522 营业税金及附加 63 75 91 102 存货 4,115 4,565 5,544 6,240 销售费用 834 1,000 1,210 1,364 其他流动资产 1,032 1,217 1,450 1,621 管理费用 608 729 882 994 流动资产合计 12,818 15,692 19,634 23,412 财务费用 277 209 152 84 非流动资产: 研发费用 621 744 900 1,015 金融类资产 104 104 104 104 费用合计 2,341 2,683 3,144 3,457 固定资产 11,583 11,942 11,598 11,006 资产减值损失 -93 -93 -93 -93 在建工程 1,885 754 302 121 公允价值变动 15 15 15 15 无形资产 857 814 771 731 投资收益 -15 -15 -15 -15 长期股权投资 644 644 644 644 营业利润 1,598 3,717 4,509 5,210 其他非流动资产 1,846 1,846 1,846 1,846 加:营业外收入 12 12 12 12 非流动资产合计 16,815 16,000 15,161 14,347 减:营业外支出 47 47 47 47 资产总计 29,632 31,691 34,794 37,759 利润总额 1,563 3,683 4,475 5,175 流动负债: 所得税费用 135 319 387 448 短期借款 3,861 3,861 3,861 3,861 净利润 1,428 3,364 4,088 4,728 应付账款、票据 5,706 6,330 7,686 8,653 少数股东损益 96 226 275 318 其他流动负债 1,530 1,530 1,530 1,530 归母净利润 1,332 3,138 3,813 4,410 流动负债合计 11,305 11,969 13,378 14,382 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 21.7% 19.9% 21.0% 12.7% 归母净利润增长率 1.4% 135.6% 21.5% 15.7% 盈利能力毛利率 18.4% 24.8% 24.5% 24.6% 四项费用/营收 10.7% 10.2% 9.9% 9.7% 净利率 6.5% 12.8% 12.9% 13.2% ROE 10.4% 22.2% 24.1% 24.8% 偿债能力资产负债率 56.9% 55.3% 54.4% 52.8% 净利润 1428 3364 4088 4728 营运能力 少数股东权益 96 226 275 318 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 1033 815 837 812 应收账款周转率 7.9 7.9 7.9 7.9 公允价值变动 15 15 15 15 存货周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 营运资金变动 -373 -520 -498 -374 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2199 3901 4717 5499 EPS 0.43 1.00 1.22 1.41 投资活动现金净流量 -3581 772 796 773 P/E 26.0 11.3 9.3 8.0 筹资活动现金净流量 3072 -1969 -2393 -2768 P/S 1.6 1.3 1.1 1.0 现金流量净额 1,690 2,704 3,120 3,504 P/B 2.8 2.6 2.4 2.2 非流动负债:长期借款 5,306 5,306 5,306 5,306 其他非流动负债 262 262 262 262 非流动负债合计 5,567 5,567 5,567 5,567 负债合计 16,872 17,537 18,945 19,950 所有者权益股本 3,063 3,126 3,126 3,126 股东权益 12,760 14,155 15,849 17,809 负债和所有者权益 29,632 31,691 34,794 37,759 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫