新力量New Force总第4461期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44612024年1月29日星期一 研究观点 【大市分析】 连拉三日后盘面见分化 【公司研究】 金沙中国（01928，买入）：23年第四季度业绩符合预期,正常化后的经调整EBITDA率环比提升1个百分点到35.9% 【行业评论】 比特币专题：需要加强认识的新资产类别 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 金沙中国 1928 买入 买入 28.39 35.75 -21% 1.204 1.208 0% 1.526 1.531 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 连拉三日后盘面见分化 1月26日，港股连涨三天累升了有1200点后出现回吐，恒指回跌了有260点以 略低于16000点来收盘，大市成交量逾1300亿元，从我们的观察，多空博奕是更 加的趋向白热化，而盘面的分化情况也开始出现了加剧。多空博奕情况方面，港 股的总体沽空比例依然是我们的参考指标。事实上，沽空比例在周内一直都在超标超过20％，并且在周五达到了期内最高的23.37％，总体沽空金额达到有307.6亿元。正如我们指出，空头的囤积不散，可以给市场提供一个逼空并引发进一步技术性升势的机会，能否兑现出现，还是要视乎目前盘面的情况。目前，以主力权重指数股来看，在集体持续拉升了三日后，盘面分化是来得开始明显加剧了。我们对股市托底的决心和能力，依然是有信心的，一些具有低估值高派息特质的中特估品种，如石油股、资源股、内险股、内银股以及内地电信营运商股，相信仍然可以有上拉的空间。然而，其他的如内需消费股、互联网科技股以及汽车股，尤其是现时估值仍高需要调整的，在市场信心仍未恢复过来、对经济前景仍有忧虑的情况下，这些品种要拉动起来目前就会有难度了。 港股连升三日后回吐，在盘中曾一度下跌324点低见15888点，但过去五日每日低位逐步上移的运行状态得以保持，股市托底的运行模式仍在，估计目前的一轮多空博奕将有胜负分晓，可以多加注意。指数股表现转为分化，其中，石油相关股继续有突出表现，中海油(00883)再涨了0.97％再创历史新高14.86元，而中石油(00857)也再涨了有0.7％至5.71元收盘，继续往去年高位6.02元进发。另一方面，受到有可能被制裁的消息影响，生物医药相关股出现重挫，药明康德(02359)和药明生物(02269)分别跌16.42％和18.16％。 恒指收盘报15952点，下跌260点或1.6％。国指收盘报5360点，下跌108点或 1.98％。恒生科指收盘报3186点，下跌124点或3.75％。另外，港股主板成交 量有1316亿多元，而沽空金额有307.6亿元，沽空比例23.37％继续超标。至于升跌股数比例是546：1025，日内涨幅超过11％的股票有47只，而日内跌幅超过12％的股票有39只。港股通第三日出现净流入，在周五录得有逾53亿元的净流入额度。 王柏俊 +852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业博彩和娱乐 股价21.55港元 目标价28.39港元 (+31.8%) 市值1744亿港元 已发行股本80.93亿股 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：23年第四季度业绩符合预期,正常化后的经调整EBITDA率环比提升1个百分点到35.9% 23年第四季度业绩概况 净收益同比增长323.7%,环比增长4.5%,到18.6亿美元（恢复到2019年的83%）。贵宾业务环比下跌30.2%（此业务恢复到19年同期的24%，受较低净赢率的影响；转码数环比是增长，23.5%），中场业务业务环比增长9.2%（高端中场环比增长13.2%，恢复到19年同期的101%；大众中场环比增长7.5%,恢复到19年同期的93%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增18.2%及17.8%（分别恢复到2019年的98%/97%）。酒店入住率提升到97.2,平均价格为197美元。经调整EBITDA环比增长3.6%到6.5亿美元（恢复到19年同期的81%）。如把贵宾业务的净赢率正常化，经调整EBITDA将为6.9亿美元（恢复到19年同期的88%）； 52周高/低31.55港元/8.740港元EBITDA率环比将提升1个百分点到35.9%。季度净利润环比增长24.7%到2.9亿 每股净现值-0.507港元 股价表现 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 美元。第四季度业绩符合预期。集团持有现金约13.6亿美元,净负债减少到68.1亿美元。 各娱乐场的表现 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的82%、106%、55%、78%、54%;其经调整EBITDA分别为302百万美元、190百万美元、68百万美元、71百万美元、17百万美元（分别恢复到2019年同期的82%、98%、56%、70%、43%）。 其他要点 管理层对于澳门未来的增长保持信心。集团将透过产品，服务和内容来竞争，其规模更是竞争优势之一。预计EBITDA率将会继续提升，受益于收入的增长。伦敦人第二期的预算从10亿美元增加到12亿美元。翻新/装修工程已于去年年11月开始动工,计划把Sheraton和Conrad酒店及Pacifica娱乐场重新装修和定位;也会增加新的景点,餐饮,零售和娱乐产品，完工时间预计为2025年的春节。预计期间带来的影响主要在今年下半年出现。在竣工后，预计澳门伦敦人的盈利能力将达到或会超过澳门威尼斯人。郑君诺先生（原首席营运总裁）获委任为行政总裁兼总裁，而罗伯特·戈德斯坦先生将不再担任行政总裁，但将继续担任董事会主席及提名委员会主席。于23年12月5日，集团订立了协议，支付最多19.5亿港元来购买金沙中国的股份，预计协议将于今年上半年达成。 维持买入评级,目标价28.39港元 金沙中国第四季度的业绩表现符合预期；集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位。随着高端客户需求的增加，四季名薈和伦敦人项目将能抢占高端中场市场份额。伦敦人二期更能提升集团的竞争优势，我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为28.39港元,对应2024年14倍的EV/EBITDA。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、政策的风险。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万美元） 2,874 1,605 6,493 7,631 8,326 变动（％） 70.4% -44.2% 304.6% 17.5% 9.1% EBITDA（百万美元） 341 -323 2,206 2,683 2,964 变动（％） - -194.7% -783.0% 21.6% 10.5% 净利润（百万美元） -1,048 -1,582 768 1,240 1,512 变动（％） - - -148.5% 61.5% 21.9% 每股收益（美仙） 12.95 -19.55 15.44 19.57 21.50 市盈率（倍） 13.0 (8.6) 10.9 8.6 7.8 每股股息（美仙） 0.0 0.0 0.0 0.0 5.6 股息现价比（%） 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.03% 资料来源：第一上海,公司资料 首席策略师叶尚志 852-25321549 【行业评论】 比特币专题：需要加强认识的新资产类别 2024年1月10日，美国SEC审批通过了11只比特币现货ETF，市场反应热烈，总合资产管理规模马上就达到逾280亿美元，甚至超过了白银ETF的规模，成为 Linus.yip@firstshanghai.com.hk美国第二大ETF商品类别，规模仅在黄金ETF以下。 图表1:ETF商品 资料来源：SEC 比特币的价格波动大以及受到主流监管机构排除在外，一直是市场的诟病，普遍认为难以成为全球公认认可的储备资产。然而，随着比特币现货ETF的面世，加上资产管理规模已达到商品类别的第二，相信对于比特币的价格稳定性，在「有人管」的情况下，可以带来很大的帮助。同时，也可以显示监管方已有开绿灯的迹象。 图表2:比特币有纪录以来的价格走势 资料来源：第一上海,彭博 怎样才可以成为资产，尤其是储备资产如黄金、白银？需要有两个特质。第一是稀缺性，稀缺就有价值有保值能力。比特币是通过加密技术来产出的区块，每一个区块也就是一枚独立的比特币，是有开采限量的。2018年4月，已经有1700 万枚比特币被产出开采，而估计截止到2140年，比特币将被全部开采完毕，总额 度略低于2100万枚。除了稀缺性，第二个特质就是认受性。而随着11只比特币现货ETF的审批通过，加上市场的热烈反应，相信比特币正逐步成为如黄金白银般的「有价有市」储备资产。 以下是在1月10日获得了美国SEC审批，可以在美股交易所买卖的比特币现货ETF： 图表3:美股交易所可购买比特币现货ETF 资料来源：SEC 而在港股市场可以买卖的比特币ETF，包括有南方东英的3066和三星的3135，他们的简单介绍如下： 图表4:港股市场可以买卖的比特币ETF 资料来源：第一上海,公司资料 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 17.12 64.82 买入 10.0 9.1 7.5 2.98 3.31 15.0 9.60 451 安踏 2020 70 116.1 买入 22.4 18.6 15.2 1.90 2.28 21.5 13.75 1900 特步 1368 3.98 10.73 买入 9.8 8.1 6.5 5.11 6.16 22.7 3.82 105 波司登 3998 3.61 4.23 买入 16.3 13.6 11.2 4.43 5.26 20.4 1.16 394 申洲国际 2313 71.25 97.79 买入 21.1 21.0 18.1 2.68 2.41 7.9 24.49 1071 蒙牛乳业 2319 17.26 37.9 买入 11.6 10.7 9.0 2.57 2.83 13.3 10.56 682 现代牧业 1117 0.66 1.4 买入 4.0 3.0 2.4 0.00 0.00 29.1 1.65 52 中国飞鹤 6186 3.78 8.74 买入 5.7 4.3 3.8 7.63 9.10 22.5 3.05 336 奈雪的茶 2150 2.89 6.8 买入 不适用 21.7 11.3 0.00 0.00 不适用 3.56 50 华润啤酒 291 29.4 62.4 买入 19.8 15.9 12.9 2.04 2.53 24.0 9.33 954 青岛啤酒 168 44.4 77.94 买入 14.6 12.4 10.1 3.25 4.00 20.4 21.00 291 颐海国际 1579 10.7 18.44 买入 12.7 10.5 9.1 1.84 2.71 18.1 4.62 112 恒安国际 1044 24.