23年业绩承压下行，阿拉善二期正式启动

公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润12.5-16亿元，同比-53%~-40%，实现扣非后归母净利润22.5-26亿元，同比-16%~-2%；其中Q4单季度预计实现归母净利润-2.6~+0.94亿元，同比-5.7~-2.2亿元，环比-7.1亿~-3.6元。 23年业绩受子公司诉讼事件拖累，24年公司轻装上阵业绩可期。2023年国内重质纯碱均价2735元/吨，同比-4%；尿素均价2531元/吨，同比-8%。其中，23Q4重质纯碱价格2749元/吨，同比-2%，环比+6%；尿素价格2464元/吨，同比-7%，环比-3%。2023年无烟煤均价1469元/吨，同比-20%，2023年重质纯碱价差948元/吨，同比+107元/吨，2023年尿素价差289元/吨，同比+278元/吨；其中23Q4无烟煤均价在1313元/吨，同比-33%，环比-2%，纯碱价差1061元/吨，同比+277元/吨，环比+114元/吨，尿素价差438元/吨，同比+697元/吨，环比-95元/吨。 2023年公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元，23年纯碱、尿素价差改善，但受参股子公司诉讼事件影响，23年业绩承压下行。展望24年，公司轻装上阵，随着阿拉善项目逐步达产，公司业绩增厚可期。 阿拉善天然碱项目稳步推进，纯碱产能稳步扩张。公司在安棚碱矿拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.3亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267万吨，保有储量1,957万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1,134万吨，保有储量196万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8亿吨和2.97亿吨。公司阿拉善天然碱一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品。截至23年底，阿拉善天然气一期项目第一条生产线和第二条生产线已打通流程并达产；第三条生产线已投料，处于试车阶段；第四条生产线正在按规划有序进行相关收尾工作。此外，公司于2023年年底启动阿拉善天然碱项目二期建设工作，规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，投资金额约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善天然碱项目的逐步投产为公司业绩提供长远支持和保障。 “优越区位+低能耗工艺”铸就显著成本优势，拓宽公司盈利空间。公司控股子公司银根矿业塔木素矿区位于内蒙古阿拉善地区，距策克口岸约270公里，距乌力吉口岸约170公里，策克口岸、乌力吉口岸毗邻蒙古境内南戈壁省塔本陶勒盖和纳林苏海特煤矿，可提供充足的煤炭资源。凭借区位优势，作为塔木素天然碱原材料的煤炭获取价格将更低廉，天然碱制造成本低。公司控股子公司采用天然碱法生产纯碱，天然碱法原料主要为天然碱，与氨碱法和联碱法相比，具有能耗低、碳排放少、环保优势明显等优势。 盈利预测、估值与评级：受子公司诉讼事件影响公司23年业绩承压，叠加纯碱新增产能逐步投放，纯碱价差承压公司盈利能力有所下滑，因此我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.70（下调47%）/27.51（下调25%）/30.31（下调30%）亿元，折合EPS分别为0.39/0.74/0.81元。公司天然碱产能持续扩张，成本优势有望持续扩大，竞争优势显著，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表