国债周报：央行超预期降准降息 震荡
央行超预期降准降息震荡 观点逻辑 临近跨月，资金利率虽小幅上移，但依然维持宽松状态。LPR如期不变，利好债市。央行超预期降准降息，维护了长期的流动性宽松；但股债跷跷板效应有所增强。预计下周跨月将平稳度过，关注下周国内PMI数据情况。美国12月零售数据超预期强劲，下周利率决策会议预计不会降息。房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频数据。债市整体震荡为主，建议观望。 主要关注点 中国1月PMI数据、中国1月财新制造业PMI、美国FOMC会议、美国1月ISM制造业指数、美国1月非农数据 操作建议 震荡，建议观望。 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2024年1月28日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：震荡，建议观望。 观点：临近跨月，资金利率虽小幅上移，但依然维持宽松状态。LPR如期不变，利好债市。央行超预期降准降息，维护了长期的流动性宽松；但股债跷跷板效应有所增强。预计下周跨月将平稳度过，关注下周国内PMI数据情况。美国12月零售数据超预期强劲，下周利率决策会议预计不会降息。房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频数据。债市整体震荡为主，建议观望。 二、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放4110亿元，下周公开市场将有19770亿7天期逆回购到期，周一至周五分别到期1220、4650、4630、4660、4610亿元。 本周临近跨月，资金利率虽小幅上移，但央行呵护资金面，净投放力度有所增加，所以资金面依然维持宽松状态。本月超预期降准，释放近万亿流动性；不仅弥补了春节期间的流动性缺口，还有助于长期资金面的宽松。下周临近跨月，预计资金面变化不会太大。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行9.75bp至1.9077%，一年期IRS上行3.15bp至2.0717%，3个月Shibor报价上行0bp至2.4%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 央行当周货币净投放 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-22 2023-11-05 2023-11-19 2023-12-03 2023-12-17 2023-12-31 2024-01-14 -17000 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额1601亿元，净融资2568亿元。 本周初，受上周MLF降息不及预期影响，本月LPR继续维持不变，债市情绪较好，市场对一季度仍有降准降息预期。周三央行突发超预期降准降息，市场风险偏好上升，资金预期大幅改善，股债跷跷板效应明显上升。此次降准降息打通了未来进一步降准降息的通道，对债市短期和长期而言总体均为利好。截止1月26日，银行间债券市场2、5、10、30年期国债收益率较上周分别下行5.03、3.39、0.33、2.52bp，10年期国债收益率2.5%。国债10年期-2年期利差31bp，前值26bp，10年期-5年期利差16bp，前值12bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 美国12月零售数据超预期强劲，环比增长超预期，并且就业市场未能降温，失业金人 数大幅下降，劳动力市场持续紧张。下周美联储1月利率会议即将召开，预计本月不会降息。 截至1月26日，美国2年期国债收益率上行3BP至5.07%，中美2年期国债利差-265bp，美国10年期国债收益率上行3BP至4.93%，中美10年期国债利差-222bp。 四、期货市场数据 表1：期货周数据 2024/1/26 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.29 101.216 0.0810 145880 -12458 68455 -202 TF主力 102.7 102.56 0.1560 261022 13297 114148 501 T主力 103.095 102.995 0.1214 342515 40242 171179 -5482 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2403合约历史CTD净基差图11：T2406合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7 楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼
