金属&新材料行业周报：央行超预期降准降息，金属价格普涨

核心观点：贵金属方面，美联储3月降息预期减弱，金价短期承压。工业金属方面，铜-央行降准降息叠加减产预期，铜价上涨。铝-央行降准降息，地产预期再起，铝价上行。能源金属方面，锂-矿端价格持续下跌，行业资本开支放缓，锂盐价格企稳。钴-需求疲弱，钴盐价格维稳。稀土-镨钕维稳，镝铽下跌。 贵金属：美联储3月降息预期减弱，金价短期承压。伦敦现货金周度跌0.50%至2018.45美元/盎司，SHFE金周度跌0.36%至477.90元/克。上周美联储鹰派发言对市场极致降息预期进行管理，市场押注三月降息概率已不足50%（芝商所FedWatch工具显示，2024年3月美联储降息最新概率为46.2%）。在上周公布数据中，美国12月核心PCE持续放缓，四季度GDP超预期，失业数据超预期，若继续朝着“通胀就业回落+经济软着陆”的方向前进，美联储3月仍有大概率降息，金价后续有望回升。 工业金属：铜-央行降准降息叠加减产预期，铜价上涨。LME铜周度涨2.31%至8547美元/吨，SHFE铜周度涨2.04%至69010元/吨。宏观方面，中国央行超预期降准50BP，降息25BP，向市场提供长期流动性和降低融资成本，支撑铜价上涨。供给方面，因近一个季度以来现货铜精矿加工费持续大幅下跌，CSPT小组有成员在线上会议中呼吁联合减产，以缓解铜精矿现货加工费不断下跌的困境。需求方面，本周精铜杆开工率75.45%，环比回升2.99%，主要受检修完成复产企业以及少量备库需求拉动。库存方面，本周伦铜库存15.14万吨，环比减4.13%，沪铜库存5.05万吨，环比增5.82%。铝-央行降准降息，地产预期再起，铝价上行。LME铝周度涨3.93%至2249美元/吨，SHFE铝周度涨1.82%至19035元/吨。供给方面，本周电解铝行业保持稳定生产，电解铝行业开工产能4207.8万吨，环比持平。需求方面，本周铝下游加工龙头开工率为59.7%，环比回落1.1%。库存方面，全国电解铝现货库存为43.50万吨，环比降低0.91%，沪铝库存10.15万吨，环比提升5.02%。政策方面，央行超预期降准降息，房企得到融资支持或利好后续地产竣工，铝价上行。 能源金属：锂-矿端价格持续下跌，行业资本开支放缓，锂盐价格企稳。锂辉石价格周度跌3.48%至970美元/吨，碳酸锂价格持平为9.66万元/吨。广期所碳酸锂2407周五收盘价10.07万元/吨，环比上周跌0.94%。供给方面，中国碳酸锂周度产量预计8584吨，环比-0.2%。随着锂精矿价格持续下跌，矿企盈利空间大幅缩减甚至击穿部分矿山成本线，Core、Liontown和雅宝等锂业公司开始缩减资本开支，行业出清逐步深入。需求方面，下游迎来淡季，排产持续减弱，刚需采购为主，暂无补库预期。钴-需求疲弱，钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度持平为3.17/13.25万元/吨。本周外盘钴价为13.30美元/磅，环比跌1.12%。供给端，四钴产量增加，硫酸钴产量减少。需求端，四钴下游存在部分补库需求；硫酸钴下游三元材料厂库存维持低位，以销定产。稀土-镨钕维稳，镝铽下跌。氧化镨/氧化钕周度价格持平为40.96/40.73万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌4.61%/4.57%至559/188万元/吨。周内镨钕价格试探下滑，月中下游开始陆续补货，本周基本补货完毕，市场活跃度下降，商家按需询单为主，场内询单成交减少。镝铽价格下滑，下游询单减少，厂家补货完成，场内活跃度下降。 相关标的：贵金属—山东黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源；金属加工—海亮股份；小金属—厦门钨业。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景： 美国四季度GDP超预期。1月25日，美国商务部经济分析局公布数据，美国Q4实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%。增长的主要动力实际个人消费支出季率初值录得增长2.8%，商业投资和房地产市场也帮助推动了上季度高于预期的经济增长。 美国上周初请数据超预期。1月25日，美国上周初请失业金人数为21.4万人，预期20万人，前值18.7万人。 美国12月核心PCE持续放缓。1月26日，核心PCE物价指数年率增长2.9%，市场预期为3%；环比上升0.2%，预期为0.2%，前值0.1%。。 央行超预期降准50BP，降息25BP。1月24日，央行宣布自2月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。 广州楼市放开120平以上住房限购。1月27日，广州市人民政府网站发布发布政策优化调整限购政策。在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。 1.1贵金属 美联储3月降息预期减弱，金价短期承压。伦敦现货金周度跌0.50%至2018.45美元/盎司，SHFE金周度跌0.36%至477.90元/克。上周美联储鹰派发言对市场极致降息预期进行管理，市场押注三月降息概率已不足50%（芝商所FedWatch工具显示，2024年3月美联储降息最新概率为46.2%）。在上周公布数据中，美国12月核心PCE持续放缓，四季度GDP超预期，失业数据超预期，若继续朝着“通胀就业回落+经济软着陆”的方向前进，美联储3月仍有大概率降息，金价后续有望回升。 1.2工业金属 铜方面，央行降准降息叠加减产预期，铜价上涨。LME铜周度涨2.31%至8547美元/吨，SHFE铜周度涨2.04%至69010元/吨。宏观方面，中国央行超预期降准50BP，降息25BP，向市场提供长期流动性和降低融资成本，支撑铜价上涨。供给方面，因近一个季度以来现货铜精矿加工费持续大幅下跌，CSPT小组有成员在线上会议中呼吁联合减产，以缓解铜精矿现货加工费不断下跌的困境。需求方面，本周精铜杆开工率75.45%，环比回升2.99%，主要受检修完成复产企业以及少量备库需求拉动。库存方面，本周伦铜库存15.14万吨，环比减4.13%，沪铜库存5.05万吨，环比增5.82%。 铝方面，央行降准降息，地产预期再起，铝价上行。LME铝周度涨3.93%至2249美元/吨，SHFE铝周度涨1.82%至19035元/吨。供给方面，本周电解铝行业保持稳定生产，电解铝行业开工产能4207.8万吨，环比持平。需求方面，本周铝下游加工龙头开工率为59.7%，环比回落1.1%。库存方面，全国电解铝现货库存为43.50万吨，环比降低0.91%，沪铝库存10.15万吨，环比提升5.02%。政策方面，央行超预期降准降息，房企得到融资支持或利好后续地产竣工，铝价上行。 1.3能源金属 锂方面，矿端价格持续下跌，行业资本开支放缓，锂盐价格企稳。锂辉石价格周度跌3.48%至970美元/吨，碳酸锂价格持平为9.66万元/吨。广期所碳酸锂2407周五收盘价10.07万元/吨，环比上周跌0.94%。供给方面，中国碳酸锂周度产量预计8584吨，环比-0.2%。随着锂精矿价格持续下跌，矿企盈利空间大幅缩减甚至击穿部分矿山成本线，Core、Liontown和雅宝等锂业公司开始缩减资本开支，行业出清逐步深入。需求方面，下游迎来淡季，排产持续减弱，刚需采购为主，暂无补库预期。 钴方面，需求疲弱，钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度持平为3.17/13.25万元/吨。本周外盘钴价为13.30美元/磅，环比跌1.12%。供给端，四钴产量增加，硫酸钴产量减少。需求端，四钴下游存在部分补库需求；硫酸钴下游三元材料厂库存维持低位，以销定产。 稀土方面，镨钕维稳，镝铽下跌。氧化镨/氧化钕周度价格持平为40.96/40.73万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌4.61%/4.57%至559/188万元/吨。周内镨钕价格试探下滑，月中下游开始陆续补货，本周基本补货完毕，市场活跃度下降，商家按需询单为主，场内询单成交减少。镝铽价格下滑，下游询单减少，厂家补货完成，场内活跃度下降。 2市场表现 2.1板块表现 板块表现方面：本周上证指数上涨2.75%，申万有色板块上涨0.71%，跑输上证指数2.04pct，位居申万板块第14名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：三祥新材、国城矿业、湖南黄金、中国铝业、中钨高新；跌幅前五的股票是：博威合金、海星股份、金力永磁、天华新能、联瑞新材。 表1.有色板块上涨0.71%，跑输上证指数2.04pct 图1.本周有色板块涨跌幅块位居申万全行业第14名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为15.03倍，本周变动0.82倍，同期万得全A PE_TTM为15.99倍，申万有色与万得全A比值为94%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.92倍，本周变动0.10倍，同期万得全A PB_LF为1.41倍，申万有色与万得全A比值为136%。 表2.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全APE（ TTM ）估值走势 图5.申万有色与万得全A PB（LF）估值走势 3贵金属 本周金跌银涨，伦敦现货黄金下跌0.50%、上期所黄金下跌0.36%，伦敦现货白银上涨0.50%、上期所白银上涨0.02%，钯金上涨0.42%，铂金下跌0.11%。 表3.贵金属价格变动 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克） 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克） 图8.钯金价格走势（美元/盎司） 图9.铂金价格走势（美元/盎司） 4工业金属 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜上涨2.31%，沪铜上涨2.04%；伦铜库存下跌4.13%，沪铜库存上涨5.82%。 冶炼费34.5美元/吨；硫酸价格下跌1.74%，冶炼毛利上涨1.77%。 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨） 图11.铜冶炼加工费（美元/吨） 图12.LME铜库存（吨） 图13.上期所铜库存（吨） 图14.副产硫酸价格走势（元/吨） 图15.铜冶炼毛利（元/吨） 4.2铝 本周伦铝上涨3.93%，沪铝上涨1.82%；库存方面，伦铝库存下跌1.62%、沪铝库存上涨5.02%，现货库存下跌0.91%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格持平，铝企毛利上涨12.57%至2866元/吨。 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨） 图17.氧化铝价格走势（元/吨） 图18.伦铝库存（吨） 图19.沪铝库存（吨） 图20.预焙阳极价格走势（元/吨） 图21.电解铝行业毛利（元/吨） 4.3铅锌 本周伦铅价格上涨2.44%、沪铅下跌0.09%；库存方面，伦铅库存下跌1.38%，沪铅下跌1.14%。本周伦锌价格上涨4.78%，沪锌价格上涨3.45%；库存方面，伦锌下跌5.17%，沪锌上涨0.20%；冶炼加工费下跌0.30%至4175元/吨；矿企毛利上涨8.97%至5985元/吨、冶炼毛利上涨30.07%至465元/吨。 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨） 图23.铅期货库存（吨） 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨） 图25.锌期货库存（吨） 图26.锌冶炼加工费（元/吨） 图27.锌矿企及冶炼毛利润（元/吨） 4.4锡镍 本周伦锡价格上涨4.17%，沪锡价格上涨4.35%；库存方面，伦锡库存下跌7.33%，沪锡库存上涨23.75%。伦镍上涨3.71%，沪镍上涨2.31%；库存方面，伦镍库存下跌0.43%，沪镍库存上涨7.15%；镍铁价格下跌0.53%至930元/镍点，国内镍铁企业毛利下跌22.31%至3445元/吨，印尼镍铁企业毛利下跌3.12%至22999元/吨。 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨）