固定收益专题：如何把握二永债的信用风险？
固定收益专题 如何把握二永债的信用风险？ 随着债市资产荒的持续，资质下沉成为主流策略之一。而在二永债中，资质下沉意味着要在作者 中小银行中进行更多选择。但相对国股行来说，中小银行往往存在更大信用风险。一方面， 证券研究报告|固定收益研究 2024年01月30日 中小银行不赎回事件发生的概率更高，这会导致二永债估值大幅攀升；另一方面，中小银行如果真的出现风险事件，兑付也并非完全确定的事情。那么中小银行不赎回风险如何，历史上银行出现风险事件是如何处置的，是否会涉及到二永债的兑付呢，本文将从银行风险处置的角度来分析二永债的信用风险。 历史上共有54个发行人的66只银行二级资本债曾发生过不赎回。银行永续次级债从2019 年1月开始发行，至今均未到赎回日，目前未赎回的均为二级资本债，涉及债券金额413亿 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005 邮箱：wangchunyi@gszq.com 元。银行二永债从2017年起出现首例不赎回，2021、2022年进入赎回日的二永债较多，与 此同时，出现了较多的二级资本债不赎回，而从比例来看，从2019年以来，银行二永债不赎回的比率呈逐年上升趋势。发生过二级资本债不赎回的银行呈现出区域集中度高、主体资质偏弱、公众企业为主、农商行较多等特征。 目前只有包商银行发生过次级债减记，未赎回的二级资本债到期后均已兑付，小规模弱资质银行发行的其他次级债往往会持续不赎回。历史上，银行二级资本债不赎回事件发生后，后 续进展及处置方式有所不同，较为特殊的情况是“赎回反转”，在公告不行使赎回选择权后，又发布更正公告行使赎回选择权，天津银行和九江银行都出现过此类情况。对于不赎回的二级资本债，根据监管要求，当无法生存触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即进行全额减记或转股。而监管对于次级债减记仍持谨慎态度，目前只有包商银行发生过次级债减记，未赎回的二级资本债在到期后均全额兑付。此外，铜陵农商行的两只次级债在2022年选择不赎回后，在2023年7月提前赎回。而对于发生过不赎回事件的银行的其他次级债，区域头部银行往往会赎回其他二永，而其他弱资质银行通常会持续不赎回。 中小银行数量众多且风险集中，对于难以自我消化历史包袱的中小银行，合并重组是当前化解中小银行风险的重要方式之一。2023Q2，央行开展评级的4364家银行业金融机构中，包 含24家主要银行和3968家中小银行，中小银行占91%，农村金融机构合计3783家。中小银行通常公司治理、风控能力以及资产质量相对薄弱、抗风险能力也较低，也积累了较多风险，根据央行统计，高风险的农村金融机构共323家，占整体高风险银行机构的96%。中小银行的不良资产通常都是自我消化，而当历史包袱积累到一定程度，合并重组是化解中小银行风险的重要方式之一，有助于中小银行扩大规模、整合资源、重塑股权结构、清理原有不良资产，2020年以来银行合并重组案例开始增多，2023年全年有15起银行重组事件。 涉及区域重要银行的合并重组，往往会在股权结构调整、不良资产处置等方面获得外部支持。 一方面，合并重组是对股权结构的重新安排，有助于银行清理问题民营股东，例如四川银行组建过程中，依法清理了原两家银行的258户问题股东，引入了以地方国有企业为主的28家新股东，山西银行引入新股东山西融金兴晋私募投资基金合伙企业（有限合伙），持股63.76%成为第一大股东，最终实控人为山西省财政厅。另一方面，合并重组中涉及存量不良资产处置，通常会得到地方政府支持，以及地方AMC参与。例如四川银行采用老股东权益冲销、新股东溢价消化、注册地政府提供产业扶持资金，三方出资剥离不良资产，由四川资产收包；中原银行由两家地方AMC承接了不良资产254亿元；而辽沈银行较为特殊，辽宁资产设立了2家SPV接收原两行打包置换的不良资产，辽沈银行认购定向债务工具，实质上是辽沈银行承担了原两行的风险化解，而辽宁资产并未实际出资。 合并重组后，中小银行风险化解效果如何？短期依靠外部支持，中长期仍然存在不确定性。 以中原银行为例，重组后的中原银行规模突破万亿，市场竞争力和系统重要性提升，由于重 组中剥离了254亿元不良资产，信用资质确实有所提升，但民营股东、资产质量等历史遗留问题并未彻底解决，在河南省经济增长疲弱、产业缺乏支撑的环境下，区域禀赋以及外部支持都受到制约，未来在公司治理、不良资产处置、经营状况等方面仍需要持续观察。 银行体量决定了系统重要性，也决定了风险的处置方式，规模较大、系统重要性高的银行出险，往往会获得更多的外部支持和因地制宜的处置方案。本文分析了锦州银行和包商银行的 风险处置经过。包商银行作为个例并未在后续重演，而锦州银行更具代表性。2019年3月锦州银行宣布推迟2018年年报，同时宣布股票停牌，随后出现同业负债挤兑，锦州银行流动性危机爆发。面对锦州银行的风险暴露，人民银行提供了民企债券融资支持工具增信，随后宣布中小银行可提供质押品向央行申请流动性支持，迅速缓解锦州银行短期的流动性问题。此外，向锦州银行引入了工银投资、信达投资和长城资管等国有股东，锦州银行通过定向增发扩充资本，由大股东成方汇达收购不良资产，完成对资产负债表的修复。 风险提示：统计数据存在偏差，主体信用风险超预期。 相关研究 1、《固定收益点评：春节错位抬升高频同比——基本面高频数据跟踪》2024-01-29 2、《固定收益定期：节前宜再度增配》2024-01-28 3、《固定收益定期：流动性分层加剧，农商减配非银追涨——流动性和机构行为跟踪》2024-01-28 4、《固定收益专题：如何投资地方政府债？》2024-01- 25 5、《固定收益点评：更为务实的货币政策》2024-01-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.银行二永债不赎回风险及处置4 1.1历史上有哪些银行发生过二级资本债不赎回？4 1.2二级资本债不赎回的负面影响7 1.3二级资本债不赎回的后续处置9 2.防范化解中小银行背景下的合并重组浪潮11 2.1中小银行合并重组成为重要化险措施11 2.2合并重组后，中小银行风险化解效果如何？13 3.银行风险处置案例梳理14 3.1锦州银行14 3.2包商银行19 风险提示24 图表目录 图表1：历史上不赎回的二级资本债（亿元）5 图表2：不赎回银行二永债的时间分布6 图表3：银行二永债的发行时间6 图表4：不赎回银行二永债主体区域统计6 图表5：不赎回银行二永债的主体评级统计（不赎回时主体评级）6 图表6：不赎回银行二永主体的资产规模分布（家）7 图表7：不赎回银行二永债的主体是否为上市公司7 图表8：不赎回银行二永债的企业性质（亿元）7 图表9：不赎回银行二永债的主体类型（金额：亿元，数量：家）7 图表10：主体不赎回后再次成功发行的二永债8 图表11：不赎回当日的中债估值收益率跳升情况（只）8 图表12：未赎回二级资本债的主体评级变化9 图表13：不赎回的二级资本债后续偿付情况（只）10 图表14：发生过二级资本债不赎回后，相同主体的赎回选择（只）10 图表15：我国银行业机构类型分布（家）11 图表16：2023Q2央行对银行机构的评级结果11 图表17：2004年以来银行合并重组事件（起）12 图表18：2020年以来城商行合并重组重要案例12 图表19：中原银行2018年以来基本面数据变化13 图表20：锦州银行流动性危机时间线15 图表21：锦州市GDP累计增速与全国、辽宁省GDP累计增速对比（%）16 图表22：锦州银行风险事件前后的不良贷款率变化情况16 图表23：锦州银行风险事件前后的贷款总额和拨备变化情况16 图表24：锦州银行风险事件前后净息差的变化情况16 图表25：锦州银行风险事件前后的资本充足指标的变化情况16 图表26：锦州银行投资类资产和信贷资产占比16 图表27：三家东北地区港股上市银行同业负债占比对比17 图表28：1年期固定利率同业存单发行利差17 图表29：2018年锦州银行十大股东情况18 图表30：风险处置后2019年年末锦州银行十大股东持股情况19 图表31：包商银行风险事件时间表20 图表32：包商银行不良贷款率和关注类贷款率连年攀升（%）21 图表33：包商银行不良贷款余额和拨备覆盖率21 图表34：包商银行核心一级资本充足率和资本充足率已触及红线（%）21 图表35：包商银行净息差持续下跌（%）22 图表36：包商银行营业收入和净利润同比（%）22 图表37：包商银行各类负债占总负债比例（%）22 图表38：包商银行各类资产占总资产比例（%）22 图表39：接管包商银行前后央行货币净投放（亿元）23 随着债市资产荒的持续，资质下沉成为主流策略之一。而在二永债中，资质下沉意味着要在中小银行中进行更多选择。但相对国股行来说，中小银行往往存在更大信用风险。一方面，中小银行不赎回事件发生的概率更高，这会导致二永债估值大幅攀升；另一方面，中小银行如果真的出现风险事件，兑付也并非完全确定的事情。那么中小银行不赎回风险如何，历史上银行出现风险事件是如何处置的，是否会涉及到二永债的兑付？本文将从银行风险处置的角度来分析二永债的信用风险。 1.银行二永债不赎回风险及处置 1.1历史上有哪些银行发生过二级资本债不赎回？ 截止2024年1月15日，历史上共有54个发行人的66只银行二级资本债曾发生过 不赎回，银行永续次级债从2019年1月开始发行，至今均未到赎回日。未赎回二级资 本债涉及债券金额413亿元，主要发生在资产规模较小、评级较低的中小银行，其中天 津滨海农商行、延边农商行、营口银行已有3只二级资本债未赎回。 图表1：历史上不赎回的二级资本债（亿元） 债券简称 发行人 总资产 发行日 到期日 首个赎回行权日 隐含评级 债券金额 12贵阳银行债 贵阳银行 6707 2012-12-28 2022-12-28 2017-12-28 AA 12 12天津银行债01 天津银行 8147 2012-12-27 2022-12-28 2017-12-28 AA 15 13滨农商二级 天津滨海农商行 2711 2013-07-25 2023-07-26 2018-07-26 A+ 15 14临商银行二级 临商银行 1566 2014-11-26 2024-11-28 2019-11-28 A+ 14 14南粤银行二级 广东南粤银行 2740 2014-12-08 2024-12-09 2019-12-09 AA- 15 14鄞州银行二级债 宁波鄞州农商行 2299 2014-08-21 2024-08-25 2019-08-25 AA- 14 15大连农商二级 大连农商行 1516 2015-12-11 2025-12-14 2020-12-14 A 20 15贵阳农商二级 贵阳农商行 1552 2015-05-12 2025-05-13 2020-05-13 A 7 15九台农商二级 九台农商银行 2680 2015-04-09 2025-04-13 2020-04-13 A+ 8 15石嘴山银行二级 石嘴山银行 783 2015-07-22 2025-07-24 2020-07-24 A 6 15桐城农商二级 安徽桐城农商行 410 2015-05-27 2025-05-28 2020-05-28 A 3 16滨海农商二级01 天津滨海农商行 2711 2016-12-16 2026-12-20 2021-12-20 A+ 20 16朝阳银行二级 朝阳银行 1148 2016-06-24 2026-06-29 2021-06-29 A+ 8 16大通农商二级 青海大通农商行 112 2016-12-30 2027-01-03 2022-01-03 A 2 16丹东银行二级 丹东银行 940 2016-11-18
