东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-12 宏观策略 宏观点评20240710：6月通胀：PPI同比降幅收窄 6月CPI、PPI环比双双回落，反映内需增长动能有待进一步增强，当前尚未形成持续的涨价动力。6月CPI环比为-0.2%，同比下降至0.2%，PPI环比也在5月短暂转正后再次回落，下降至-0.2%，同比在低基数影响下回暖至-0.8%。CPI下行主因食品端集中供给带来的季节性回落，非食品端则保持相对稳定。而PPI环比回落可能反映涨价动能有待进一步增强当前内外部环境不断改善，后续仍需进一步关注地产政策的优化以及财政发力节奏，伴随去年同期的低基数效应，PPI同比有望在年内转正。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收点评20240709：严牌转债：环保过滤材料领军企业 我们预计严牌转债上市首日价格在120.37~134.10元之间，我们预计中签率为0.0019%。 行业 推荐个股及其他点评 天赐材料（002709）：2024H1业绩预告点评：电解液盈利触底 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.1/15.0/22.6亿元（2024-2026年原预期为12.13/21.06/31.04亿元），同比-68%/+148%/+50%，对应PE为50/20/13倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入评级。风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 长安汽车（000625）：2024年中报预告点评：产品结构持续优化，华为赋 能新车可期 考虑公司产品结构持续优化，单车盈利能力改善，我们上调公司2024~2026年归母净利润预测，由84/111/127亿元上调至91/114/137亿元，分别同比-20%/+26%/+20%，对应EPS分别为0.92/1.15/1.38元，对应PE估值分别为15/12/10倍，维持长安汽车“买入”评级。 长城汽车（601633）：2024年中报预告点评：坦克+出口持续向上，业绩 表现靓丽 考虑公司坦克品牌与海外出口业务持续向上，24H1归母净利润保持高速增长，坚持以产品结构而非单一销量/市占率的提升为发展目标，且未来细分产品海内外竞争力保持强劲，我们上调公司2024~2026年归母净利润预测，由89/117/151亿元上调至127/148/183亿元，分别同比 +81%/+16%/+24%，对应EPS分别为1.49/1.74/2.15元，对应PE估值分别为17/15/12倍，维持长城汽车“买入”评级。 伊戈尔（002922）：2024年半年报预告点评：升压变加速出海，利润略超 2024年07月12日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/12 证券研究报告 预期 2024H1归母净利润同比预增+75~105%、扣非归母同比预增+77~106%、业绩超预期。公司发布2024H1业绩预告，24H1预计实现归母净利润1.58~1.85亿元，同比+75~105%，实现扣非净利润1.50~1.75亿元，同比 +77~106%。按中值测算，24H1归母净利润1.72亿元，同比+91%，扣非净利润1.63亿元，同比+91%；其中24Q2归母净利润1.14亿元、同比 +60%、环比+96%，扣非净利润1.11亿元、同比+63%、环比+113%，业绩超市场预期。我们预计升压变产品Q2出货节奏正常，大宗产品价格上涨对公司变压器利润影响较小。我们预计公司Q2营收保持较快增速，主要系光伏升压变、配变产品贡献。1）我们预计公司国内大客户Q2出货节奏符合预期，同时规模效应+数字化工厂提质增效基本对冲大宗产品涨价对变压器毛利率的影响。2）海外欧美直销客户正起量，目前欧洲客户进展更快，美国方面北美工厂加速布局，美国工厂最快于24Q4投产，墨西哥工厂正在土建过程中。我们认为贸易风险（如关税）对公司利润影响基本可控。3）展望全年，我们预计光伏升压变&配变产品收入保持快速增长。产能方面，产能方面，安徽基地已于24Q2投产，海外产能投放也在加速，保障变压器订单和收入高增。盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务发展迅速，自动化产线提质增效超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润至4.01/5.66/7.04亿元（前值为3.5/4.9/6.4亿元），同比+91%/+39%/+27%，对应现价PE分别为18x、13x、10x，维持“买入”评级。风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧 众信旅游（002707）：2024半年度业绩预告点评：Q2业绩超预期，环比 有望继续走强 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。考虑Q2业绩超预期，我们上调众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿元（前值为1.2/2.1/2.7亿元），对应PE为34/27/21倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。 重庆百货（600729）：2024半年度业绩预告点评：上半年主业扣非利润- 4.5%yoy，高基数下业绩有所下滑 业绩简评：2024H1公司收入为89.8亿元，yoy-12%，归母净利润为7.12 亿元，yoy-21%；扣非净利润为7.04亿元，yoy-13%。去年同期的非经常损益主要是登康口腔上市的公允价值变动损益。分业务看，公司旗下马上消费金融子公司（下称马消）贡献利润3.3亿元，yoy-21%。剔除马消后 主业扣非净利润为3.74亿元，yoy-4.5%。 酒鬼酒（000799）：2024H1预告点评：持续投入，坚定转型 当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们预计2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21%，当前市值对应PE为42/36/30倍首次覆盖，给予“增持”评级。 中炬高新（600872）：2024H1业绩预告点评：改革阵痛期，静待改革红 证券研究报告 利释放 2024H1公司业绩低于预期，暂不考虑土地剥离收益，我们下调公司24- 26年收入预期至56/64/73亿元（此前预期为58/68/80亿元），同比 +8%/+15%/+14%，下调24-26年归母净利润预期至7.0/9.1/11.1亿元（此前预期为7.4/9.6/12.7亿元），同比-59%/+30%/+22%，其中美味鲜归母净利润分别为7.0/9.1/11.1亿元，同比+25%/+30%/+22%。我们预计公司归母净利润对应24-26年PE分别为22/17/14x，维持“买入”评级。 宏观策略 宏观点评20240710：6月通胀：PPI同比降幅收窄 6月CPI、PPI环比双双回落，反映内需增长动能有待进一步增强，当 前尚未形成持续的涨价动力。6月CPI环比为-0.2%，同比下降至0.2%，PPI环比也在5月短暂转正后再次回落，下降至-0.2%，同比在低基数影响下回暖至-0.8%。CPI下行主因食品端集中供给带来的季节性回落，非食品端则保持相对稳定。而PPI环比回落可能反映涨价动能有待进一步增强，当前内外部环境不断改善，后续仍需进一步关注地产政策的优化以及财政发力节奏，伴随去年同期的低基数效应，PPI同比有望在年内转正。CPI：食品通胀季节性回落带动CPI转弱。食品价格环比下降0.6个百分点，是6月通胀回落的主要拖累，由于夏季部分应季蔬菜、鲜果以及水产品等集中供应，导致产品价格明显下降，其中鲜菜、鲜果、虾蟹环比分别季节性下降7.3%、3.8%和2.4%。猪肉价格环比大幅上涨11.4%，受到供求关系影响，生猪出栏量同比持续回落，进一步支持了猪肉价格的上涨，此外牛、羊肉价格降幅也有所收窄，环比分别下降2.5%、0.9%。受国际油价变动以及“618”降价促销影响，消费品价格边际回落。6月由于国际能源价格的边际回落，国内汽油价格环比下降2.0%，交通工具用燃料环比价格也下行至-2.0%。受“618”降价促销等影响，多数消费品价格回落，尤其是汽车家电等耐用消费品持续“以价换量”，其中汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格环比降幅均在0.8%—1.3%之间，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比也下降6.0%和7.4%，降幅继续扩大。出行等服务价格开始进入旺季。6月服务价格环比上升0.1pct至0%，临近暑假，出行旅游需求增多，交通工具租赁费和飞机票价格环比分别上涨6.4%和2.5%。后续随着暑期旅行需求的增长，7、8月份服务价格有望持续升高。PPI：受大宗商品价格波动以及国内需求不足影响，6月PPI价格环比再次转负至-0.2%，但由于去年低基数影响同比降幅则进一步收窄至-0.8%。涨价核心动能仍在上游采矿和原材料加工行业，但细分行业有所分化，其中煤炭、有色金属链价格上涨，而原油和黑色金属链价格则有所回落。具体来看：由于供应偏紧，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.8%、1.6%，其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格分别上涨4.8%、2.6%、0.8%；煤炭同样受到近期供给偏紧以及“迎峰度夏”需求回升的影响价格上涨，煤炭开采和洗选业价格环比上升1.1%。而原油端，6月国际原油价格边际下行，带动国内石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别下降2.9%、2.0%；黑色金属链由于受到暑期高温多雨天气的影响，建筑施工受阻，且前期补库需求大量释放，钢材需求趋弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.6%。往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI增速有着较大的回升空间。随着全球降息周期的逐步开启，国内需求环境将进一步改善，且三中全会后对于新一轮改革方案将更加明确，地产、财政等政策或将进一步加码，伴随去年暑期的低基数效应，PPI同比有望在后续月份转正。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （证券分析师：陈李） 固收金工 固收点评20240709：严牌转债：环保过滤材料领军企业 事件严牌转债（123243.SZ）于2024年7月10日开始网上申购：总 发行规模为4.68亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高性能过滤材料智能化产业项目和补充流动资金。当前债底估值为79.64元，YTM为2.97%。严牌转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率7.02%（2024-07-08）计算,纯债价值为79.64元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。当前转换平价为101.7元，平价溢价率为-1.69%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一 个交易日至转债到期日止，即2025年01月16日至2030年07月09 日。初始转股价7.58元/股，正股严牌股份7月8日的收盘价为7.71元，对应的转换平价为101.72元，平价溢价率为-1.69%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为23.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“1