ESG评级再获A，寒冷气温催化业绩迸发

ESG评级再获A，寒冷气温催化业绩迸发 事件：近日，波司登再获ESGA级评级，同时近期气温下降也为公司的旺季销售增添动力。综合考虑，我们预测2024-2026财年EPS为0.24/0.28/0.33元，给予公司2024财年18倍PE，目标价4.70港元，维持“买入”评级。 报告摘要 ESG评级再获A，坚定可持续发展2023年1月，MSCI将波司登ESG评级从BBB提升至A级，今年波司登持续被国际评级机构评为A级，为中国品牌纺织服装企业最佳评级。作为中国最大的羽绒服企业，波司登积极响应国家高质量发展、共同富裕和“双碳”目标等重要战略，致力将ESG理念全面融入经营管理，打造可持续产业生态，推动企业实现高质量发展之路。集团主要围绕三个方向推动企业净零之旅：1)提高自身运营和供应链中的能源效率；2)扩大可再生电力在自身运营中的使用规模；3)在产品中使用更多的环境友好型面料，最大限度减少产品全生命周期内对环境和社会的负面影响。集团设立了行业领先的ESG体系，将ESG评级标准纳入发展战略和日常运营，并将节能降碳、绿色发展作为企业重要战略，积极践行“可持续时尚”，为行业树立标杆。 持续优化渠道质量，并打造低碳门店波司登重视渠道发展，近年来也在持续优化渠道质量。线下渠道方面，公司通过打造标杆门店（Top店），把优质资源更多的集中在核心目标市场，并聚焦单店经营提质增效，提高门店运用效率。除了常规门店外，也有近400家旺季店，在省会城市的核心商圈销售当季流行的Top款产品，销售时间为1周到3个月不等，以更好提高销售业绩。截至9月30日，羽绒服业务门店数 较上一财年末减少110家至3313家，其中自营净减少193家，经销净增加83家。线上渠道方面，2023年双十一期间，波司登品牌以更轻的折扣实现正增长，男女装销量均位居前列，在电商疲软的大背景下仍逆势实现了高质量稳健增长。此外，公司还积极打造低碳门店，并成功于上海开设首间采用智能门店服务系统的全球体验店，其智能灯控、智能音控、环保回收服务均可有效降低门店运营能耗，实现智能 公司动态分析 波司登（3998.HK） 2024年1月29日 证券研究报告 纺织服装 投资评级：买入目标价格：4.70港元 现价(2024-1-29)：3.61港元 总市值(百万港元)39,380.48 流通市值(百万港元)39,380.48 总股本(百万股)10,908.72 流通股本(百万股)10,908.72 12个月低/高(港元)3.2/3.7 平均成交(百万港元)76.19 股东结构 康博投资26.13% 康博发展18.43% 盈新国际 15.80% 豪威企业 5.64% 高德康 2.42% 其他 32.58% 总共 100.00% 股价表现 减排。 投资建议：集团多年来持续聚焦核心业务羽绒服，其核心品牌波司登也是国民羽绒服第一品牌。近期羽绒服销售旺季已到来，随着气温持续下降，相信羽绒服的销售业绩也将更进一步。同时，随着核心业务稳健发展、运营质量与渠道效率持续优化、产品不断迭代创新，有望为公司带来收入与业绩的双增长。综合考虑，我们预测2024- 2026财年EPS为0.24/0.28/0.33元，给予公司2024财年18倍PE，目标价4.70港元，维持“买入”评级。 股价及恒指相对走势 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 8/4/23 8/18/23 9/1/23 9/15/23 9/29/23 10/13/23 10/27/23 11/10/23 11/24/23 12/8/23 12/22/23 1/5/24 1/19/24 0.0 成交额(百万港元) 240 210 180 150 120 90 60 30 0 风险提示：宏观经济下行，消费需求疲软；气候变化使销售不及预期。 31/3年结；RMB百万 2021/22FY 2022/23FY 2023/24E 2024/25E 2025/26E 营业收入 16,214 16,774 20,132 23,369 26,499 增长率(%) 20.0% 3.5% 20.0% 16.1% 13.4% 净利润 2,062 2,139 2,680 3,171 3,652 增长率(%) 20.6% 3.7% 25.3% 18.3% 15.2% 毛利率(%) 60.1% 59.5% 59.5% 59.9% 60.1% 净利润率(%) 12.7% 12.7% 13.3% 13.6% 13.8% 每股收益(元) 0.17 0.21 0.24 0.28 0.33 每股净资产(元) 1.11 1.13 1.19 1.26 1.35 市盈率 20.01 15.82 13.80 11.66 10.12 市净率 3.00 2.93 2.78 2.63 2.47 股息收益率（%） 4.50 4.83 5.44 6.43 7.41 资料来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）3998.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益10.7422.1013.54 绝对收益4.3413.79-16.15 数据来源：Wind、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（31/3年结；RMB百万） 2021/22FY 2022/23FY 2023/24E 2024/25E 2025/26E 收入 16,214 16,774 20,132 23,369 26,499 销售成本 -6,476 -6,798 -8,153 -9,380 -10,564 毛利 9,737 9,976 11,979 13,988 15,935 销售费用 -6,171 -6,125 -7,348 -8,530 -9,672 管理费用 -1,203 -1,204 -1,409 -1,636 -1,855 经营溢利 2,637 2,957 3,562 4,197 4,820 财务开支 117 83 159 175 192 除税前溢利 2,672 2,887 3,603 4,263 4,911 所得税 -613 -731 -901 -1,066 -1,228 期内净利润 2,059 2,156 2,702 3,198 3,683 股东应占利润 2,062 2,139 2,680 3,171 3,652 少数股东应占利润 -4 18 23 27 31 EPS(元) 0.19 0.20 0.24 0.28 0.33 同比增长率收入(%) 19.95% 3.46% 20.02% 16.08% 13.40% 净利润(%) 20.63% 3.70% 25.30% 18.33% 15.17% 资产负债表（31/3年结；RMB百万） 2021/22FY 2022/23FY 2023/24E 2024/25E 2025/26E 现金及现金等价物 2,503 3,718 3,102 4,291 3,755 应收账款 1,237 923 1,835 1,366 2,264 存货 2,688 2,689 3,788 3,665 4,729 流动资产总额 14,737 14,722 15,619 15,779 16,823 固定资产 2,024 1,990 2,918 3,875 4,861 无形资产 1,496 1,342 1,306 1,271 1,235 非流动资产总额 6,547 6,221 6,989 7,798 8,645 总资产 21,284 20,943 22,609 23,577 25,468 应付账款 3,283 3,097 4,050 4,173 5,088 计息借贷 934 770 786 802 818 应付即期税项 620 669 736 809 890 流动负债总额 6,610 6,054 7,109 7,341 8,374 递延税项负债 166 142 140 137 134 可换股债券 1,600 1,603 1,571 1,540 1,509 非流动负债总额 2,447 2,284 2,223 2,163 2,105 总负债 9,057 8,338 9,332 9,504 10,479 归属股东权益 12,193 12,547 13,217 14,010 14,923 少数股东权益 33 57 60 63 66 股东权益 12,226 12,604 13,277 14,073 14,989 (转下页) 现金流量表（31/3年结；RMB百万） 2021/22FY 2022/23FY 2023/24E 2024/25E 2025/26E 经营活动现金流 2,670 3,051 1,585 3,731 2,487 投资活动现金流 -686 -1,780 418 444 471 融资活动现金流 -1,232 -2,406 -2,620 -2,986 -3,494 现金变化 752 1,216 -616 1,189 -536 期初持有现金 1,771 2,503 3,718 3,102 4,291 期末持有现金 2,503 3,718 3,102 4,291 3,755 财务数据 2020/21FY 2021/22FY 2022/23E 2023/24E 2023/25E 盈利能力毛利率 60.1% 59.5% 59.5% 59.9% 60.1% 净利率 12.7% 12.7% 13.3% 13.6% 13.8% ROE 17.6% 17.2% 20.7% 23.2% 25.1% 营运表现行销费用/收入(%) 45.5% 43.7% 43.5% 43.5% 43.5% 实际税率(%) 23.0% 25.3% 25.0% 25.0% 25.0% 股息支付率(%) 80.2% 83.4% 75.0% 75.0% 75.0% 库存周转天数 150 144 145 145 145 应收账款天数 24 23 25 25 25 应付账款天数 162 171 160 160 160 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属