高端检测仪器仪表龙头有望迎来ROE拐点

2024年1月27日 公司报告 康斯特 强烈推荐/维持 康斯特（300445.SZ）：高端检测仪器仪表龙头有望迎来ROE拐点 公司是高端检测仪器仪表领军企业。北京康斯特仪表科技股份有限公司聚焦仪器仪表产业链，围绕应用场景提供高品质压力、温湿度、过程及电学等检测仪 器解决方案。公司已为全球用户提供高性能及高可靠性的压力、过程信号、温湿度校准测试产品解决方案，帮助用户实现对产品、技术、工艺参数的验证与分析，产品广泛应用于电力、石油、化工、制药、计量、冶金、交通、机械、制造等行业。以创新及制造为核心竞争力，经过23年的发展与沉淀，实现了由最初的跟随到现在自身核心技术的超越。公司聚焦高品质仪器仪表产业链，立足全球市场，搭建高端检测仪器业务、MEMS传感器垂直产业、仪器管理云平台“一横一纵一焦点”的框架生态体系。 产品结构多元化，海外营收占比持续提升。公司新推出过程信号检测产品，占比从2021年的2.50%提升至2023H1的6.08%，产品结构逐渐多元化。公司 海外营收占比从2015年的29.46%提升至2023年上半年的43.97%，占比快速提升。根据公司机构调研信息，国际市场约为国内市场4倍左右。公司产品在国内主要应用在校准场景，压力检测产品市占率约为15%~20%，全球整体市场占有率3%左右，海外市场为公司提供广阔的成长空间。从收入端来看，公司产品矩阵不断丰富逐渐从检定校准场景扩展至测试场景，从非现场仪表扩展至现场仪表，驱动营收持续增长。 盈利能力有望提升。未来随着公司MEMS垂直一体化传感器量产，低成本新产品有望加速放量，规模效应将得到更充分体现，降低生产成本。同时，随着 明德软件SaaS服务收入占比的提升，也将大幅提升公司综合解决方案议价能力，“量价”将更好结合，毛利率有望提升。同时，随着关税及资本开支扩张对的影响逐步降低和公司研发协同效率实现进一步提升，公司净利率有望迎来拐点。 计量校准和生物医药行业有望成为公司细分领域新的蓝海。公司产品渗透率的主要驱动因素为细分市场的标准化程度和监管政策的改革。随着计量体系改革的深入推进和药品创新环境逐步优化，一方面标准化程度提升背景下的高质量发展要求提升企业购买高端计量设备意愿，另一方面监管政策市场化改革也将扩大公司产品的客户群体，相关细分市场的快速发展有望拉动公司业绩加速释 放，计量校准和生物医药行业有望成为公司细分领域新的蓝海。 公司简介： 北京康斯特仪表科技股份有限公司的主营业务为数字校准测试仪器仪表产品研发、生产与销售，辅助数字化平台，已为全球用户提供高性能及高可靠性的压力、过程信号、温湿度校准测试产品解决方案，帮助用户实现对产品、技术、工艺参数的验证与分析。公司主要产品包括数字压力表、智能压力校验仪、全自动压力校验仪、智能压力发生器、智能压力控制器、压力校验器、智能干体炉、智能测温仪、智能精密恒温槽、智能精密检定炉、温湿度自动检定系统、智能过程校验仪、高精度数字万用表等专业解决方案。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）19.53-12.9 总市值（亿元）35.18 流通市值（亿元）22.89 总股本/流通A股（万股）21,243/21,243 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.0 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 康斯特 沪深300 52.9% 35.6% 18.4% 1.1% -16.1% -33.4% 1/304/307/2910/271/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：任天辉 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.03、1.32和1.74亿元，对应EPS分别为0.48、0.62和0.82元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为34、27和20倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、细分市场发展不及预期、新建产能爬坡不及预期、费用压降不及预期。 财务指标预测 renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标2021A2022A2023E2024E2025E P2东兴证券深度报告 康斯特（300445.SZ）：高端检测仪器仪表龙头有望迎来ROE拐点 营业收入（百万元） 353.36 413.99 499.89 601.48 731.91 增长率（%） 22.21% 17.16% 20.75% 20.32% 21.68% 归母净利润（百万元） 70.05 75.46 102.93 131.71 174.15 增长率（%） 17.07% 7.72% 36.40% 27.96% 32.22% 净资产收益率（%） 7.58% 7.59% 9.55% 11.12% 13.13% 每股收益（元） 0.33 0.36 0.48 0.62 0.82 PE 50.22 46.62 34.18 26.71 20.20 PB 3.81 3.54 3.26 2.97 2.65 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 康斯特（300445.SZ）：高端检测仪器仪表龙头有望迎来ROE拐点 目录 1.公司是高端检测领军企业5 1.1海外营收占比持续提升5 1.2快速的产品创新与迭代是公司的核心竞争力7 1.3纵向布局核心元件，横向拓展下沉市场8 2.ROE有望迎来拐点9 2.1盈利能力有望改善10 2.2资本开支高峰已过费用率有望下行11 3.细分市场渗透率有望持续提升13 3.1计量检测行业变革前夕14 3.2有望受益于创新药企高质量发展17 4.盈利预测18 5.风险提示20 相关报告汇总22 插图目录 图1：公司应用场景与公司协同发展框架5 图2：公司全球终端用户超25000家6 图3：公司全球24小时快速响应体系6 图4：公司营业收入构成6 图5：公司营业收入海内外占比6 图6：营业收入及同比增速7 图7：归母净利润及同比增速7 图8：压力/压差变送器进出口单价（累计值）倍数8 图9：康斯特和川仪股份营业收入/销售量及倍数9 图10：康斯特和川仪股份销售量及倍数关系9 图11：康斯特销售毛利率和净利率10 图12：川仪股份销售毛利率和净利率10 图13：川仪股份资产负债率和总资产周转率11 图14：康斯特资产负债率和总资产周转率11 图15：康斯特研发投入占比12 图16：公司毛利率受到影响逐步降低12 图17：康斯特资本支出/折旧和摊销及ROE12 图18：川仪股份资本支出/折旧和摊销及ROE12 图19：公司国内和海外市场行业占比排名13 图20：海内外营收同比增速13 图21：按专业领域划分的检验检测机构数量分布（家）14 图22：按专业领域划分的检验检测机构营收（亿元）14 P4东兴证券深度报告 康斯特（300445.SZ）：高端检测仪器仪表龙头有望迎来ROE拐点 图23：按照计量科技领域划分仪器仪表种类15 图24：计量校准设备年平均价格15 图25：新国际单位制下的基本单位及用于定义的基本物理常数17 图26：传统计量体系和扁平化计量体系的对比17 图27：中美核心临床试验开展数量17 图28：全球及中国药品研发市场规模及同比增速17 图29：国家药品监督机构发展简史18 图30：2016-2023年全国药品批准临床数量18 表格目录 表1：检定、校准和测试场景区分7 表2：工业仪表分类8 表3：计量市场相关政策15 表4：业绩拆分表19 附表：公司盈利预测表21 P5 东兴证券深度报告 康斯特（300445.SZ）：高端检测仪器仪表龙头有望迎来ROE拐点 1.公司是高端检测领军企业 公司是高端检测仪器仪表领军企业。北京康斯特仪表科技股份有限公司聚焦仪器仪表产业链，围绕应用场景提供高品质压力、温湿度、过程及电学等检测仪器解决方案。公司已为全球用户提供高性能及高可靠性的压力、过程信号、温湿度校准测试产品解决方案，帮助用户实现对产品、技术、工艺参数的验证与分析，产品广泛应用于电力、石油、化工、制药、计量、冶金、交通、机械、制造等行业。 打造“一横一纵一焦点”的框架生态体系。公司聚焦高品质仪器仪表产业链，立足全球市场，搭建高端检测仪器业务、MEMS传感器垂直产业、仪器管理云平台“一横一纵一焦点”的框架生态体系。2019年3月14日公司发布公告，以自有资金投资2.1亿元拟建MEMS传感器垂直产业智能制造项目，建设周期5年， 2019年至2020年为一期，2022年至2023年为二期，达产后目标年产30万只压力传感器芯体，继续深度 加工成10万只压力传感器和20万台压力变送器。康斯特通过二十多年的技术积累，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平。随着MEMS传感器垂直产业项目落地，公司将逐步构建起压力传感器、数字压力检测产品及压力变送器的产业结构链，提升高端传感器垂直化产品的供给能力；2021年公司与明德软件建立合作，公司以自有资金1,530万元人民币投资南京明德软件有限公司55%股权并实现控制，2022年1月明德软件纳入公司合并报表范围，成为公司控股子公司。明德软件主营业务流程管理及计量器具管理云平台，双方将共同深化打造云原生、云协同、生态化的行业SaaS管理运营平台，为用户提供端到端的全栈式专业化服务，有效加速公司仪器管理云平台的架构。 图1：公司应用场景与公司协同发展框架 资料来源：康斯特年报，东兴证券研究所 1.1海外营收占比持续提升 全球布局，“重点突破，以点带面”。公司以美国全资子公司Additel为支撑点，面向全球，围绕“ConST”为纽带，形成“Additel”、“恒矩”、“长峰致远”、“桑普新源”及“明德软件”等多个品牌，构建了以北京总部、美国洛杉矶全资子公司、美国犹他州分部、欧洲分部、新加坡分部为中心的全球24小时快速服务体系。 P6东兴证券深度报告 康斯特（300445.SZ）：高端检测仪器仪表龙头有望迎来ROE拐点 图2：公司全球终端用户超25000家图3：公司全球24小时快速响应体系 资料来源：康斯特年报，东兴证券研究所资料来源：康斯特年报，东兴证券研究所 产品结构多元化，海外营收占比持续提升。公司新推出过程信号检测产品，占比从2021年的2.50%提升至2023H1的6.08%，产品结构逐渐多元化。目前国内市场仍是公司营收的主要来源，2013-2022年占比均高于55%；但随着国际化进程加速，国内市场占比由2013年的75.72%逐步下降至2022年的56.26%。除2020年外（外销增速下降主要系疫情与、汇率波动和中美贸易摩擦关税提升的影响），公司外销营收同比增速均高于内销营收，公司海外营收占比从2015年的29.46%提升至2023年上半年的43.97%，占比快速提升。根据公司机构调研信息，国际市场约为国内市场4倍左右。公司产品在国内主要应用在校准场景，压力检测产品市占率约为15%~20%，全球整体市场占有率3%左右，海外市场为公司提供广阔的成长空间。 图4：公司营业收入构成图5：公司营业收入海内外占比 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 公司整体盈利向好。公司营业收入由2013年1.18亿元提升至2022年4.14亿元，2013-2022年营收 CAGR=15.00%，2023H1实现营收2.12亿元，同比增长25.43%；公司归母净利润由2013年0.31亿元增长至2022年0.75亿元，期间CAGR=10.36%，2023H1实现归母净利润0.42亿元，同比增长22.53%。从过去公司业绩增长来看，利润端增速不及营收增速，主要原因为公司研发投入较高、市场拓展导致营销费用占比较高以及固定资产投入自建MEMS传感器生产线所致（机构调研信息披露，自2018年中贸易争端以来，公司被征收的关税基本全部是25%）。公司营收和归母净利润增速受到较大冲击。2021年开始，随着公司固定资产投资高峰结束和