13年净利增长62.5%，符合预期，一季报大幅预增，维持买入评级

Company Update China Research Dept. 2013 年 4 月 8 日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 20.0 公司基本资讯 产业别 化工 A 股价(2014/4/4) 17.22 上证综指(2014/4/4) 2058.83 股价 12 个月高/低 17.22/8.5 总发行股数(百万) 1527.87 A 股数(百万) 1527.87 A 市值(亿元) 263.10 主要股东 阮水龙(12.75%) 每股净值(元) 5.78 股价/账面净值 2.98 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 25.7 46.1 82.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-2-19 13.4 买入 产品组合 染料 55.6% 中间体 11.1% 减水剂 7.33% 26.7% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 6.5% 股价相对大盘走势 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013-04-022013-05-232013-07-112013-08-262013-10-182013-12-032014-01-172014-03-11浙江龙盛上证综指 浙江龙盛(600352.SH) Buy 买入13 年净利增长 62.5%，符合预期，一季报大幅预增，维持买入评级 结论与建议： 公司 2013 年实现营业收入 141 亿元，yoy+84.15%，实现净利润 13.5 亿元，yoy+62.5%，扣非后的净利润 11.5 亿元，yoy+510%，折合 EPS0.91 元，与我们此前的预期一致。2014 年初以来，染料价格持续提升超出我们的预期，公司预计 2014 年 1Q 实现净利润同比增长 186%-212%。鉴于环保约束加强，染料行业高景气有望持续，加上公司中间体业务增长迅速，我们维持“买入＂的投资建议。 „ 13 年业绩符合预期：公司 2013 年实现营业收入 141 亿元，yoy+84.15%，实现净利润 13.5 亿元，yoy+62.5%，扣非后的净利润 11.5 亿元，yoy+510%，折合 EPS0.91 元，与我们此前的预期一致。单季度来看，公司 4Q 实现营收 32.16 亿元，yoy+85.6%，实现净利润 4.4 亿元，yoy+14.9%，折合 EPS0.29元。公司拟每 10 股派现 2.7 元（含税），按最新收盘价计算折合股息率1.6%。 „ 多因素致业绩提升：公司 13 年营收和净利润大幅增长，主要是由于：(1)染料行业景气度提高导致公司分散染料、活性染料量价齐升，公司 13 年染料销量同比增长 57%，由于价格提升毛利率同比增加 11.42 个百分点达34.82%；(2)德司达债转股后并表，增加营收 8.29 亿美元，带来净利润0.5 亿美元；(3)中间体业务量价齐升，成品间苯二胺和间苯二酚合计销量同比增长 32%，毛利率为 34.8%，同比增加 10.51 个百分点。 „ 计提资产减值准备和延长德司达固定资产折旧年限：由于部分产品市价低于成本等原因，公司及下属子公司于 2013 年末计提各项资产减值准备共计 1.65 亿元，减少当期利润总额 16,486 万元。此外，公司对德司达部分固定资产折旧年限延长，预计增加 2014 年利润总额约 2242 万元。 „ 14 年 1Q 大幅预增：由于供给紧张加上环保事件的催化，今年以来染料价格持续上涨。年初时分散和活性染料价格分别约 3.3 和 3.5 万元/吨，经过多次提价，目前已分别达 3.7 和 4.5 万元/吨，涨幅分别为 12%和 28.6%。由于染料量价齐升，公司预计 2014 年 1Q实现净利润 6.6~7.2 亿元，同比增长 186%-212%，超出此前我们的预期。 „ 染料行业高景气有望持续：公司作为全球最大的纺织用化学品生产服务商，拥有超过年产 30 万吨染料产能和年产 10 万吨助剂产能，在全球市场中列居首位。2013 年，由于环保压力增加和公司的专利维权，染料行业景气逐渐提高，竞争格局改善。展望未来，随着国家环保政策约束力的加强和民众环保意识的提高，染料行业的竞争格局将进一步优化，公司一体化清洁生产和循环经济的优势将越来越突出。 „ 中间体业务未来增长突出：公司目前拥有年产 10 万吨的中间体产能，未来五年规划间苯二胺产能扩大到 10 万吨/年，间苯二酚产能扩大到 5 万吨/年。间苯二酚进口依存度较高，由于2013 年 3 月起商务部实施反倾销，供给格局得到优化，公司将受益于产能增加和市场份额的扩大。 „ 盈利预测：鉴于近期染料价格大幅上涨超出此前的预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司 2014/2015 年分别实现净利 27 亿元，31 亿元，yoy分别为+100%, +14.5%,折合 EPS分别为 1.77 元,2.02 元,目前股价对应的PE 分别为 9.7 倍，8.5 倍，维持买入的投资建议。 „ 风险提示：染料价格大幅下滑。 ............................. 接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 811 830 1349 2700 3092同比增减 ％ 0.72% 2.40% 62.49% 100.13% 14.51%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.531 0.543 0.883 1.767 2.024同比增减 ％ 0.72% 2.40% 62.49% 100.13% 14.51%A 股市盈率(P/E) X 32.4 31.7 19.5 9.7 8.5股利 (DPS) RMB 元 0.1 0.17 0.27 0.5 0.6股息率 (Yield) ％ 0.58% 0.99% 1.57% 2.90% 3.48% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年4月8日 附一：合幷损益表（合并后） 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E营业收入 8229 7649 14086 18472 20320 经营成本 6532 6181 9868 11548 12497 营业税金及附加 54 80 104 129 142 销售费用 234 212 1030 1388 1541 管理费用 569 598 1106 1486 1665 财务费用 188 40 216 240 264 投资收益 154 174 103 100 120 营业利润 789 588 1698 3661 4210 营业外收入 191 400 168 150 160 营业外支出 18 26 49 61 76 利润总额 961 962 1818 3750 4294 所得税 142 153 355 750 859 少数股东损益 8 -21 114