高速光模块需求带动公司业绩提速增长

│ 天孚通信(300394) 高速光模块需求带动公司业绩提速增长 事件： 2023年10月19日，公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现 报告期内公司实现营业收入5.42亿元，同比增长73.62%；归母净利润2.03亿元，同比增长94.95%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长104.05%。公司2023年前三季度累计实现营业收入12.06亿元，同比增长35.57%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长58.42%。 全球数据中心建设带动业绩提速增长 公司2023年上半年营业收入同比增长15.01%；归母净利润同比增长36.42%,Q3公司的营收和业绩同比增速大幅提升。公司三季报指出，应收增长主要受益于全球数据中心建设带动对光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。2023年全球数据中心对光器件的增长主要来自AI算力部署对400G/800G数通光模块的需求。我们认为公司光器件、光引擎业务有望持续收益AI产业发展。 高速率产品需求带动公司盈利能力显著提升 我们认为公司高速率产品是盈利能力提升的主要驱动因素。公司半年报指出，公司稳步推进高速光引擎募投项目建设，同时加速高速光器件的研发和规模量产，取得阶段性成效。公司半年报公布的主要研发项目有：适用于高功率应用的光路无胶隔离器开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等。 盈利预测、估值与评级 公司业绩增长和AI带来的高速光通信需求，我们上调公司2023-2025年营收预测分别为16.15/24.43/33.92亿元（原值为16.15/21.00/27.30亿元），同比增长分别为35.00%/50.00%/40.00%；归母净利润分别为5.87/8.23/11.41亿元（原值为5.01/6.43/8.28亿元），同比增长分别为 45.67%/40.21%/38.59%;EPS分别为1.49/2.08/2.89元/股，3年CAGR为 38.93%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G、800G光模块需求增长，我们给予公司2024年50倍PE，对应股价104元，给与买入“评级”。 证券研究报告 2023年10月19日 行业：通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：82.20元 目标价格：104.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)394.89/361.51流通A股市值(百万元)29,716.52每股净资产(元)7.32 资产负债率(%)9.45 一年内最高/最低(元)125.59/23.88 股价相对走势 天孚通信 沪深300 340% 220% 100% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 风险提示：需求不及预期风险、光引擎业务不及预期风险、新领域产品拓展不达预期风险、客户集中度较高的风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1032 1196 1615 2423 3392 增长率（%） 18.20% 15.89% 35.00% 50.00% 40.00% EBITDA（百万元） 412 514 767 1033 1389 归母净利润（百万元） 306 403 587 823 1141 增长率（%） 9.77% 31.51% 45.67% 40.21% 38.59% EPS（元/股） 0.78 1.02 1.49 2.08 2.89 市盈率（P/E） 88.6 67.4 46.2 33.0 23.8 市净率（P/B） 11.6 10.3 9.0 7.6 6.2 EV/EBITDA 31.9 16.7 33.2 24.4 17.8 1、《天孚通信（300394）：光引擎进展顺利，有源业务收入和毛利率高速增长》2023.08.25 2、《天孚通信（300394）：高速光引擎产品放量，营收及利润双增长》2023.04.21 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 515 673 983 1361 1897 营业收入 1032 1196 1615 2423 3392 应收账款+票据 352 405 578 867 1213 营业成本 520 579 678 1066 1492 预付账款 4 3 11 16 23 营业税金及附加 8 11 15 22 31 存货 174 186 243 383 536 营业费用 15 18 22 33 46 其他 794 902 902 912 924 管理费用 168 185 251 376 527 流动资产合计 1839 2169 2717 3539 4593 财务费用 -4 -20 -3 -4 -6 长期股权投资 7 8 9 10 11 资产减值损失 -10 -16 -17 -25 -35 固定资产 580 600 508 416 323 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 18 13 11 8 6 投资净收益 17 27 21 21 21 无形资产 53 50 43 36 29 其他 11 14 9 7 5 其他非流动资产 54 61 58 56 56 营业利润 345 451 665 932 1292 非流动资产合计 712 732 629 525 424 营业外净收益 1 1 0 0 0 资产总计 2551 2901 3346 4064 5017 利润总额 345 451 665 933 1292 短期借款 1 0 0 0 0 所得税 37 46 73 102 141 应付账款+票据 102 116 153 241 337 净利润 309 405 593 831 1151 其他 76 117 126 196 274 少数股东损益 2 2 6 8 11 流动负债合计 180 233 279 436 611 归属于母公司净利润 306 403 587 823 1141 长期带息负债 9 6 4 2 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 26 25 25 25 25 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 35 31 29 27 25 成长能力 负债合计 215 264 308 463 636 营业收入 18.20% 15.89% 35.00% 50.00% 40.00% 少数股东权益 3 11 17 25 35 EBIT 3.49% 26.42% 53.69% 40.18% 38.57% 股本 392 394 394 394 394 EBITDA 8.08% 24.59% 49.21% 34.76% 34.46% 资本公积 1004 1046 1046 1046 1046 归属于母公司净利润 9.77% 31.51% 45.67% 40.21% 38.59% 留存收益 937 1186 1581 2136 2905 获利能力 股东权益合计 2336 2637 3038 3601 4381 毛利率 49.68% 51.62% 58.00% 56.00% 56.00% 负债和股东权益总计 2551 2901 3346 4064 5017 净利率 29.89% 33.85% 36.69% 34.29% 33.95% ROE 13.13% 15.35% 19.43% 23.01% 26.25% 现金流量表 ROIC 28.44% 33.41% 48.83% 61.77% 71.55% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 309 405 593 831 1151 资产负债率 8.42% 9.10% 9.20% 11.40% 12.68% 折旧摊销 71 83 104 104 102 流动比率 10.2 9.3 9.7 8.1 7.5 财务费用 -4 -20 -3 -4 -6 速动比率 9.2 8.4 8.8 7.1 6.5 存货减少（增加为“-”） -1 -12 -57 -139 -153 营运能力 营运资金变动 -10 -10 -192 -286 -343 应收账款周转率 3.1 3.1 3.2 3.2 3.2 其它 2 16 40 122 136 存货周转率 3.0 3.1 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 367 461 485 628 887 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -125 -113 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -555 -95 0 0 0 每股收益 0.8 1.0 1.5 2.1 2.9 其他 20 28 16 16 16 每股经营现金流 0.9 1.2 1.2 1.6 2.2 投资活动现金流 -660 -180 16 16 16 每股净资产 5.9 6.7 7.7 9.1 11.0 债权融资 3 -4 -2 -2 -2 估值比率 股权融资 193 2 0 0 0 市盈率 88.6 67.4 46.2 33.0 23.8 其他 439 -127 -189 -264 -366 市净率 11.6 10.3 9.0 7.6 6.2 筹资活动现金流 634 -128 -191 -266 -368 EV/EBITDA 31.9 16.7 33.2 24.4 17.8 现金净增加额 335 155 310 378 536 EV/EBIT 38.6 19.9 38.4 27.1 19.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国