食品饮料行业周报：白酒板块节前回款&动销如何？

投资建议 白酒板块：目前节前回款呈现强分化，强势品牌回款普遍较去年同期加速，背后隐含是渠道对头部品牌更强的依存度， 在有限的资金内优先回款头部品牌维持代理权。前期伴随密集回款、到货，主流单品批价均有所回落，市场会由此担忧春节动销是否会较为疲软。结合与渠道交流，我们认为今年春节整体动销仍会平稳，但分场景也具有较多分化。具 体而言：1）今年表现不俗的为企业年会、团拜等需求，去年春节节前真实动销时间仅2周左右；2）其次为聚饮型宴会，整体较为平稳；3）送礼需求反馈档次较刚性，但氛围有所疲软；4）居民端自饮&走亲访友送礼需求预估仍平稳。 1）高端酒：主要为送礼&商务招待，整体需求较为平稳。今年回款普遍有所加速，茅台1-2月配额25-30%，部分区域 反馈配额占比有所前置，但Q1/全年配额仍稳定；五粮液经销商普遍在1.25完成了24年合同60%回款，去年节前回款约30%+，实际投放有所提升，因此前期批价略有承压，但伴随集中出货压力趋缓，当下批价回升至925元左右；国窖目前回款35%左右，去年节前回款25%左右，回款进度也有所提升。 2）次高端酒：分化仍较为突出，回款层面汾酒稳步推进，目前回款25-30%，去年节前回款20%左右，今年也有所提 速；水井坊FY24Q3目标回款进度达80-85%，近期公司已披露23年经营数据，FY23H1发货进度近65%；舍得24年回款靠后，主要与23年年末释放提价信息提前回款；酒鬼酒24年回款进度15-20%，去年节前回款20%左右，基本稳定。对于次高端酒企而言，主要仍需观察春节库存去化情况&节后渠道补回款情绪。 3）区域酒：迎驾24年春节表现趋势上虽不如23年春节火爆，但仍延续较好趋势，当前回款进度在30%多。古井回款 40%多（节前50%目标、Q1到55%，完成压力不大）。洋河、今世缘在20%多。今年春节返乡潮有望带来的利好。从批价上看，古20、古16批价有上升，古8、古5价格维稳；洞藏由于加大反向红包投放后价盘有波动，洞6一箱批价 430，考虑返利后经销商一箱利润15元，终端成交价450，洞6、洞9对比古井渠道利润有优势，但利润比在收窄。投资建议：我们认为无需过度担忧春节动销&渠道回款情绪，伴随批价企稳回升、终端备货情绪渐起、居民消费开始 释放，预计市场情绪也会企稳提升。优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。啤酒板块：12月控节奏，1月出货预计相对平稳。青啤Q4预计减亏，主要系：吨价在结构改善、基数低下预计仍较理想，成本全年低点，且关厂减员力度减小；24年预计玻璃持平（经销商政策倾斜下回瓶率会加快）、易拉罐和纸箱 降价，大麦春节锁价，成本有望下降，费率变动不大。中长期升级+提效趋势不变，关注1-2月超跌下的布局机会。休闲食品：零食板块进入春节备货旺季，叠加业绩预告密集披露（多为超预期），双重利好下板块具备短期催化。从中长期视角来看，需求端行业增量主要来自于下沉市场零食消费需求增加（电商、量贩零食门店下沉，快速触达）、大 众消费结构优化向性价比消费转型（量贩零食减少中间商节点，让利消费者）。从供给端来看，零食品类迭代更新快、中式零食新品类快速崛起，满足消费者对于美味、健康的需求。我们仍看好零食板块红利，短期具备旺季催化，中期均具备逻辑支撑业绩确定性和弹性。 调味品：部分公司披露业绩预告，高基数下Q4核心品类增速放缓，但终端库存进一步消化，有助于1月轻装上阵。 部分渠道反馈调味品春节备货占比全年任务目标约达到20%，我们认为有望稳健兑现。展望后续，行业逐步进入存量竞争阶段，后续打法应更加精细化，龙头仍具备较强的渠道、品牌等先发优势，有望通过调整转入新常态增长阶段。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：白酒板块节前回款&动销如何？3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周专题：白酒板块节前回款&动销如何？ 白酒板块 整体而言，目前节前回款呈现强分化，强势品牌回款普遍较去年同期加速，也不乏部分品牌回款有所迟滞，背后隐含是渠道对头部品牌更强的依存度，在有限的资金内优先回款头部品牌维持代理权。前期伴随密集回款、到货，主流单品批价均有所回落，例如普五暗流价回落至915元左右，市场会由此担忧春节动销是否会较为疲软。 结合与渠道交流，我们认为今年春节整体动销仍会平稳，但分场景也具有较多分化。具体而言：1）今年表现不俗的为企业年会、团拜等需求，主要系去年春节节前真实动销时间仅2周左右，而今年节前自元旦前后起有充足的需求释放时间；2）其次为聚饮型宴会，整体较为平稳，去年该部分需求释放主要在节后；3）送礼需求反馈档次较刚性，但氛围有所疲软，主要与当下市场商务氛围较弱相关；4）居民端自饮&走亲访友送礼需求近期陆续释放，渠道预估仍会平稳，不乏部分低线市场消费稳步升级。 具体分子板块目前的回款&动销情况： 1）高端酒：主要为送礼&商务招待，整体需求较为平稳。从回款节奏看，今年回款普遍有所加速，目前茅台1-2月配额25-30%，部分区域反馈配额占比有所前置，但Q1/全年配额仍稳定；五粮液经销商普遍在1.25完成了24年合同60%部分回款，去年节前回款约30%+，即使考虑24年合同有所缩量，实际市场投放仍有所提升，因此前期批价略有承压，但伴随集中出货压力趋缓，当下批价回升至925元左右；国窖目前回款35%左右，去年节前回款25%左右，回款进度也有所提升。 2）次高端酒：分化仍较为突出，回款层面汾酒稳步推进，目前回款25-30%，节前普遍要求30-35%，预计达成率会不错，去年节前回款20%左右，今年也有所提速；水井坊FY24Q3目标回款进度达80-85%，近期公司已披露23年经营数据，FY23H1发货进度近65%；舍得24年回款靠后，主要与23年年末释放提价信息提前回款；酒鬼酒24年回款进度15-20%，去年节前回款20%左右，基本稳定。对于次高端酒企而言，主要仍需观察春节库存去化情况&节后渠道补回款情绪。 3）区域酒：迎驾股价本周五调整偏多，本质上对回款进度、批价的担忧。我们认为：迎驾24年春节表现趋势上虽不如23年春节火爆（例如：合肥23年12月底完成春节一半的 任务、24年1月上旬完成），但仍延续较好趋势，当前回款进度在30%多。古井回款40%多（节前50%目标、Q1到55%，完成压力不大）。 从竞争态势看，1）古井回款早于迎驾一周，且采取了较大力度的免息政策抢占节前回款， ①Q1回款金额中的免息协议使用比例从30%提升至50%；②免息协议期限本来可以Q1都用，现在改为只能年前用、年后不能用；③免息协议需要在3月15号之前把钱还完，往 年是在4月上旬还完。此外针对古5古8有增加3-5元一瓶的返利。2）口子窖兼系列投入力度较大，老品自然动销。 从批价上看，古20、古16批价有上升，古8、古5价格维稳；洞藏由于加大反向红包投放后价盘有波动，洞6一箱批价430，考虑返利后经销商一箱利润15元，终端成交价450，洞6、洞9对比古井渠道利润有优势，但利润比在收窄。 我们认为，当前回款进度古井40%多、迎驾30%多，洋河、今世缘在20%多，今年春节返乡潮有望带来的利好，看好古井、今世缘（战略坚定、战术灵活）份额的持续提升。 整体而言，我们认为无需过度担忧春节动销&渠道回款情绪，伴随批价企稳回升、终端备货情绪渐起、居民消费开始释放，预计市场情绪也会企稳提升。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年已回落15X左右，安全垫明确，从股息率角度看吸引力亦不错。建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块 12月控节奏，1月出货预计相对平稳。青啤Q4预计减亏，主要系：吨价在结构改善、基数低下预计仍较理想，成本全年低点，且关厂减员力度减小；24年预计玻璃持平（经销商政策倾斜下回瓶率会加快）、易拉罐和纸箱降价，大麦春节锁价，成本有望下降，费率变动不大。中长期升级+提效趋势不变，关注1-2月超跌下的布局机会。 休闲食品 零食板块进入春节备货旺季，叠加业绩预告密集披露（多为超预期），双重利好下板块具备短期催化。从中长期视角来看，需求端行业增量主要来自于下沉市场零食消费需求增加 （电商、量贩零食门店下沉，快速触达）、大众消费结构优化向性价比消费转型（量贩零食减少中间商节点，让利消费者）。从供给端来看，零食品类迭代更新快、中式零食新品类快速崛起，满足消费者对于美味、健康的需求。我们仍看好零食板块红利，短期具备旺季催化，中期均具备逻辑支撑业绩确定性和弹性，推荐盐津、劲仔、洽洽。 调味品 部分公司披露业绩预告，高基数下Q4核心品类增速放缓，但终端库存进一步消化，有助于1月轻装上阵。部分渠道反馈调味品春节备货占比全年任务目标约达到20%，我们认为有望稳健兑现。展望后续，行业逐步进入存量竞争阶段，后续打法应更加精细化，如重视单点产出提升、库存健康良性、价盘稳定等方面，龙头仍具备较强的渠道、品牌等先发优势，有望通过调整转入新常态增长阶段，推荐海天、中炬。 天味食品：本周公司发布业绩快报，预计单Q4实现营收9.15亿元，同比+17.0%，预计实现归母净利润1.28亿元，同比+31.5%；实现扣非净利润1.14亿元，同比+52.9%。 Q4增长势能延续，增速环比改善，春节错峰背景下实属不易。我们认为Q4韧性增长的原因系旺季加大火锅底料投入，叠加12月备货周期较长（去年同期仅发货半个月）。食萃并 表贡献增量，全年顺利达成2亿元收入目标，产品资源互补，预计中式复调延续高增态势。猪价下行利好，且今年公司提前对冬调铺市，旺季冬调增速快于大盘。渠道方面，聚焦资源扶持大商，单点产出提升。 多渠道共同发力，大单品优势凸显，看好市占率提升。渠道方面，坚持深化C端优势，收购食萃进攻小B、赋能大红袍发力大B，24年有望释放B端潜力。产品方面，强化牛油底料+酸菜鱼大单品组合，贴近消费需求推广零添加产品。大单品引领下，有望带动其他品类动销提升。 千禾味业：本周发布业绩预告，单Q4预计实现归母净利润1.22-1.91亿元，同比-22%-22%；实现扣非净利润1.21-1.89亿元，同比-22%-21%。我们预计公司全年收入增速在30%+，单Q4收入预计个位数增长。增量主要来自零添加产品铺市率提升，尤其流通渠道快速扩张，线上渠道Q4高基数下增长承压。 23年利润增速取中枢值约58%，增速预计显著快于收入，全年净利率预计改善2~3pct。假定23Q4收入增速为0%~10%，则单Q4按照中枢计算净利率略有下降，约减少0.03pct~1.64pct。我们认为系Q4终端动销疲软，公司提升促销力度。 零添加酱油龙头企业，顺应调味品健康化大趋势，全国扩张在途。产品方面，公司聚焦基础品类，不断完善产品矩阵、规格、价位带，满足消费者多元化需求。渠道方面，公司仍将发力空白流通市场，同时重视定制餐饮，多元渠道+全国化渗透仍有空间。 二、