中特估与“一带一路”系列报告：市值管理或将纳入考核，建筑央企有博弈价值

新一轮“国改”，市值管理纳入考核。1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。此前，国资委对央企确立了“一利五率”目标管理体系，突出对利润指标的考核，充分体现企业对社会创造价值的能力；“五率”包括净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度、营业现金比率、资产负债率。此次提出将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核是新的考核要求。 建筑央企有诸多利好因素支撑。成长性方面，2011年至今，建筑央企新签订单集中度持续提升，持续增长的新签订单为其收入业绩规模增长提供了基础。此外，随着“一带一路”出海，建筑央企有望凭借自身资金优势，优选优质项目实施“投建营一体化”，并可以借助积累的当地资源，进行属地多元化业务的拓展，海外运营资产体量有望迎来加速扩张，增强长期投资价值。资产安全性角度，建筑央企资产风险计提较为充分，极端情景下建筑工程款的偿付优先级较高，意味着建筑央企相关资产相对安全。资产质量方面，PPP新规收窄PPP适用范围并优先民企参与，央国企收缩PPP项目投资规模，有望降低投资支出规模，改善企业的自由现金流，提升企业经营质量。 回购或成为建筑央企市值管理重要途径。国资委负责人提到“及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期”，我们复盘了过去三年建筑央企的股权回购及股权激励计划，过往建筑央企回购相对较少，在国资委最新要求下，未来回购或成为其市值管理的重要途径。 股息率及分红率有较大提升潜力，或推动新一轮建筑央企行情。 截至2024.1.26，主要建筑央企股息率在“中特估”央企中处在较低水平，股息率最高的建筑央企为中钢国际（股息率5.3%），同时主要建筑央企分红率在“中特估”央企中基本处在较低水平，大部分建筑央企分红率低于20%。相比于其他上市央企，建筑央企股息率及分红率有较大提升潜力；在新一轮“国改”，市值管理纳入考核，建筑央企有望加大现金分红力度。未来股息率若能提升，或将推动新一轮建筑央企行情。 投资建议：23Q4末建筑行业基金重仓股票占比为0.6%，已回落至23Q1“中特估”行情启动前的水平。截至2024.1.26，建筑行业PE/PB估值分位数分别为7%/1.2%（上市以来的估值区间内），主要建筑央企PB估值分位数较“中特估”行情高点已显著回落。当前时点，我们看好建筑央企估值提升带来的投资机会，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等。 风险分析：基建投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、分红率及股息率提升不及预期风险。 表1：国资委对央企“一利五率”的考核要求 表2：2021-2023年，建筑央企股权激励及回购统计 表3：截至2024.1.26，主要建筑央企股息率在“中特估”央企中处在较低水平 表4：截至2024.1.26，主要建筑央企分红率在“中特估”央企中基本处在较低水平 图1：建筑行业公募主动持仓占比已回落至23Q1“中特估”行情启动前的水平 表5：截至2024.1.26，建筑行业市盈率分位数7%，在所有行业中相对靠后 表6：截至2024.1.26，建筑行业市净率分位数1.2% 表7：截至2024.1.26，主要建筑央企市净率分位数较“中特估”行情高点已显著回落