高频半月观：本轮松地产效果尚未显现，再松管用吗？

宏观定期 高频半月观—本轮松地产效果尚未显现，再松管用吗？ 2023年12月14日京、沪新一轮松地产以来，广州放开120㎡以上住房限购，然而地产销 证券研究报告|宏观经济研究 2024年01月29日 作者 售延续走弱，钢材、挖掘机等延续偏弱，工业生产仍然分化，后续经济、政策会怎么走？按 照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。此外，鉴于当前临近春节，春节错位影响较大，故从本期开始，除大宗价格、航线运价、流动性相关指标外，其他指标采用阴历方式跟踪。本期为近半月（2024.1.15-1.28）高频跟踪。核心结论：京、沪新一轮地产放松已经接近1个月，从成交数据看：新政落地之后，北京新房、二手房销售均有所提振，新房改善相对明显；上海新房、二手房销售改善均不明显。基于“6大维度”高频数据，近半月主要变化在于：地方政府专项债发行慢于预期，百城土地 成交延续回落，钢铁、挖掘机、水泥等实物工作量相关指标持续走弱，中上游开工多数回落、但下游开工偏强；此外，30大中城市新房销售延续偏弱、二手房销售延续偏强。整体看，近期中观高频数据延续“供给分化（上游弱、下游强）、需求走弱”格局，跟其他高频数据信号一致，指向需求不足、内生动力不强仍是核心约束。 一、京、沪新一轮松地产临近满月，效果如何？具体看： >北京：新政落地之后，新房、二手房销售均有所提振，新房改善相对明显。其中：1月以来，北京日均新房销售2.6万㎡，为2017年以来同期次高（仅低于2021年同期）；环比增 13.8%，创2006年有数据以来同期最高；同比增33.7%，增速为2021年8月以来最高。 二手房日均销售3.5万㎡，略高于2017年以来中枢（2017-2022年同期均值为3.4万㎡）；环比-8.0%，强于季节规律（2017-2022年同期均值为-14.8%）。 >上海：新房、二手房销售改善均不明显。新房方面，12.15新政落地以来，日均销售4.9万 ㎡，仍在低位；环比-11.0%，同比-3.8%，降幅有所收窄，可能跟2023年同期基数回落有 关。二手房方面，新政落地以来，日均销售4.5万㎡，新政落地前1个月、前2个月日均销售面积分别4.2万㎡、4.3万㎡。分区域看，新政落地以来，上海内外环间、外环以外日均新房销售0.9万㎡、3.7万㎡，环比新政前1个月日均销售分别为-25.9%、-5.7%。 二、供给：焦化、沥青等中上游开工多数回落，汽车、纺织等下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，247家高炉开工率环比回升0.7个百分点至76.5%，相比2023年同期（阴历口径，春节前2-3周）偏高1.6个百分点。焦化企业环比再降2.4个百分点至 67.2%，仍为同期次低（高于2023年同期）。石油沥青装置开工率环比续降2.4个百分点 至27.8%，也创有数据以来同期次低（高于2023年同期）。水泥粉磨开工率环比降8.0个 百分点，降幅大于季节规律（2018-2023年均值降7.6个百分点），同比偏高6.9个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比上行1.0个百分点，显著强于季节性（2018-2023年均值为降4.0个百分点），相比2023年和2019年分别偏高25.0、8.8个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回落0.7个百分点至84.3%，相比2023年和2019年分别偏高35.4、2.5个百分点。二、需求：新房、二手房销售分化；土地、钢材、挖掘机延续回落。 >生产复工：沿海8省发电耗煤小升0.4%，再创同期次高（低于2022年同期），相比2023年、2019年同期分别偏高10.5%、13.6%。百城土地成交延续偏弱，近半月周均成交1327.5万㎡，仍为同期次低（高于2022年同期）；环比-41.3%、弱于季节规律（2018-2023年同期均值为-25.9%）。钢材需求延续回落，钢材表需、螺纹钢表需环比分别为-3.9%、-9.5%。 >线下消费：新房销售延续走弱；二手房销售再度回升。其中：30大中城市新房成交面积均值25.8万㎡、续创近年同期新低；环比-0.3%，相比2023年和2019年分别偏低48.8%、47.9%。18城二手房销售面积均值22.1万㎡、再度升至同期次高；环比升11.7%，强于季节性（2018-2023年同期均值5.5%），相比2023年和2019年分别偏高50.5%、6.5%。1月前3周乘用车日均销售5.8万辆，环比-3.7%、同比43.7%，延续偏强；观影人次走弱。三、价格：南华指数延续小升，中下游价格多数回落。 >上游资源品：南华综合指数环比升0.1%，同比偏高5.2%、绝对值仍为同期最高。重点商品中：布油收于83.6美元/桶，近半月均值涨3.0%，同比偏低7.7%。黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌1.1%，同比偏低24.9%。铁矿石价格均值环比跌2.9%，同比偏高20.6%。 >中游工业品：钢铁、水泥价格均有所回落。近半月，螺纹钢现货价格均值下跌0.9%，同比偏低3.5%；水泥价格中枢环比续降2.1%，同比仍偏低21.9%，绝对值仍显著低于同期。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格小幅回落。猪肉价格均值小降0.4%，绝对值续创同期次低，同比偏低约22.3%；蔬菜价格环比回落1.5%，弱于季节性（2019-2023年同期均值涨5.1%）。四、库存：电煤、水泥等库存续降；工业金属库存分化。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续降4.0%；全美原油及石油产品库存再降1803.5万桶。 >工业金属：钢材库存环比续增7.6%；电解铝库存环比减少7.0%，绝对值续创同期新低。 >建材：沥青库存续升10.2万吨，水泥库容比续降0.3个百分点，绝对值仍为同期次高。 �、交通物流：航班、货运指数回升；航线运价分化。 >人员流动：商业航班数量环比增加6.8%，同比增加91.8%，绝对值相当于2019年同期的 102.1%；整车货运流量指数增加2.4%，同比偏高24.6%。 >出口运价：BDI环比续降23.7%、同比偏高83.7%；CCFI环比升29.5%，同比偏高18.5%。六、流动性跟踪：货币利率小升，央行降准“降息”。 >货币市场流动性：央行近半月通过OMO净投放流动性17500亿元。货币市场利率有所回升。近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别回升9.8bp、9.9bp、6.4bp。同业存单利率延续反弹，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回升4.4bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行8197亿元，环比多发2507亿元；地方政府专项债发行1128亿元，均为再融资债。10Y、1Y国债到期收益率分别回落1.8bp、1.7bp至2.4997%、2.0235%，10Y国债到期收益率再度跌破2.5%整数关口。 >汇率&海外市场：美元指数中枢回升1.0%，美元兑人民币均值回升0.2%。截止1.26，10Y 美债收益率收于4.15%，中美利差倒挂幅度加深17.2bp至165.0bp。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：实物工作量仍在底部》2024-01-15 2、《形势比人强—降准“降息”的5点理解》2024- 01-24 3、《政策半月观：北京上调GDP目标，37城大多高于5.5%》2024-01-22 4、《曲折的背后—2023经济回顾与2024展望》2024- 01-18 5、《4大关注点—2023年社融回顾与2024年展望 2024-01-12 6、《CPI、PPI连续3月为负的背后》2024-01-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 京、沪新一轮松地产临近满月，效果如何？4 供给：中上游开工多数回落，汽车等下游开工延续偏强5 需求：新房、二手房销售分化；土地、钢材、挖掘机等延续回落7 生产复工：土地成交延续偏弱，钢材、挖掘机开工继续回落7 线下消费：新房、二手房销售延续分化，观影人次回落，汽车销售延续偏强8 价格：南华指数延续小升，中下游价格多数回落9 库存：电煤、水泥等库存续降；工业金属库存分化11 能源库存11 工业金属12 建材库存12 交通物流：航班、货运指数回升；航线运价分化13 流动性跟踪：货币利率小升，央行再度降准“降息”14 货币市场流动性14 债券市场流动性15 汇率&海外市场16 风险提示16 图表目录 图表1：2024年1月以来北京新房成交创2017年以来同期次高4 图表2：2024年1月以来北京新房成交环比增速创有数据以来同期新高4 图表3：2024年1月以来北京二手房成交略高于近年中枢水平4 图表4：2024年1月以来北京二手房成交环比强于季节规律4 图表5：12.15新政落地之后上海新房成交延续偏弱5 图表6：12.15新政落地之后上海二手房成交情况5 图表7：近半月全国247家样本高炉开工率有所回升6 图表8：近半月焦化企业开工率再度回落6 图表9：近半月石油沥青装置开工率环比续降6 图表10：近半月水泥粉磨开工率延续回落6 图表11：近半月汽车半钢胎开工率逆势回升7 图表12：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比小降、但仍在高位7 图表13：近半月沿海8省发电日均耗煤再度小升，绝对值创同期次高7 图表14：近半月百城土地成交延续偏弱7 图表15：近半月钢材表观需求延续回落8 图表16：近半月螺纹钢需求延续回落、续创同期次低8 图表17：2023年12月挖掘机销售环比延续回升8 图表18：2023年12月挖掘机开工小时数再度明显回落8 图表19：近半月30大中城市商品房销售延续走弱9 图表20：近半月18重点城市二手房成交再度回升9 图表21：近半月乘用车日均销售情况9 图表22：近半月全国电影场均观影人次再创同期新低9 图表23：近半月南华综合指数环比小升10 图表24：近半月布伦特原油价格均值有所回升10 图表25：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比小降10 图表26：近半月铁矿石价格环比有所回落，节奏上先降后升10 图表27：近半月螺纹钢现货价格中枢环比小降11 图表28：近半月水泥价格指数环比续降11 图表29：近半月猪肉价格环比延续回落11 图表30：近半月蔬菜价格环比小降、弱于季节规律11 图表31：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比延续回落12 图表32：近半月全美原油和石油产品库存再度回落12 图表33：近半月钢材库存延续回升12 图表34：近半月电解铝库存再度回落12 图表35：近半月沥青库存延续回升13 图表36：近半月全国水泥库容比续降、绝对值仍为同期次高13 图表37：近半月全国航班执飞数量明显增加13 图表38：近半月全国整车货运流量指数环比再度回升13 图表39：近半月BDI指数中枢续降14 图表40：近半月CCFI指数环比延续回升14 图表41：近半月央行加大流动性投放14 图表42：近半月货币市场利率有所回升14 图表43：近半月R007与DR007利差明显回落、但仍偏高15 图表44：近半月同业存单收益率有所反弹15 图表45：近半月利率债发行情况15 图表46：截至1月28日，2024年地方政府专项债发行偏慢15 图表47：10Y、1Y国债到期收益率延续回落16 图表48：近半月美元指数延续回升、人民币小幅贬值16 图表49：近半月美债收益率延续回升，中美利差倒挂幅度加深16 京、沪新一轮松地产临近满月，效果如何？ 2023年12月14日，北京、上海同日官宣调整优化住房信贷政策和普通住房标准，其 中：上海2023年12月15日开始执行新的政策，北京2024年1月1日开始执行新的 政策。截至2024年1月27日，上海相关政策落地已经超过40天，北京也已接近满月。从新政落地之后，地产实际销售数据来看： 北京：新政落地之后