2023年业绩预告点评：归母净利亿元，直营门店恢复业绩弹性大

菜百股份（605599） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2023年业绩预告点评：归母净利6.7-7.35亿元，直营门店恢复业绩弹性大 买入（维持） 2024年01月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,990 16,279 19,100 21,486 同比 6% 48% 17% 12% 归属母公司净利润（百万元） 460 707 830 960 同比 27% 54% 17% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.59 0.91 1.07 1.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.09 15.03 12.81 11.06 49% 41% 33% 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% 菜百股份沪深300 公司2023年归母净利润6.7-7.35亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为6.7-7.35亿元，同比增加45.61%到59.74%。预计扣非归母净利润为6.21-6.86亿元，同比增加53.16%到69.19%。单拆2023年Q4，公司归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速- 24%到39%，扣非归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速0%到76%。 顺应国潮新产品风潮，线下消费恢复+金价上涨带来业绩复苏：2023年 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 市场数据 收盘价(元)13.66 一年最低/最高价9.53/15.19 市净率(倍)2.91 是疫后恢复第一年，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强，公司是全直营模式，经营杠杆较高，经 流通A股市值(百 万元) 8,014.02 营恢复下业绩弹性较高，同时直营模式下，公司也能较为全面地享受金价上涨的收益。此外公司结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进业绩提升。 公司渠道开店稳步推进，截至2023年9月底门店数80家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，计划开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家， 全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，考虑到2023Q4金价波动影响和员工支出影响，根据2023年业绩预告，我们下 调公司2023-2025年归母净利润从7.5/8.5/9.8亿元至7.1/8.3/9.6亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等 总市值(百万元)10,624.44 基础数据 每股净资产(元,LF)4.69 资产负债率(%,LF)40.94 总股本(百万股)777.78 流通A股(百万股)586.68 相关研究 《菜百股份(605599)：2023三季报点评：归母净利润同比+68%直营模式下业绩弹性大》 2023-10-29 《菜百股份(605599)：京城黄金产品老字号，全直营模式下业绩高弹性》 2023-09-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 菜百股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,154 21,903 12,702 24,835 营业总收入 10,990 16,279 19,100 21,486 货币资金及交易性金融资产 1,855 5,101 6,374 6,911 营业成本(含金融类) 9,757 14,477 16,987 19,066 经营性应收款项 253 8,900 2,322 9,751 税金及附加 197 326 382 430 存货 2,716 6,935 3,446 7,146 销售费用 351 456 497 559 合同资产 0 0 0 0 管理费用 100 114 134 150 其他流动资产 329 968 560 1,028 研发费用 10 8 10 11 非流动资产 329 325 319 313 财务费用 18 13 28 33 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 8 10 11 固定资产及使用权资产 226 214 202 189 投资净收益 54 49 34 32 在建工程 0 3 6 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 23 27 31 35 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 26 26 26 26 营业利润 617 943 1,107 1,282 其他非流动资产 55 55 55 55 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 5,483 22,228 13,021 25,149 利润总额 617 943 1,107 1,282 流动负债 2,008 18,403 8,367 19,533 减:所得税 156 236 277 320 短期借款及一年内到期的非流动负债 40 540 640 740 净利润 461 707 830 961 经营性应付款项 71 11,593 958 11,752 减:少数股东损益 1 1 1 1 合同负债 332 1,737 2,038 2,288 归属母公司净利润 460 707 830 960 其他流动负债 1,565 4,533 4,730 4,753 非流动负债 65 65 65 65 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.59 0.91 1.07 1.23 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 581 907 1,100 1,282 租赁负债 25 25 25 25 EBITDA 664 933 1,128 1,310 其他非流动负债 40 40 40 40 负债合计 2,073 18,468 8,432 19,598 毛利率(%) 11.22 11.07 11.06 11.27 归属母公司股东权益 3,407 3,756 4,586 5,546 归母净利率(%) 4.19 4.34 4.34 4.47 少数股东权益 2 3 4 5 所有者权益合计 3,410 3,760 4,590 5,551 收入增长率(%) 5.61 48.13 17.33 12.50 负债和股东权益 5,483 22,228 13,021 25,149 归母净利润增长率(%) 26.57 53.60 17.37 15.77 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 607 3,089 1,188 459 每股净资产(元) 4.38 4.83 5.90 7.13 投资活动现金流 73 27 12 10 最新发行在外股份（百万股 778 778 778 778 筹资活动现金流 (352) 130 73 68 ROIC(%) 12.82 17.44 17.23 16.62 现金净增加额 327 3,245 1,273 537 ROE-摊薄(%) 13.50 18.82 18.09 17.32 折旧和摊销 83 26 27 28 资产负债率(%) 37.81 83.09 64.75 77.93 资本开支 (48) (22) (22) (22) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.09 15.03 12.81 11.06 营运资本变动 61 2,391 337 (530) P/B（现价） 3.12 2.83 2.32 1.92 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身