2022年1-11月固定资产投资数据点评：基建高景气度是最大亮点，推荐建筑央企及地产链弹性标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月15日 行业研究 基建高景气度是最大亮点，推荐建筑央企及地产链弹性标的 ——2022年1-11月固定资产投资数据点评 建筑和工程 事件： 2022年12月15日，国家统计局公布2022年1-11月固定资产投资数据。22年1-11月，我国固定资产投资/房地产开发投资/制造业投资/广义基建投资/狭义基建投资累计同比+5.3%/-9.8%/+9.3%/+11.7%/+8.9%，环比-0.5/-1.0/-0.4/+0.3/+0.2pct。 点评： 广义/狭义基建：单月增速回升，高景气度延续。 2022年1-11月，广义/狭义基建投资累计同比+11.7%/+8.9%，单11月同比+13.9%/+10.6%，环比+1.1/+1.2pcts；广义/狭义基建单月同比增速回升主要由于电热燃水、交运仓储投资单月增速高增长所致。从累计增速和单月增速来看，基建投资景气度仍在高位。 房地产销售：单月增速回落，数据修复尚需时日。 22年1-11月，房地产销售面积/销售金额累计同比-23%/-27%，其中单11月同比-33%/-32%，环比-10/-9pcts。22年11月房地产销售数据较为疲软，延续了10月的边际回落态势，房地产宽松政策传导至落地尚需时间。 新开工：单月增速显著回落。 2022年1-11月，房地产新开工面积累计同比-39%，单11月同比-51%，环比-16pcts。新开工数据进一步恶化或由于：1）临近年底，新开工意愿较低，尤其北方已进入寒冬季节；2）受前期土地成交低迷影响。拿地端，22年11月，100大中城市住宅类土地成交建面单月同比-2%，环比-42pcts，环比回落明显。 竣工：单月增速回落明显。 2022年1-11月，房地产竣工面积累计同比-19%，单11月同比-20%，环比-11pcts，回落明显。竣工单月增速回落，或由于此前“保交房”政策缺乏资金支持，在房企资金匮乏背景下，竣工交付难有实质改善。若房企融资宽松政策能如预期落地，“保交付”或将有可观改善，竣工修复逻辑将随之兑现。 投资建议： 基建投资景气度处于高位，结合涉房央企再融资放开有利于央企龙头业务规模增长加快、催生市值管理诉求，以及建筑央企今年以来在地产下行周期加大拿地，判断配置受益建筑央企是低风险、收益可观的选择，推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。 上月末证监会出台房企再融资放开政策，重点提及资金引导用于“保交付”。从政策落地到数据明显改善或尚需时日，判断23Q2之后基本面有望回暖，届时可配置消费建材一线龙头企业。在此之前，政策博弈阶段，地产链二线标的具有更强的估值弹性，或有更好的股价表现，建议关注：金螳螂（减值计提充分、行业产能加速出清助力龙头市场份额提升）、亚士创能、科顺股份、蒙娜丽莎。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。 买入（维持） 非金属类建材 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%-20%-10%0%10%12/2103/2206/2209/22建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 新一轮周期下的价值重估——建筑工程行业2023年度投资策略（2022-12-14） 商业不动产或纳入REITs范畴，市场容量有望加速扩充——建筑装饰行业基建公募REITs专题研究之十五（2022-12-08） 地产链政策利好持续验证，保租房REITs具有较大扩容潜力——建材、建筑及基建公募REITs周报（11月26日-12月2日）（2022-12-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建筑和工程 1、 基建高景气度延续，推荐龙头央企 广义/狭义基建：单月增速回升，高景气度延续。 2022年1-11月，广义/狭义基建投资累计同比+11.7%/+8.9%，单11月同比+13.9%/+10.6%，环比+1.1/+1.2pcts；广义/狭义基建单月同比增速回升主要由于电热燃水、交运仓储投资单月增速高增长所致。从累计增速和单月增速来看，基建投资景气度仍在高位。 基建细分行业：电热燃水及交运仓储单月高增长，助力基建高景气度。 22年11月，电热燃水/交运仓储/水利公共/教育/卫生投资单月同比+25%/+23%/+3%/-2%/+17%，环比-1/+14/-7/-14/-7pcts。广义基建中，电热燃水和交运仓储单月增速较高，是带动基建投资增速保持高景气度的主要原因。 资金面：委托贷款融资维持高增速。 22年11月，新增社融单月同比-23%，其中委托贷款/政府债券单月同比+351%/-20%，其中政府债券单月增速负增长，或主要由于今年专项债发行主要集中在上半年，21年则集中在下半年。 投资观点： 基建投资增速保持高增长，景气度仍处于高位，判断“稳增长”仍然是23年的主基调。结合涉房央企再融资放开有利于建筑央企业务开拓加速，催生其市值管理诉求（再融资需要PB估值大于1，根据wind一致预期数据，当前部分建筑央企PB（LF）估值仅0.5-0.7，有接近翻倍的空间），以及建筑央企今年以来在地产下行周期加大拿地（以中国建筑为代表，中建今年前11月拿地货值位居行业第一），判断配置受益建筑央企是低风险、收益可观的选择，推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。 图1：固定资产/房地产/制造业/广义基建投资：累计增速 图2：固定资产/房地产/制造业/广义基建投资：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建筑和工程 图3：电热燃水/交运仓储/水利公共投资：累计增速 图4：电热燃水/交运仓储/水利公共投资：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 图5：教育/卫生投资：累计同比 图6：教育/卫生投资：单月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 图7：社融/委托贷款/政府债券：累计增速 图8：社融/委托贷款/政府债券：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 建筑和工程 图9：地方政府债券发行额：累计金额 图10：地方政府债券发行额：单月金额 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.10（目前只更新到2022.10） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.10（目前只更新到2022.10） 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 建筑和工程 2、 房地产数据疲软，基本面修复尚需时日 房地产销售：单月增速回落，数据修复尚需时日。 22年1-11月，房地产销售面积/销售金额累计同比-23%/-27%，其中单11月同比-33%/-32%，环比-10/-9pcts。22年11月房地产销售数据较为疲软，延续了10月的边际回落态势，或主要由于：1）疫情冲击叠加经济下行压力较大导致居民收入预期下降，购房意愿下降；2）期房竣工交付未能有效兑现，使得购房者对新房购买更为谨慎；3）房地产宽松政策传导至落地尚需时间。 新开工：单月增速显著回落。 2022年1-11月，房地产新开工面积累计同比-39%，单11月同比-51%，环比-16pcts。新开工数据进一步恶化或由于：1）临近年底，新开工意愿较低，尤其北方已进入寒冬季节；2）受前期土地成交低迷影响。 拿地端，22年11月，100大中城市住宅类土地成交建面单月同比-2%，环比-42pcts，环比回落明显。拿地端数据回落或由于：1）基数原因，21年11月土地成交环比明显高于10月。2）房企融资宽松政策落地还需要一定时间。 竣工：单月增速回落明显。 2022年1-11月，房地产竣工面积累计同比-19%，单11月同比-20%，环比-11pcts，回落明显。竣工单月增速回落，或由于此前“保交房”政策缺乏资金支持，在房企资金匮乏背景下，竣工交付难有实质改善。上月央行及银保监会出台的政策针对房企融资、“保交房”提出具体的支持措施，包括延长房地产贷款集中度过渡期、由政策性银行提供“保交房”资金支持等，以及房企再融资放开政策等，若政策能如预期落地，“保交付”或将有可观改善，竣工修复逻辑将随之兑现。 房地产开发资金来源：各来源增速大多回落。 22年11月，房地产开发资金来源单月同比增速为-35%，环比-9pcts；其中国内贷款/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款单月同比增速分别环比-12/-18/+1/-10pcts，资金来源增速大多回落。 投资观点： 上月末证监会出台房企再融资放开政策，重点提及资金引导用于“保交付”。从政策落地到数据明显改善或尚需时日，判断23Q2之后基本面有望回暖，届时可配置消费建材一线龙头企业。在此之前，政策博弈阶段，地产链二线标的具有更强的估值弹性，或有更好的股价表现，建议关注：金螳螂（减值计提充分、行业产能加速出清助力龙头市场份额提升）、亚士创能、科顺股份、蒙娜丽莎。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 建筑和工程 图11：商品房销售面积/销售金额：累计增速 图12：商品房销售面积/销售金额：单月增速 资料来源：资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 资料来源：资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 图13：新开工/施工/竣工面积：累计增速 图14：新开工/施工/竣工面积：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 图15：100大中城市土地成交建筑面积单月值 图16：100大中城市土地成交建筑面积单月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 建筑和工程 图17：新开工与竣工面积（滞后三年）移动平均增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11，虚线框对应新开工增速周期顶部 图18：居民中长期贷款当月值及同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 图19：房地产开发资金与应付工程款同比增速（12个月移动平均增速） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%房地产开发资金来源:各项应付款合计:工程款:yoy（ttm）房地产开发资金来源:yoy(ttm） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.11 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 建筑和工程 图20：房地产开发资金来源结构占比 资料来源：Win