热点思考：美国大选，特朗普归来，这次不一样？

2024年美国大选已拉开帷幕，特朗普最新支持率为47%，领先拜登的44%，且七大关键摇摆州目前均偏向特朗普。两人党内支持率均有显著优势，特朗普与拜登或将“重赛”。不确定性在于，若特朗普再次当选，对外或重启惩罚性关税、收紧国际援助，对内或推动减税、限制新增移民。 热点思考：美国大选，特朗普归来，这次不一样？ 美国大选分为五大阶段，2024年党内初选活动已开启。美国大选持续约一年，可分为五个阶段，分别是：各州党内初选（1月-6月）、党代会及两党候选人正式提名（7月-8月）、总统辩论（9月-10月）、选民投票（11月-12月）、新任总统就职（次年1月）。共和党主要候选人为特朗普、尼基·黑利，民主党主要为拜登、菲利普斯、威廉姆森。 最新民调显示，共和党暂时领先民主党，特朗普支持率领先拜登。两党支持率方面，共和党预计可获得235张选举人票，暂时领先民主党的226票。党内支持率方面，共和党候选人中，特朗普以72%支持率领先；民主党内部，拜登以68%支持率领先。总体来看，截至1月21日，特朗普支持率为47%，略领先于拜登的44%。 本次大选特朗普参选资格问题或将贯穿始终。特朗普总计面临91项诉讼，影响最广的是科罗拉多州竞选资格案及国 会骚乱案，判决结果或直接影响其竞选资格。前者尚未决定何时判决，后者暂定于3月4日审理。判决结果最终取 决于最高法院，目前最高法9位大法官中6位偏向保守派，其中三位由特朗普任命，一定程度上有利于特朗普。 历史上较为少见的是，七大关键摇摆州均偏向特朗普。美国50个州里，亚利桑那、佐治亚、宾夕法尼亚、威斯康星、密歇根、北卡罗来纳、内华达七个州属于典型的摇摆州。2020年大选，7个摇摆州里有6个投给了拜登，但今年摇摆州民调均倾向于特朗普，特朗普7大摇摆州总体支持率达到47%，领先拜登的42%。 摇摆州选民在移民、经济等问题上更信任特朗普，白人、亚裔群体更支持特朗普。分年龄段看，摇摆州不同年龄段群体均更支持特朗普，尤其是千禧一代（90年前后出生人口）；分族裔看，拜登仅在黑人群体中取得了更高的支持率。相比拜登，特朗普在移民政策上有15个点的信任优势，在经济政策、中美关系上分别有14、11个点的优势。 特朗普与拜登的主要政策差异在外交、税收、移民等领域。对外政策上，特朗普主张“美国优先”，拜登则更强调多边合作和联盟。特朗普主张减税，拜登则希望增加对高收入者的税收，但其富人税改革仍未通过。特朗普主张更严格的移民政策，拜登提倡移民改革。环保方面，特朗普主张化石燃料开发，拜登投资可再生能源和环境保护。 大选本身对美国货币、财政政策的影响较为有限。大选年，美国货币政策无明显偏好。过去7次大选年，以2年期美债代表的政策利率3次上行，4次下行。大选年，美国财政政策取决于两院是否统一。两院若分属两党，大选年赤字率平均比前一年低1.5个百分点；两院若统一，大选年赤字率则平均比前一年高0.4个百分点。 今年美国大选最突出的政策不确定性在于，若特朗普当选，对外或重启惩罚性关税、收紧国际援助，对内或推动减税、限制新增移民。特朗普已表示将对中国及墨西哥、加拿大等国采取新的惩罚性关税措施，或进一步考虑对美国所有进口商品（约3.9万亿美元）征收10%的“普遍基准关税”，以保护美国制造业。 海外事件&数据：美国GDP超预期、PCE通胀放缓 美国四季度GDP增速快于预期。美国四季度实际GDP环比年化初值3.3%，高于市场预期2%，前值4.9%，为2023年第二季度以来新低。美国第四季度实际个人消费支出环比年化初值2.8%，高于预期2.5%，前值3.1%。相比于三季度，四季度GDP增速放缓主要是私人库存投资、联邦政府支出、住宅固定投资和消费者支出的放缓。 美国12月核心PCE通胀降至2.9%，低于预期。美国12月PCE物价指数年率2.6%，预期2.6%，前值2.6%。美国12月PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。美国12月核心PCE物价指数年率2.9%，预期3.0%，前值3.2%，为2021年4月以来新低。美国12月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值0.1%。 四季度GDP、12月PCE数据公布后，截至1月27日，市场定价美联储全年降息6次，共计降息约150个BP，美联储5月首降的概率为51%。1月24日当周，美联储总资产规模小幅上升，美联储BTFP工具使用量微升。负债端，逆回购规模回升，准备金规模下降，TGA存款上升420亿美元。货币市场基金规模下降10亿美元。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩； 内容目录 一、美国大选：特朗普归来，这次不一样？4 （一）2024年美国大选最新进展如何？4 （二）本次美国大选有何新特征？5 （三）美国大选可能带来哪些政策冲击？8 二、海外基本面&重要事件9 （一）美国大选跟踪：特朗普支持率领先拜登，共和党暂时领先民主党9 （二）货币与财政：市场定价美联储5月首降的概率为51%10 （三）生产与就业：美国四季度GDP增速快于预期，劳动力市场降温12 （四）消费与出行：美国至1月20日当周红皮书零售增速5.2%13 （五）通胀与能源：美国12月核心PCE通胀降至2.9%，低于预期14 （六）地产与信贷：美国12月新屋销售上涨15 风险提示16 图表目录 图表1：2024年美国大选时间线，包括初选、党代会提名、总统辩论、投票及就职4 图表2：共和党美国各州初选时间及代表数4 图表3：共和党初选结果（截至1月27日）5 图表4：3月5日“超级星期二”后，竞选格局将明确5 图表5：最新民调显示共和党更领先5 图表6：特朗普以47%的支持率领先拜登的44%5 图表7：民主党候选人中，拜登以68%的支持率大幅领先5 图表8：共和党候选人中，特朗普以72%支持率大幅领先5 图表9：最高法有6位法官偏保守派，并由共和党任命6 图表10：特朗普较为重要的5项法律诉讼6 图表11：截至2024年1月，特朗普在摇摆州均领先6 图表12：2020年大选摇摆州最终投票情况6 图表13：历次摇摆州投票结果7 图表14：特朗普在摇摆州的不同年龄段选民中均领先7 图表15：摇摆州中，拜登仅在黑人群体里领先7 图表16：摇摆州选民在移民等问题上更信任特朗普7 图表17：拜登任内(2020至今)，美国移民数量重新上升7 图表18：拜登与特朗普政策差异8 图表19：大选年美国货币政策表现（以2Y美债为代表）8 图表20：大选年美国财政赤字率表现8 图表21：特朗普若胜选，或将调整外贸、收入等政策9 图表22：特朗普2016年上任后便主张制造业回流9 图表23：美国对自中国进口的66%产品施加了惩罚关税9 图表24：美国对中国惩罚性关税分为清单1,2,3，4A9 图表25：共和党美国各州初选时间及代表数10 图表26：共和党初选结果（截至1月27日）10 图表27：截至1月28日，美国初选情况10 图表28：美国流动性量价跟踪11 图表29：美联储减持美债规模11 图表30：美联储逆回购规模当周稍有回升11 图表31：截至1月27日，美联储降息概率12 图表32：OIS隐含FFR利率12 图表33：美国四季度实际GDP环比折年增速12 图表34：美国实际GDP环比折年增速分项拉动13 图表35：美国至1月20日当周初请失业21.4万人13 图表36：美国1月22日当周新增职位数量下降13 图表37：美国红皮书零售同比5.2%，前值5.0%14 图表38：美国红皮书零售增速与2023年初相似14 图表39：美国纽约地铁载客量2024年初基本持平去年初14 图表40：德国航班飞行次数2024年初基本持平去年初14 图表41：德国2024年1月末外出用餐人数同比有所回落14 图表42：美国TSA安检人数2024年初强于季节性14 图表43：美国PCE通胀分项增速15 图表44：美国PCE通胀结构15 图表45：美国12月新屋销售上涨16 图表46：美国30年期抵押贷款利率略反弹至6.69%16 2024年美国大选已拉开帷幕，特朗普最新支持率为47%，领先拜登的44%，七大关键摇摆州目前均偏向特朗普。两人党内支持率均有显著优势，今年特朗普与拜登或将“重赛”。今年美国大选最突出的政策不确定性在于，若特朗普当选，对外或重启惩罚性关税、收紧国际援助，对内或推动减税、限制新增移民。 一、美国大选：特朗普归来，这次不一样？ （一）2024年美国大选最新进展如何？ 美国2024年大选已拉开帷幕，目前为党内初选阶段，两党主要候选人特朗普与拜登或将“重赛”。美国大选持续约一年，可分为五个阶段，分别是：各州党内初选（1月-6月）、党代会及两党候选人正式提名（7月-8月）、总统辩论（9月-10月）、选民投票（11月-12月）、新任总统就职（次年1月）。1月19日初选已正式开启，两党初选阶段将分别确定各自总统候选人。共和党方面，主要候选人为特朗普、尼基·黑利，初选阶段获总统提名需取得1215名代表支持；民主党主要候选人为拜登、菲利普斯、威廉姆森，获提名 所需代表数为1969名。 图表1：2024年美国大选时间线，包括初选、党代会提名、总统辩论、投票及就职 来源：Bloomberg、国金证券研究所 最新初选结果显示，特朗普和拜登分别在党内领先，3月5日“超级星期二”后竞选格局或将更加明确。截至1月23日，共和党已举办爱荷华、新罕布什尔州两场初选，特朗普 得票均领先，且德桑蒂斯退选后，共和党仅剩尼基·黑利与特朗普竞争。民主党1月23 日进行了新罕布什尔州初选，拜登大幅领先其他候选人。后续重要时间点为3月5日的 “超级星期二”，当天将有17个州进行初选活动，52%的初选投票方向将确定，到3月底预计超过70%的初选投票将被确定，届时两党候选人或将更加明确。 图表2：共和党美国各州初选时间及代表数 来源：Bloomberg、CNN、国金证券研究所 图表3：共和党初选结果（截至1月27日）图表4：3月5日“超级星期二”后，竞选格局将明确 来源：RCP、国金证券研究所来源：CNN、国金证券研究所 最新民调显示，特朗普支持率领先拜登，共和党暂时领先民主党。两党支持率方面，参考270towin的最新民调（2024年1月底），共和党预计可获得235张选举人票，暂时领先民主党的226票。党内支持率方面，民主党内部，拜登以68%的支持率领先，威廉姆森及菲利普斯难以构成挑战。共和党候选人中，特朗普以72%的支持率领先尼基·黑利、德桑蒂斯等人。总体来看，截至1月21日，特朗普支持率为47%，略领先于拜登的44%。 图表5：最新民调显示共和党更领先图表6：特朗普以47%的支持率领先拜登的44% 来源：270toWIN、国金证券研究所来源：RCP、国金证券研究所 图表7：民主党候选人中，拜登以68%的支持率大幅领先图表8：共和党候选人中，特朗普以72%支持率大幅领先 来源：RCP、国金证券研究所来源：RCP、国金证券研究所 （二）本次美国大选有何新特征？ 本次大选，特朗普参选资格问题或将贯穿始终。截至1月底，特朗普总计面临91项诉讼，其中影响最广的是科罗拉多州竞选资格案及国会大厦骚乱案，判决结果或直接影响其参选资格。2023年12月，科罗拉多州最高法院依据宪法第十四修正案第三款，判决特朗普 不符合竞选资格。特朗普2024年1月上诉至最高法院，最高法将于2月8日听取口头辩 论，但尚未决定何时判决。国会骚乱案中，特朗普因涉嫌推翻2020年总统选举结果，被 指控串谋诈骗美国、串谋阻碍官方程序等罪行，此案暂定于3月4日举行审理，但可能被推迟，且特朗普也有权上诉至最高法。因此上述两项案件最终结果或取决于最高法院，目前最高法9位大法官中6位偏向保守派，其中三位由特朗普任命，一定程度上有利于特朗普参选。 图表9：最高法有6位法官偏保守派，并由共和党任命图表10：特朗普较为重要的5项法律诉讼 来源：Bloomberg、国金证券研究所来源：Blommberg、国金证券研究所 今年大选七大