石油化工行业周报第355期（20240603—20240610）：增强资本市场价值认同，石化化工交运高股息央企价值凸显

2024年6月10日 行业研究 增强资本市场价值认同，石化化工交运高股息央企价值凸显 ——石油化工行业周报第355期（20240603—20240610） 要点 国资委发文推动央企增强资本市场价值认同，央企价值创造能力有望改善。6月4日，国务院国资委发布《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》（下称《指导意见》），《指导意见》中在培育国际竞争合作新优势部分提出，推动控股上市公司加强高水平ESG信息披露，不断提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。《指导意见》还提出，国务院国资委将运用对标管理、典型引领、专项考核、综合评价等方式，逐步建立健全国有企业功能价值评价体系。在国企改革深入推进的背景下，市值管理目标和“一利五率”考核有望提升央企的资本市场价值。 当前石化央企PB估值水平依然较低，估值修复有望持续。从PB估值角度来看，当前国有化工上市企业特别是化工上市央企的估值水平仍处于历史较低位置。2023年以来，随着国企改革逐渐深化，石化化工行业央企估值水平持续修复，截至2024年6月7日，上市央企的整体PB为1.21，和历史估值相比，当前石化化工行业央企PB处于自2014年以来90%的绝对分位水平和46%的相对分位水平，表明当前国有化工上市企业特别是化工上市央企依然具备一定的估值修复空间。 24年低利率环境有望维持，高股息标的价值凸显。2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。前者较上一期保持不变，后者较上一期下降25个基点。2024年5月10日，中国人民银行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》，货币政策将淡化信贷增长要求，更加突出稳定物价的目标，后续落地LPR降息概率较大。在政策对不规范行为打补丁之后，进一步调降存款利率的空间打开。总体上看，24年低利率环境有望维持，高股息标的有望受到市场持续关注。 国有企业分红贡献显著，石化化工交运高股息央企仍具吸引力。2023年A股央企、地方国企合计分红金额约1.18万亿元，同比增长1.9%，占全市场分红比例近70%，继续扮演“压舱石”角色。全球来看，2023年能源行业的平均股息率水平为5.0%，为所有行业中最高。以6月7日收盘价计算，中国石油、中国石化、中国海油A股24年预测股息率分别为4.77%、6.31%、4.44%，H股24年预测股息率分别为6.62%、8.74%、6.80%，股息率水平仍具吸引力。此外，H股的中石化炼化工程、中化化肥、昆仑能源，以及交运板块的深高速、唐山港、大秦铁路等标的亦具备较高股息率。 投资建议：国企改革深入推进，市值管理目标和“一利五率”考核有望提升央企的资本市场价值。24年低利率环境有望维持，石化化工交运高股息央企价值凸显。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油 （A+H）；（2）“三桶油”下属油服：中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服；（3）港股石化化工行业高股息央企：中国石油下属昆仑能源、中国石化下属中石化炼化工程、中国中化下属中化化肥；（4）交运行业高股息央企：深高速、唐山港、大秦铁路等。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、增强资本市场价值认同，石化化工交运高股息央企价值凸显5 1.1国资委发文，推动央企控股上市公司增强资本市场价值认同5 1.2国企改革持续深化，央企市值管理、价值创造能力有望改善5 1.3低利率环境有望维持，石化化工交运高股息央企价值凸显7 1.4投资建议10 2、原油行业数据库11 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2中国原油期货价格及持仓12 2.3原油及石油制品库存情况13 2.4石油需求情况14 2.5石油供给情况16 2.6炼油及石化产品情况17 2.7其他金融变量18 3、风险分析19 图目录 图1：化工上市央企的PB估值处于历史较低位置6 图2：央企考核指标体系的变化7 图3：贷款利率变化（%）7 图4：2023年全球各行业股息率情况9 图5：长江电力归母净利润、分红与累计股价收益10 图6：长江电力股息率与累计股价收益10 图7：原油价格走势（美元/桶）11 图8：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图9：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图10：WTI总持仓（万张）11 图11：WTI净多头持仓（万张）11 图12：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图13：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）12 图14：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图15：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图16：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图17：原油期货主力合约成交量（万张）12 图18：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图19：美国原油库存（百万桶）13 图20：美国汽油库存（百万桶）13 图21：美国馏分油库存（百万桶）13 图22：OECD整体库存（百万桶）13 图23：OECD原油库存（百万桶）13 图24：新加坡库存（百万桶）14 图25：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图26：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图27：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图28：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图29：美国炼厂开工率（%）14 图30：日本汽油需求（千桶/日）15 图31：印度汽油需求（千桶/日）15 图32：中国原油进口量（万吨）15 图33：中国原油加工量（万吨）15 图34：欧洲炼厂开工率（%）15 图35：山东地炼开工率（%）15 图36：全球原油供给（百万桶/日）16 图37：全球钻机数（座）16 图38：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）16 图39：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）16 图40：美国原油产量（千桶/日）16 图41：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）16 图42：美国钻机数（座）17 图43：美国库存井数（口）17 图44：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图45：PDH价差（美元/吨）17 图46：MTO价差（美元/吨）17 图47：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）17 图48：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图49：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图50：WTI和标准普尔18 图51：WTI和美元指数18 图52：原油运输指数(BDTI)18 表目录 表1：2021年以来国企价值管理、市值管理相关政策或事件梳理6 表2：2023年A股不同实控人属性企业分红表现8 表3：2023年港股市场不同类型企业分红表现8 表4：连续五年高频率分红的A股上市公司8 表5：石化化工交运行业高股息央国企估值、股息率情况9 1、增强资本市场价值认同，石化化工交运高股息央企价值凸显 1.1国资委发文，推动央企控股上市公司增强资本市场价值认同 6月4日，国务院国资委发布《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》（下称《指导意见》），对推动中央企业在新时代高标准履行社会责 任分别提出了到2025年和到2030年的工作目标。《指导意见》中在培育国际竞争合作新优势部分提出，推动控股上市公司加强高水平ESG信息披露，不断提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。《指导意见》还提出，国务院国资委将运用对标管理、典型引领、专项考核、综合评价等方式，逐步建立健全国有企业功能价值评价体系。 对于加强环境、社会和公司治理（ESG）工作，《指导意见》指出，将ESG工作纳入社会责任工作统筹管理，积极把握、应对ESG发展带来的机遇和挑战。推动控股上市公司围绕ESG议题高标准落实环境管理要求、积极履行社会责任、健全完善公司治理，加强高水平ESG信息披露，不断提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。推动海外经营机构在海外经营管理、重大项目实施中将ESG工作作为重要内容，主动适应所在国家、地区ESG规范要求，强化ESG治理、实践和信息披露，持续提升国际市场竞争力。 在完善监督考核方面，《指导意见》指出，国务院国资委加强对中央企业社会责任工作的监督管理，不断健全完善常态化、长效化监管机制。运用对标管理、典型引领、专项考核、综合评价等方式，逐步建立健全国有企业功能价值评价体系。中央企业要建立健全社会责任工作监督管理和考核评价制度，加强日常监督，强化激励约束，持续提升社会责任工作水平和能力。 1.2国企改革持续深化，央企市值管理、价值创造能力有望改善 国企改革进一步深化，市值管理有望正式纳入央企负责人考核指标。1月 24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵 表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 深化价值管理，引入市值管理，央国企持续加强资本市场价值创造能力。国资委很早就关注央企的价值管理问题，2021年4月，国资委下发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，首次要求央企上市 公司全体举办业绩说明会，被视为国资委关注国企市值指标的重要表态。2022 年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，同年七月提出“各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的‘双优生’”，正式开始组织央企的价值管理工作。本次国资委提出市值管理考核，是央国企在深化价值管理工作基础上的一次突破，引入市值管理考核指标后，央国企在资本市场的价值创造能力有望进一步提升。 表1：2021年以来国企价值管理、市值管理相关政策或事件梳理 时间政策或事件名称发布方政策或事件描述 2021-04 《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》 国资委 央企要全面梳理上市公司投资者沟通工作情况，指导境内上市公司在2020年年度报告披露 后，及时召开业绩说明会，帮助投资者更好了解上市公司情况，并强调“原则上要求上市公司董事长、总经理亲自参加”。 上述通知被视为国资委关注国企市值指标的重要表态。 支持上市公司推进市场化并购重组，推动资源向重点行业、优势企业集中，实现国有资本优 2021-05 《市国资委关于推动提高国有控股上海市国资委化配置。支持上市公司通过资产重组、收购兼并等方式加快产业升级，做优做强，打造一批 上市公司质量的实施意见》市场影响力强、受投资者欢迎、具有较大规模市值的行业龙头上市公司。支持并购基金、私 募股权投资基金及银行并购贷款等参与上市公司并购重组。支持上市公司加强价值管理。 2022-05《提高央企控股上市公司质量工作 方案》 国资委在3年内分类施策、精准发力，推动上市公司内强质地、外塑形象，争做资本市场主业突出 优强发展、治理完善、诚信经营的表率。 2022-07国资委组织召开提高央企控股上市国资委各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的“双公司质量工作推进会优生”，着力当好央企和资本市场守正创新的“先锋队”；要抓紧编制