钢矿月报：淡季之中供需基本平衡 宏观预期支撑偏强运行

分析师：陈为昌黑色研究团队 陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849 李卫东F0201351郭瑞荣F03121024 中辉期货研究院时间：2024.1.25 观点摘要 成材 需求端 供应端 库存情况 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 【供应端】产量总体季节性回落，绝对水平较低。当前炉料端表现坚挺，长短流程利润维持亏损状态， 利润亏损下给成材带来支撑。 【需求端】房地产市场数据仍然疲弱，但新开工环比有所好转；土地成交低迷，拖累未来需求预期。板材相关行业表现仍然较好，需求维持较旺盛局面。出口保持高位，带动表观消费总体相对稳定。 【观点及策略】当前成材供需层面整体上矛盾不大，市场情绪仍然由宏观预期主导。央行宣布降准及定向降息，政策端为黑色系再次提供支撑。由于目前绝对库存以及累库速度均不高，政策支持令市场对年后需求有了更乐观的期待，中期内成材或继续维持偏强震荡的局面。冬储阶段逢盘面回调可积极建立多 单，预计螺纹钢运行区间在3800-4100之间。 风险与关注：炉料端监管政策变化、宏观政策变化 11月中旬以后，成材价格进入区间震荡行情，目前仍然延续这一震荡局面，螺纹钢5月合约运行区间大体为3850-4050的200点范围内。截至24日，螺纹主力跌92元，热卷主力跌66元；现货方面上海螺纹钢较月初跌60元，热卷跌30元。螺纹钢与热卷基差均在0附近，处于同期较低水平。 成材现货价格元/吨成材期货价格元/吨 5500 5000 4500 4000 3500 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 3000 螺纹钢、热卷现货价格 螺纹钢：20mmHRB400E热轧卷板：4.75mmQ235B 5500 5000 4500 4000 3500 3000 螺纹钢期现货价格与基差 螺纹主力合约基差螺纹钢连续上海螺纹 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：iFind，中辉期货研究院数据来源：iFind，中辉期货研究院 美国12月核心CPI为3.9%，较上月下降0.1%；PPI为1%，较上月增0.2%。市场预计明年下半年进入降息 中美国债收益率差值仍处于较深的负值区间 M1、M2同比增速%金融机构新增人民币贷款亿元 美国：CPI与PPI 14美国：PPI当月同比美国：核心CPI当月同比12 10 8 6 4 2 0 -2 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -4 中美国债收益率 中美利差：1年期国债 6美国国债收益率曲线:1年 上海清算所国债收益率曲线:1年 4 2 0 -2 -4 12月M2余额同比增长9.7%，增幅与上月下降0.3%，持续回落；M2-M1剪刀差8.4%，较上月小幅下降 新增人民币贷款及企业新增贷款同比增速继续回落 M1、M2同比增速%金融机构新增人民币贷款亿元 M2、M1剪刀差 M2-M1(同比） M2同比 15 14 13 12 11 10 9 8 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 7 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -100% 当月新增贷款 新增人民币贷款：当月同比企业新增贷款：当月同比 12月社会融资规模增量为1.94万亿元，同比增长49% 社融与M2增速增速剪刀差继续收窄，但这主要是由M2增速下降所致 当月社会融资规模亿元社融与M2% 社会融资规模增量:政府债券:当月值 社会融资规模当月同比 200% 150% 100% 50% 0% 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -50% 70000 6000018 5000016 4000014 3000012 2000010 100008 0 6 社会融资规模与M2 社融M2差（右）社会融资规模同比M2同比8 6 4 2 0 -2 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -4 12月PMI指数49%，较上月下降0.4%；钢铁行业PMI46%，环比下降2.2%；建筑业PMI56.9%，环比上升 1.9% 12月CPI指数-0.3%，PPI为-2.7%，仍呈现一定的通缩压力 PMI%PPI&CPI% PMI指数 70 制造业PMI非制造业PMI:建筑业制造业PMI:钢铁行业 65 6012 558 50 454 400 35-4 30 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 25-8 PPI与CPI PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比 临近春节，钢材消费季节性下降，但相比去年同期仍体现较强韧性 螺纹需求进入淡季，春节前将进一步下降，当前表需水平相对较好 五大材表需万吨螺纹钢表需万吨 钢材周度表观需求 螺纹表需 1400 1200 20162017201820192020 2021202220232024 600 500 20162017201820192020 2021202220232024 1000 800 400 300 200 600 400 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 100 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 1月以来热卷表需虽有下降，但整体水平尚可；冷卷、中厚板需求相对较好，维持近年来同期较高水平。下游需求支撑下，卷板需求预计仍然较强 热卷表需冷卷表需中厚板表需 热卷表需 冷卷表观需求 中厚板表观需求 370 201620172018201920202018201920202021 2018201920202021 350 330 310 290 270 250 2021202220232024 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 120 2022 2023 2024 100 80 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 190 170 150 130 110 90 70 50 202220232024 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 房地产投资、新开工面积、施工面积仍处低位，尚未明显好转 当月新开工同比整体处于回升状态，下跌势头缓解；房地产销售仍然不理想，市场信心仍有所欠缺 房地产投资、施工、竣工%房地产新开工、销售% 土地购置费:累计同比房地产开发投资:累计同比 125房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房待售面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 100 75 50 25 0 -25 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -50 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -60 房屋新开工面积：当月同比房屋销售面积：当月同比 高频数据来看，1月以来土地成交面积、商品房成交面积仍然处于同期低位，或影响未来新开工 30大中城市商品房成交面积万平方米100大中城市成交土地面积万平方米 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 30大中城市商品房成交面积：万平方米 2018201920202021 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100大中城市土地成交面积：万平方米 2018201920202021 2022 2023 2024 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 基建投资同比 % 固定资产投资 固投累计同比固投同比：基建 40