产品价格上涨，业绩增长符合预期

1月26日，公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年度 公司归母净利润（追溯调整后）同比增加5.88-10.84亿元，同比 增长31.01%-57.21%至24.83-29.80亿元；预计2023年度扣非归 母净利润（追溯调整后）同比增加5.20-10.17亿元，同比增长 26.43%-51.65%至24.89-29.85亿元。 主要产品价格同比上涨，业绩增长符合预期。2023年上海黄金交 易所9995黄金均价449.75元/克，同比+14.74%，Q4均价470.56元/克，环比+2.41%；23年SHFE铜均价6.81万元/吨，同比+1.49%，Q4均价6.79万元/吨，环比-1.43%；23年上海有色钼现货均价 530.53元/千克，同比+35.36%，Q4均价454.67元/千克，环比 人民币(元)成交金额(百万元) -16.67%。黄金、铜、钼等产品在公司营收及利润结构中占比较高，2023年上述主要产品价格显著上涨，同时公司科学组织生产经营，进一步降本增效，带来业绩较大幅度增长，2023年公司预计实现归母净利润（追溯调整后）24.83-29.80亿元，符合市场预期。 中国黄金集团优质资产注入，矿产金具备高成长潜力。公司7月收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，将保有黄金资源372吨的纱岭金矿收入 囊中。当前纱岭金矿处于在建状态，设计生产规模396万吨/年， 预计纱岭金矿将于2025年建成投产，达产后年产黄金10吨，大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。 控股股东资产注入仍有潜力。公司作为中国黄金集团境内黄金资源开发业务唯一平台，2011年控股股东出具解决同业竞争承诺， 2014年将境内未注入企业分为拟注入、孵化和退出企业三类。拟注入企业中已经有凌源日兴和西和矿业成功注入上市公司。2023年第一季度公司从敖汉旗财政局手中收购内蒙古金陶39%股权，中国黄金集团直接持有内蒙古金陶49.34%股权，内蒙古金陶为拟注入企业，预计注入完成后将进一步完善公司黄金资源布局。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230130 6.00 230430 230731 231031 成交金额中金黄金沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年营收分别为626/650/666亿元，归母净利润分别为28.89/35.70/38.55亿元，EPS分别为0.60/0.74/0.80元，对应PE分别为15.77/12.76/11.82倍。维持“买入”评级。 金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 47,995 56,102 57,151 62,599 65,042 66,575 货币资金 5,615 7,528 9,862 9,636 9,864 10,038 增长率 16.9% 1.9% 9.5% 3.9% 2.4% 应收款项 799 722 612 785 805 813 主营业务成本 -41,799 -49,657 -50,459 -53,885 -55,069 -56,102 存货 11,950 12,046 11,621 12,423 12,658 12,856 %销售收入 87.1% 88.5% 88.3% 86.1% 84.7% 84.3% 其他流动资产 719 702 844 947 961 973 毛利 6,196 6,445 6,692 8,714 9,972 10,473 流动资产 19,083 20,997 22,940 23,792 24,288 24,681 %销售收入 12.9% 11.5% 11.7% 13.9% 15.3% 15.7% %总资产 41.7% 44.1% 47.2% 47.6% 47.8% 48.0% 营业税金及附加 -534 -620 -771 -964 -1,002 -1,025 长期投资 1,318 2,097 2,124 2,639 2,639 2,639 %销售收入 1.1% 1.1% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 17,556 16,838 15,946 16,631 17,117 17,402 销售费用 -223 -79 -89 -150 -156 -160 %总资产 38.3% 35.3% 32.8% 33.2% 33.7% 33.9% %销售收入 0.5% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 7,026 6,922 6,752 6,646 6,496 6,359 管理费用 -1,623 -2,010 -1,843 -2,091 -2,172 -2,224 非流动资产 26,720 26,634 25,703 26,228 26,562 26,711 %销售收入 3.4% 3.6% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 58.3% 55.9% 52.8% 52.4% 52.2% 52.0% 研发费用 -592 -631 -660 -751 -780 -799 资产总计 45,803 47,631 48,642 50,019 50,850 51,391 %销售收入 1.2% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 短期借款 9,483 10,367 11,855 11,092 9,599 7,610 息税前利润（EBIT） 3,224 3,105 3,329 4,757 5,862 6,266 应付款项 4,780 4,086 4,218 4,536 4,637 4,724 %销售收入 6.7% 5.5% 5.8% 7.6% 9.0% 9.4% 其他流动负债 780 931 1,180 1,243 1,381 1,450 财务费用 -524 -452 -431 -607 -762 -724 流动负债 15,043 15,384 17,253 16,871 15,617 13,784 %销售收入 1.1% 0.8% 0.8% 1.0% 1.2% 1.1% 长期贷款 3,999 3,994 2,100 2,831 2,831 2,831 资产减值损失 -374 -93 -99 -146 -113 -114 其他长期负债 1,237 1,331 1,287 1,057 1,055 1,053 公允价值变动收益 -24 19 -36 29 29 29 负债 20,279 20,709 20,639 20,759 19,503 17,669 投资收益 129 72 166 170 200 230 普通股股东权益 23,412 24,844 25,875 26,632 28,069 29,695 %税前利润 5.4% 2.9% 5.5% 4.1% 3.9% 4.1% 其中：股本 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 营业利润营业利润率营业外收支 2,5015.2%-95 2,724 4.9%-191 3,0205.3%28 4,2036.7%-70 5,2168.0%-70 5,6868.5%-70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,6562,112 45,803 8,4322,078 47,631 9,2892,128 48,642 10,191 2,628 50,019 11,628 3,278 50,850 13,254 4,028 51,391 税前利润利润率 2,406 5.0% 2,533 4.5% 3,048 5.3% 4,133 6.6% 5,146 7.9% 5,616 8.4% 比率分析 所得税 -471 -574 -547 -744 -926 -1,011 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.6% 22.7% 17.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 1,935 1,959 2,501 3,389 4,220 4,605 每股收益 0.321 0.350 0.437 0.596 0.736 0.795 少数股东损益 380 261 384 500 650 750 每股净资产 4.830 5.125 5.338 5.494 5.791 6.126 归属于母公司的净利润 1,555 1,698 2,117 2,889 3,570 3,855 每股经营现金净流 0.941 0.905 1.171 1.101 1.430 1.512 净利率 3.2% 3.0% 3.7% 4.6% 5.5% 5.8% 每股股利 0.160 0.224 0.281 0.410 0.440 0.460 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.64% 6.83% 8.18% 10.85% 12.72% 12.98% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.39% 3.56% 4.35% 5.78% 7.02% 7.50% 净利润 1,935 1,959 2,501 3,389 4,220 4,605 投入资本收益率 6.52% 5.69% 6.37% 8.84% 10.75% 11.39% 少数股东损益 380 261 384 500 650 750 增长率 非现金支出 2,547 2,414 2,323 2,047 2,198 2,386 主营业务收入增长率 23.18% 16.89% 1.87% 9.53% 3.90% 2.36% 非经营收益 470 564 357 642 597 452 EBIT增长率 63.37% -3.68% 7.21% 42.91% 23.21% 6.90% 营运资金变动 -389 -548 496 -742 -83 -116 净利润增长率 769.64% 9.21% 24.70% 36.48% 23.54% 8.01% 经营活动现金净流 4,563 4,389 5,677 5,337 6,932 7,328 总资产增长率 14.44% 3.99% 2.12% 2.83% 1.66% 1.07% 资本开支 -1,535 -1,274 -1,115 -1,991 -2,550 -2,550 资产管理能力 投资 -419 -464 103 -586 29 29 应收账款周转天数 2.2 1.7 0.5 1.2 1.2 1.2 其他 506 23 66 170 200 230 存货周转天数 101.6 88.2 85.6 85.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -1,448 -1,715 -947 -2,407 -2,321 -2,291 应付账款周转天数 22.5 21.8 20.6 20.0 20.0 20.0 股权募资 2,009 4 0 0 0 0 固定资产周转天数 119.7 100.6 96.7 90.6 88.2 86.1 债权募资 -1,171 817 -502 -283 -1,493 -1,990 偿债能力 其他 -2,586 -1,591 -1,952 -2,871 -2,889 -2,871 净负债/股东权益 30.82% 25.38% 14.62% 14.65% 8.19% 1.19% 筹资活动现金净流 -1,749 -769 -2,454 -3,154 -4,382 -4,861 EBIT利息保障倍数 6.1 6.9 7.7 7.8 7.7 8.6 现金净流量 1,337 1,860 2,260 -223 229 176 资产负债率 44.