公司简评报告：核心产品稳健增长，业绩基本符合预期

公司研究 2023年10月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期2023/10/31 收盘价15.82 总股本(万股)56,714 流通A股/B股(万股)56,319/0 资产负债率(%)41.31% 市净率(倍)3.30 净资产收益率(加权)17.64 12个月内最高/最低价18.27/12.47 羚锐制药（600285）：核心产品稳健增长，业绩基本符合预期 ——公司简评报告 投资要点 业绩稳健增长，基本符合预期。2023年前三季度，公司实现营业收入25.07亿元，同比增长10.09%；归母净利润4.66亿元，同比增长15.01%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长20.19%；经营性现金流净额8.65亿元，同比增长3.61%。其中Q3单季实现营业收入 8.06亿元，同比增长4.10%；归母净利润1.49亿元，同比增长10.66%；扣非后归母净利润 1.41亿元，同比增长9.27%。公司坚持“1+N”品牌战略，羚锐主品牌赋能，提高品牌影响力，贴膏剂增长良好，产品管线丰富，业绩实现稳健增长。 优势产品增长良好，新品种加快推广。公司利用优势品牌和渠道实现快速发展，为公司业 绩增长提供新动力。前三季度，预计贴剂产品保持10%左右的增长，其中独家产品通络祛 痛膏产品推广体系完整，市场策略成熟，预计增速保持在10%-15%；胶囊剂预计增速在 37% 29% 20% 12% 4% -5% -13% -21% 22-1023-0123-0423-07 羚锐制药沪深300 10%左右；片剂预计增速在20%左右。公司将加快新品上市步伐，报告期内，蒙脱石散获得药品注册证书，产品主要用于成人及儿童急、慢性腹泻，公司大力拓展呼吸类、儿科类等新兴业务。 盈利能力稳步提升，成本控制良好。2023年前三季度，公司销售毛利率为74.63%，同比提升1.39pct；销售净利率为18.60%，同比提升0.79pct；其中Q3单季公司销售毛利率为73.17%，同比下降1.27pct；销售净利率为18.50%，同比提升1.10pct；Q3单季公司毛利 率小幅下滑。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率 分别为45.83%、5.06%、-0.98%、2.65%，同比分别-2.11pct、-0.43pct、-0.24pct、-0.34pct 相关研究 《羚锐制药（600285）：主业稳健增长，盈利能力显著提升——公司简评报告》2023.08.11 公司管理效率和成本控制水平进一步提高，整体费用率小幅下降。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为34.67/39.97/46.46亿元，归母净利润分别为5.42/6.43/7.63亿元，对应EPS分别为0.96/1.13/1.35元，对应PE分别为16.5/14.0 /11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2331.58 2693.51 3,001.86 3,466.99 3,996.66 4,645.59 增长率（%） 8.09% 15.52% 11.45% 15.49% 15.28% 16.24% 归母净利润（百万元） 538 693 465.33 542.37 642.92 763.04 增长率（%） 23.1% 25.7% 28.71% 16.56% 18.54% 18.68% EPS（元/股） 0.57 0.65 0.84 0.96 1.13 1.35 市盈率（P/E） 14.78 24.31 15.60 16.54 13.96 11.76 市净率（P/B） 2.08 3.94 2.90 3.24 2.63 2.15 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月31日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 营业总收入 3,002 3,467 3,997 4,646 货币资金 1,179 1,058 1,725 2,534 %同比增速 11% 15% 15% 16% 交易性金融资产 150 173 229 272 营业成本 832 930 1,089 1,290 应收账款及应收票据 447 511 588 681 毛利 2,170 2,537 2,907 3,356 存货 486 538 624 728 ％营业收入 72% 73% 73% 72% 预付账款 27 30 35 41 税金及附加 41 46 50 56 其他流动资产 218 222 272 348 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,508 2,533 3,473 4,604 销售费用 1,444 1,623 1,850 2,128 长期股权投资 72 82 89 101 ％营业收入 48% 47% 46% 46% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 169 194 223 258 固定资产合计 697 692 689 686 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 204 204 209 217 研发费用 125 139 156 177 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 递延所得税资产 159 193 193 193 财务费用 -27 0 1 -1 其他非流动资产 705 1,069 1,078 1,093 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 4,344 4,773 5,731 6,894 资产减值损失 0 0 0 0 短期借款 94 104 110 119 信用减值损失 -4 -4 -2 -3 应付票据及应付账款 68 75 86 100 其他收益 39 46 56 67 预收账款 0 0 0 0 投资收益 59 38 48 60 应付职工薪酬 135 148 172 202 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 96 111 130 152 公允价值变动收益 6 0 0 0 其他流动负债 1,319 1,487 1,744 2,069 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 1,712 1,925 2,241 2,642 营业利润 517 618 729 863 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 17% 18% 18% 19% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 0 -8 -6 -5 递延所得税负债 29 30 30 30 利润总额 517 610 723 858 其他非流动负债 45 43 42 40 ％营业收入 17% 18% 18% 18% 负债合计 1,786 1,998 2,312 2,712 所得税费用 52 67 79 94 归属于母公司的所有者权益 2,551 2,767 3,410 4,173 净利润 465 543 643 763 少数股东权益 8 8 8 9 ％营业收入 16% 16% 16% 16% 股东权益 2,558 2,775 3,418 4,182 归属于母公司的净利润 465 542 643 763 负债及股东权益 4,344 4,773 5,731 6,894 %同比增速 29% 17% 19% 19% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 0.84 0.96 1.13 1.35 经营活动现金流净额 835 608 775 905 基本指标 投资 0 -36 -67 -61 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -15 -73 -83 -89 EPS 0.84 0.96 1.13 1.35 其他 -69 -298 42 51 BVPS 4.50 4.88 6.01 7.36 投资活动现金流净额 -84 -406 -108 -99 PE 15.60 16.54 13.96 11.76 债权融资 -80 7 4 8 PEG 0.54 1.00 0.75 0.63 股权融资 0 9 0 0 PB 2.90 3.24 2.63 2.15 支付股利及利息 -289 -343 -5 -5 EV/EBITDA 12.52 11.74 9.20 7.00 其他 -4 3 0 0 ROE 18% 20% 19% 18% 筹资活动现金流净额 -373 -323 0 3 ROIC 14% 19% 18% 18% 现金净流量 378 -121 667 809 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月31日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券