Q4交付放量大幅减亏，M9上市有望进一步带动盈利回暖

证券研究报告公司研究 公司点评报告赛力斯(601127)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 赛力斯（601127.SH）：Q4交付放量大幅减亏，M9上市有望进一步带动盈利回暖 2024年1月26日 事件：公司发布2023年年度业绩预告，23年公司预计实现营收355-365亿元，同比+4.09%~+7.02%，实现归母净利润-27~-21亿元，实现扣非净利润为-50~-46亿元。 点评： 2023年公司营收微增，Q4大幅减亏。23年公司预计实现营收355-365亿，同比+4.1%~+7.0%，归母净利润-27~-21亿，同比减亏11~17亿，扣非净利润为-50~-46亿。23Q4单季度公司营收中枢193.2亿，创下公司季度营收新高，同比+75.9%，环比+242.1%；受益于营收快速增长，23Q4公司大幅减亏，归母净利润中枢-1.1亿，同比减亏10.5亿，环比减亏8.4亿。 随新车放量及规模效应，Q4盈利能力改善明显。根据公司产销快讯，赛力斯集团Q4新能源汽车销量8.4万辆，同环比+90.4%/+256.8%。根据Marklines数据，问界系列Q4销量6.4万辆，同环比 +111.3%/+306.0%；其中问界新M7于2023年9月上市后快速放量，Q4实现销量5.5万辆，同环比+330.2%/+619.0%。2023年12月，定价46.98-56.98万元的大型SUV问界上市，高售价高毛利车型进一步放量有望助力公司盈利能力进一步回暖。 盈利预测：24年起，问界单月交付能力有望突破3万，我们预计问界系列24年销量有望达到40万辆，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2023-2025年公司实现营收363/1219/1624亿元，实现归母净利润-24/-3/18亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A167 2022A341 2023E363 2024E1,219 2025E1,624 增长率YoY% 16.9% 104.0% 6.4% 235.8% 33.2% 归属母公司净利润(亿元) -18 -38 -24 -3 18 增长率YoY% -5.5% -110.1% 37.2% 85.6% 614.5% 毛利率% 3.8% 11.3% 13.9% 17.8% 19.9% 净资产收益率ROE% -22.9% -33.6% -16.0% 6.6% -50.9% EPS(摊薄)(元) -1.21 -2.54 -1.59 -0.23 1.18 市盈率P/E(倍) — — — — 53.42 市净率P/B(倍) 12.00 8.37 6.35 — — 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测；股价为2024年1月26日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）与增速（%）图2：公司分季度营收（亿元）与增速（%） 400 300 200 100 -50 0 营业总收入（亿元）同比增速（%） 120% 90% 60% 30% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023预测中枢 0% -30% 营业总收入（亿元）同比（%） 200 150 100 50 0 200% 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4预测中枢 0% -100 -50% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）与增速（%）图4：公司分季度归母净利润（亿元）与增速（%） 归属母公司股东的净利润同比（%）归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 30% 0% -30% -60% -90% 2023预测中枢 -120% 3 0 -3 -6 -9 -12 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -15 100% 0% -100% -200% -300% -400% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4预测中枢 -500% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% -10% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 20% 15% 10% 5% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -20%0% -30% -5% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Marklines，信达证券研发中心 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2022-01 图7：赛力斯集团月度销量（辆） 资料来源：ifind，公司公告，信达证券研发中心 图8：问界系列月度销量（辆） 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 问界M5EV 2022-06 赛力斯:销量:新能源汽车:当月值 赛力斯:销量:汽车:合计:当月值 2022-07 2022-08 2022-09 问界M5增程 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 问界M7 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 147 270 295 754 1,043 营业总收入 167 341 363 1,219 1,624 货币资金 58 164 142 319 517 营业成本 161 302 313 1,002 1,301 应收票据00000 营业税金及附加 4992941 应收账款 10 18 19 67 87 销售费用 13 48 48 110 146 预付账款 7 4 8 28 30 管理费用 11 18 18 59 78 存货 28 40 47 152 188 研发费用 9 13 14 46 60 其他 44 44 79 189 222 财务费用 2 2 2 2 2 非流动资产 174 201 219 239 262 减值损失合计 -2 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 1 2 固定资产（合 78 91 97 101 105 其他 7 6 7 22 26 无形资产 52 69 82 95 110 营业利润 -29 -49 -34 -6 23 其他 44 40 40 43 47 营业外收支 3 0 1 1 1 资产总计 320 470 514 993 1,305 利润总额 -26 -49 -33 -5 24 流动负债 189 323 335 1,015 1,300 所得税 0 3 1 0 -1 短期借款 21 21 21 21 20 净利润 -26 -52 -34 -5 25 应付票据 78 161 149 498 653 少数股东损益 -8 -14 -10 -1 7 应付账款 61 96 113 354 448 归属母公司净利润 -18 -38 -24 -3 18 其他 29 46 52 142 179 EBITDA -12 -25 -15 16 47 非流动负债 54 49 55 59 61 EPS(当年)(元) -1.38 -2.68 -1.59 -0.23 1.18 长期借款 18 12 17 19 20 其他 35 37 38 40 41 现金流量表单位:亿元 负债合计2433723901,0741,361会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 -2 -16 -26 -27 -20 经营活动现 金流 -10 -12 -50 410 238 归属母公司股 东权益 80114150-53-35净利润-26-52-34-525 负债和股东权 益 320 470 514 993 1,305 重要财务指标单位:亿 元 营业总收入 167 341 363 1,2191,624 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 折旧摊销 17 23 16 19 20 财务费用 投资损失 3 3 2 2 2 1 0 0 -1 -2 营运资金变 其它 -2 3 -5 -11 -10 动-211-30406202 同比（%）16.9%104.0%6.4%235.8%33.2%投资活动现 归属母公司净 利润 -18 -38 -24 -3 18 资本支出 -11 -26 -38 -27 -31 金流 -16-42-35-34-40 毛利率（%） 3.8%11.3%13.9%17.8%19.9% 同比（%）-5.5%-37.2%85.6%614.5%长期投资1-24-5-8-10 ROE%-22.9%-33.6%-16.0%6.6%-50.9% 其他 -6 8 8 1 1 筹资活动现 金流2963420 EPS(摊薄)(元)-1.21 -2.54 -1.59 -0.23 1.18 吸收投资 30 71 1 0 0 支付利息或 股息 -3 -3 -2 -2 -2 P/B 12.00 8.37 6.35 — — EV/EBITDA -65.67 -19.41 -58.23 43.44 10.70 P/E————53.42借款3443521 现金流净增 加额410-82378198 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，