M9交付超预期，有望带动公司盈利能力进一步向好

证券研究报告公司研究 公司点评报告赛力斯(601127)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 赛力斯（601127.SH）：M9交付超预期，有望带动公司盈利能力进一步向好 2024年6月23日 事件：根据Marklines，AITO问界品牌各车型5月交付出炉，其中M5EV交付1190台，M5增程版交付4542台；M7交付10182台；M9EV交付1738台，M9增程版交付14725台。 点评： 新M5、M7订单稳步爬坡。根据Marklines数据，AITO问界品牌各车型5月交付如下，M5EV交付1190台，M5增程版交付4542台；M7交付10182台；M9EV交付1738台，M9增程版交付14725台。其中问界新M5于4月23日上市，5月15日开始规模交付，截止5月31日累计大定已超2万台。5月31日问界新M7Ultra正式上市，24小时大定突破1.2万台，端午节期间（6月8日、6月9日）大定超2500台。 M9交付超预期，有望带动公司盈利快速改善。问界M9于2月26日开始全国规模交付，2-5月交付持续爬坡，交付量分别为5251、5446、15173、16463台，从4月开始已成为问界品牌交付最多的车系。我们认为随着M5、M7新款上市订单快速积累，以及高售价、高毛利车型M9交付进一步放量，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。 看好ADS3.0后续迭代，智能化进一步赋能。4月华为发布了以智能驾驶为核心的全新智能汽车解决方案品牌“乾崑”，带来了全新升级的“乾崑ADS”、“乾崑车控”、“乾崑车云”等解决方案，并发布了ADS3.0、4D毫米波雷达、iDVP2.0、XMOTION2.0、云鹊大模型等新产品。ADS 3.0实现了端到端大模型的升级，架构从BEV升级到了GOD（通用障碍物识别）大网，实现深度理解驾驶场景；升级PDP（预测决策规控）网络实现预决策和规划一张网，做到类人化的决策和规划，实现车位到车位智驾领航NCA功能，不再局限于普通道路。8月份上市的享界S9将首发华为ADS3.0高阶智能驾驶系统，看好后续问界品牌车型通过OTA升级进一步提升智驾能力。 盈利预测：新M5、M7订单快速积累，高售价、高毛利车型M9交付进一步放量，展望Q2公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026年实现营收1437/1940/2183亿元，实现归母净利润67/109/141亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2022A341 2023A358 2024E1,437 2025E1,940 2026E2,183 增长率YoY% 104.0% 5.1% 300.9% 35.0% 12.6% 归属母公司净利润 -38 -24 67 109 141 (亿元)增长率YoY% -110.1% 36.1% 373.2% 63.0% 29.2% 毛利率% 11.3% 10.4% 21.6% 22.2% 22.8% 净资产收益率ROE% -33.6% -21.5% 71.0% 53.7% 40.9% EPS(摊薄)(元) -2.54 -1.62 4.43 7.23 9.33 市盈率P/E(倍) — — 22.48 13.79 10.68 市净率P/B(倍) 13.17 13.19 15.97 7.40 4.37 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年6月21日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）图2：公司分季度营收（亿元） 400 300 200 100 2017 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0 营业总收入（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 营业总收入（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）图4：公司分季度归母净利润（亿元） 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 归属母公司股东的净利润 3 0 -3 -6 -9 -12 -1 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 5 归属母公司股东的净利润（亿元） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% -10% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 20% 15% 10% 5% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20%0% -30% -5% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：赛力斯集团月度销量（辆） 60000 赛力斯:销量:新能源汽车:当月值 赛力斯:销量:汽车:合计:当月值 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：ifind，公司公告，信达证券研发中心 图8：问界系列月度销量（辆） 问界M5EV问界M5增程问界M7问界M9EV问界M9增程 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Marklines，信达证券研发中心 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 270 261 1,042 1,538 1,892 营业总收入 341 358 1,437 1,940 2,183 货币资金 164 132 577 981 1,240 营业成本 302 321 1,127 1,509 1,685 应收票据00000 营业税金及附加 99374855 应收账款 18 24 86 117 137 销售费用 48 55 129 171 188 预付账款 4 19 43 56 75 管理费用 18 17 26 33 37 存货 40 35 156 191 210 研发费用 13 17 50 66 72 其他 44 51 180 193 230 财务费用 2 0 -3 -6 -13 非流动资产 201 251 279 309 338 减值损失合计 -3 -4 0 0 0 长期股权投资 0 20 20 20 20 投资净收益 0 18 3 6 11 固定资产（合 91 87 88 89 87 其他 6 6 9 10 9 无形资产 69 95 113 134 156 营业利润 -49 -40 81 134 179 其他 40 48 57 65 75 营业外收支 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 470 512 1,321 1,847 2,230 利润总额 -49 -41 80 133 178 流动负债 323 376 1,195 1,600 1,822 所得税 3 1 10 17 25 短期借款 21 8 8 8 4 净利润 -52 -42 70 116 153 应付票据 161 102 501 651 670 少数股东损益 -14 -17 4 7 12 应付账款 96 200 496 693 854 归属母公司净利润 -38 -24 67 109 141 其他 46 66 191 249 294 EBITDA -25 -31 97 150 188 非流动负债 49 65 71 75 84 EPS(当年)(元) -2.68 -1.63 4.43 7.23 9.33 长期借款 12 14 13 12 11 其他 37 51 57 64 72 现金流量表单位:亿元 负债合计3724401,2651,6751,905会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 -16 -42 -39 -32 -19 经营活动现 金流 -12 64 570 450 296 归属母公司股 折旧摊销 23 28 20 22 23 东权益 11411494203344净利润-52-4270116153 负债和股东权 益 470 512 1,3211,8472,230 重要财务指标单位:亿 元 营业总收入 341 358 1,4371,9402,183 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用33122 投资损失 0 -18 -3 -6 -11 营运资金变 其它 3 4 -1 -1 -1 动1189482317131 同比（%）104.0%5.1%300.9%35.0%12.6%投资活动现 归属母公司净 利润 -38 -24 67 109 141 资本支出-26-31-46-50-50 金流 -42-30-47-48-40 11.3%10.4%21.6%22.2%22.8% 毛利率（%） 其他 8 -8 2 6 11 ROE% -33.6% -21.5% 71.0% 53.7% 40.9% 筹资活动现金流 63 -13 9 3 2 EPS(摊薄)(元) -2.54-1.62 4.43 7.23 9.33 吸收投资 71 2 0 0 0 P/E —— 22.48 13.79 10.68 借款 43 37 0 -2 -4 同比（%）-36.1%373.2%63.0%29.2%长期投资-2410-3-40 13.17 P/B 13.19 15.97 7.40 4.37 -19.41 -34.98 10.15 3.93 1.78 EV/EBITDA 支付利息或 股息 -3 -2 -1 -2 -2 现金流净增 加额1022532404258 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖新势力整车、智能驾驶等领域。 分析师声明 负责本报告全部