1月问界M9交付1.2万辆，问界M8有望贡献较大增量

证券研究报告公司研究点评报告赛力斯(601127.SH) 邓健全汽车行业首席分析师执业编号：S1500525010002联系电话：13613012393邮箱：dengjianquan@cindasc.com 丁泓婧汽车行业分析师执业编号：S1500524100004联系电话：13062621910邮箱：dinghongjing@cindasc.com徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 1月问界M9交付1.2万辆，问界M8有望贡献较大增量 2025年2月6日 事件：赛力斯发布1月销量。1月销量合计2.2万辆，同比-45.8%，环比-45.9%。其中，1）新能源汽车销量1.8万辆，同比-51.4%，环比 -52.0%。其中，赛力斯汽车销量1.6万辆，同比-47.0%，环比-45.6%。 2）其他车型销量0.45万辆，同比-0.8%，环比+8.3%。点评： 问界M91月交付1.2万辆，连续10个月蝉联中国豪华市场50万元以 上豪华车销量第一。问界M9系列1月交付1.2万辆；问界新M7系列 1月交付0.8万辆，同比-73.0%，环比-40.3%。 智驾持续迭代升级。2024年2月率先实现全国都能开，9月鸿蒙智行全系升级HUAWEIADS3.0，10月累计智能泊车辅助次数突破5000万次，11月智驾总里程突破10亿公里，12月车位到车位领航辅助全 量推送。 2024年归母净利润预计同比扭亏。公司预计2024年实现营业收入1442~1467亿元，同比+302.32%~309.30%；归母净利润55~60亿元，同比扭亏；扣非归母净利润51.5~56.5亿元。2024年销量合计49.7万 辆，同比+96.3%。 问界M8有望贡献较大增量。问界M8已上第391批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，问界M8长宽高分别为5190/1999/1795mm，轴距3105mm，而问界M9长宽高分别为5230/1999/1800mm，轴距3110mm。当前问界M8申报的增程版本，提供前165kW后227kW的 双电机四驱版本，电池容量为36.019kWh和51.975kWh。 盈利预测：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为57.68、99.34、122.70亿元。问界系列产品放量带动公司2024年归母净利润扭亏为盈，我们看好公司自主豪华车的销量及利润弹性。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A34,105 2023A35,842 2024E145,450 2025E183,107 2026E215,187 增长率YoY% 104.0% 5.1% 305.8% 25.9% 17.5% 归属母公司净利润 -3,832 -2,450 5,768 9,934 12,270 (百万元)增长率YoY% -110.1% 36.1% 335.5% 72.2% 23.5% 毛利率% 11.3% 10.4% 25.3% 26.7% 26.8% 净资产收益率ROE% -33.6% -21.5% 36.4% 36.6% 30.1% EPS(摊薄)(元) -2.54 -1.62 3.82 6.58 8.13 市盈率P/E(倍) — — 34.29 19.91 16.12 市净率P/B(倍) 17.32 17.34 12.47 7.29 4.85 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年2月6日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2022A2023A2024E2025E2026E 26,97626,11771,37193,248117,445 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收34,10535,842145,450183,107215,187 货币资金 应收票据 16,36513,16158,19979,432102,812 00000 营业成本 营业税金及附加 30,244 926 32,119108,637134,233157,496 904 3,884 4,889 5,746 应收账款1,7812,4462,4242,5432,690销售费用4,8205,46519,09823,49326,963 预付账款4421,8682,1732,3492,630管理费用1,7751,6533,1563,7904,239 存货3,9933,5293,6213,7293,850研发费用1,3141,6966,0367,7829,361 其他4,3955,1134,9545,1955,464财务费用172-16-326-389-457 非流动资产20,07225,12829,05933,90738,995减值损失-306-424-1,057-1,065-1,062 长期股权投412,0422,0422,0422,042投资净收-371,789145366646 固定资产（合计） 9,1408,74810,78813,14015,775其他5626211,0421,1251,166 无形资产6,9109,54411,88614,32616,733 其他3,9804,7934,3424,3994,444 资产总计47,04851,245100,430127,155156,440 营业利润 -4,927 -3,9945,096 9,73612,589 利润总额-4,930-4,0815,127 9,76812,623 营业外收支 -3-87313334 短期借款 2,079 786 786 786 786 净利润 -5,221-4,1574,614 8,79111,361 流动负债32,33137,57684,358100,945117,523所得税290765139771,262 损益 应付票据16,11210,18442,25549,96459,498少数股东 -1,389-1,707-1,154-1,143-909 应付账款 9,55919,96631,68639,89746,374 归属母公 司净利润 -3,832 -2,4505,768 9,93412,270 4,914 6,469 5,578 5,578 5,578 长期借款 1,192 1,375 775 775 775 其他4,5836,6409,63110,29810,865EBITDA-2,492-3,0566,83211,63114,641 非流动负债 EPS（当 年）（元） -2.68 -1.63 3.82 6.58 8.13 其他 3,722 5,094 4,804 4,804 4,804 现金流量 单位:百万元 负债合计 37,245 44,045 89,936 106,524 123,101 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -1,617 -4,206 -5,359 -6,502 -7,411 经营活动现金流 -1,169 6,398 54,112 27,937 30,228 归属母公司股东权益 11,420 11,406 15,854 27,134 40,750 净利润 -5,221 -4,157 4,614 8,791 11,361 负债和股东权益 47,048 51,245 100,430 127,155 156,440 折旧摊销 2,311 2,776 2,031 2,252 2,474 财务费用 336 312 139 125 125 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -1,818 -145 -366 -646 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金 1,107 8,883 46,445 15,944 15,760 营业总收入 34,105 35,842 145,450 183,107 215,187 其它 298 401 1,029 1,190 1,153 同比(%) 104.0 5.1% 305.8% 25.9% 17.5% 投资活动 -4,154 -2,973 -5,532 -6,578 -6,723 归属母公司净利润 -3,832 -2,450 5,768 9,934 12,270 资本支出 -2,617 -3,143 -6,327 -6,944 -7,369 同比(%) -110.1 36.1% 335.5% 72.2% 23.5% 长期投资 -2,377 958 0 0 0 毛利率(%) 11.3% 10.4% 25.3% 26.7% 26.8% 其他 840 -789 795 366 646 ROE(%) -33.6% -21.5% 36.4% 36.6% 30.1% 筹资活动 6,325 -1,269 -3,552 -125 -125 EPS（摊薄）（元） -2.54 -1.62 3.82 6.58 8.13 吸收投资 7,069 159 -2,188 0 0 P/E — — 34.29 19.91 16.12 借款支付利息 -686 -1,109 -600 0 0 或股息 -274 -244 -638 -125 -125 P/B 17.32 17.34 12.47 7.29 4.85 EV/EBITDA -19.41 -34.98 21.09 10.56 6.80 现金净增 加额1,0082,15245,03821,23323,380 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任