Q4利润增长超预期，乌灵系列增长加速恢复

佐力药业（300181） 公司研究/公司点评 Q4利润增长超预期，乌灵系列增长加速恢复 2024-01-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）10.05 近12个月最高/最低（元）15.02/9.55 总股本（百万股）701 流通股本（百万股）601 流通股比例（%）85.70 总市值（亿元）70 流通市值（亿元）60 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评佐力药业：费用率优化明显，利润稳健增长2023-11-30 2.【华安医药】佐力药业点评报告：二季度利润增速亮眼，核心产品驱动增长2023-08-09 佐力药业发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润约为 3.8-4.0亿元，同比增长39.19%-46.52%。扣非归母净利润为 3.66-3.86亿元，同比增长约38.38%-45.93%。 分析点评 23Q4收入持续恢复，利润增长超预期 经计算，单Q4归母净利润0.93~1.13亿元，同比增长 34.84%~63.79%；扣非归母净利润0.85~1.05亿元，同比增长 27.33%~57.12%。 23Q4收入持续恢复。公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，营业收入较上年同比增长了7.61%。经计算，2023年收入为约19.42亿元，单Q4收入为4.77亿元，同比增长3.54%，收入增长逐步恢复（23Q3同比增长仅0.9%），反腐及集采因素影响逐步消除。 核心产品乌灵系列Q4增长加速恢复，2024年有望维持趋势 分产品来看，乌灵系列营业收入同比增长12.42%，Q4增速加速提升（前三季度乌灵系列同比增长8.73%），其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了17.51%和9.12%，预计24年江苏、京津冀3+N联盟集采落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量。 灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了31.48%和31.96%，延续了较好的增长，预计随反腐影响减弱，24年推广加速。 469066 百令片的销售数量增长了0.31%（前三季度同比减少8.95%），但由于集采价格的下降，销售金额较上年同期减少了21.18%（前三季度同比减少27.16%）。随着集采因素消除+医保门槛降低+百令胶囊获批，23Q4百令已经逐步恢复，24年有望恢复增长。 中药饮片系列销售金额较上年同期增长了22.08%；中药配方颗粒主要由于国标省标备案等原因，销售金额较上年同期减少了29.80%。2023年全国中药配方颗粒集采中公司参标品种全部中标，有望借助集采东风推向全国。 投资建议 公司23年业绩超预期，2024年乌灵系列集采、反腐消化、百令片医保扩适应症和配方颗粒全国推进等多重因素催化，发展更加确切。集采因素23年持续影响收入规模，但带来的费用节省超出预期，故 调整业绩预期，预计公司2023~2025年收入分别为19.48/23.37/28.51亿元（前值为21.46/25.98/31.30亿元），分别同比增长7.9%/20.0%/22.0%，归母净利润分别为3.88/5.05/6.36亿元（前值为3.65/4.80/6.06亿元），分别同比增长42.0%/30.1%/26.1%，对应估值为19X/14X/11X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1805 1948 2337 2851 收入同比（%）23.9% 7.9% 20.0% 22.0% 归属母公司净利润273 388 505 636 净利润同比（%）52.2% 42.0% 30.1% 26.1% 毛利率（%）70.6% 71.3% 71.7% 72.5% ROE（%）10.1% 12.5% 14.0% 15.0% 每股收益（元）0.45 0.55 0.72 0.91 P/E27.41 18.63 14.32 11.35 P/B2.77 2.34 2.01 1.71 EV/EBITDA19.83 14.22 10.65 7.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1960 1987 2484 3157 营业收入 1805 1948 2337 2851 现金 1082 1089 1428 1899 营业成本 531 560 662 784 应收账款 453 486 583 711 营业税金及附加 20 25 30 37 其他应收款 24 11 13 16 销售费用 831 799 935 1140 预付账款 5 3 4 5 管理费用 91 103 117 143 存货 319 322 381 451 财务费用 5 -11 -16 -24 其他流动资产 76 76 76 76 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 1680 1769 1895 2003 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 1 2 2 2 固定资产 870 927 1018 1093 营业利润 337 471 613 773 无形资产 63 58 54 50 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 745 782 821 859 营业外支出 13 0 0 0 资产总计 3639 3756 4379 5160 利润总额 324 471 613 773 流动负债 755 457 541 641 所得税 39 57 74 93 短期借款 138 0 0 0 净利润 286 415 540 681 应付账款 446 303 358 424 少数股东损益 13 27 35 44 其他流动负债 171 154 182 217 归属母公司净利润 273 388 505 636 非流动负债 124 124 124 124 EBITDA 332 434 548 672 长期借款 10 10 10 10 EPS（元） 0.45 0.55 0.72 0.91 其他非流动负债 114 114 114 114 负债合计 879 581 665 765 主要财务比率 少数股东权益 56 83 118 162 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 701 701 701 701 成长能力 资本公积 1135 1135 1135 1135 营业收入 23.9% 7.9% 20.0% 22.0% 留存收益 867 1255 1759 2396 营业利润 49.9% 39.8% 30.1% 26.1% 归属母公司股东权 2704 3092 3596 4233 归属于母公司净利 52.2% 42.0% 30.1% 26.1% 负债和股东权益 3639 3756 4379 5160 获利能力毛利率（%） 70.6% 71.3% 71.7% 72.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.1% 19.9% 21.6% 22.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.1% 12.5% 14.0% 15.0% 经营活动现金流 319 289 516 631 ROIC（%） 8.0% 10.4% 11.6% 12.3% 净利润 273 388 505 636 偿债能力 折旧摊销 64 53 53 53 资产负债率（%） 24.2% 15.5% 15.2% 14.8% 财务费用 8 3 1 1 净负债比率（%） 31.9% 18.3% 17.9% 17.4% 投资损失 -1 -2 -2 -2 流动比率 2.60 4.35 4.59 4.92 营运资金变动 -53 -180 -75 -101 速动比率 2.17 3.63 3.88 4.21 其他经营现金流 354 595 615 782 营运能力 投资活动现金流 -113 -141 -177 -159 总资产周转率 0.50 0.52 0.53 0.55 资本支出 -172 -143 -179 -161 应收账款周转率 3.99 4.01 4.01 4.01 长期投资 54 0 0 0 应付账款周转率 1.19 1.85 1.85 1.85 其他投资现金流 5 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 643 -141 -1 -1 每股收益 0.45 0.55 0.72 0.91 短期借款 -40 -138 0 0 每股经营现金流薄） 0.45 0.41 0.74 0.90 长期借款 10 0 0 0 每股净资产 3.85 4.41 5.13 6.03 普通股增加 93 0 0 0 估值比率 资本公积增加 795 0 0 0 P/E 27.41 18.63 14.32 11.35 其他筹资现金流 -215 -3 -1 -1 P/B 2.77 2.34 2.01 1.71 现金净增加额 848 7 339 472 EV/EBITDA 19.83 14.22 10.65 7.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留