四季度美国GDP超预期，降息还需等待

热点报告——外汇期货 四季度美国GDP超预期，降息还需等待 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年1月26日 ★美国四季度GDP超预期，通胀降温： BEA公布美国四季度GDP数据，年化季环比初值录得3.3%，高于市场预期的2%，但较三季度的4.9%回落，主要受到消费强劲的带动，个人消费支出增加2.8%，高于市场预期的2.5%，核心PCE稳定在2%，经济仍在增长，而通胀降温这个组合对于美联储来说是乐见其成的，市场对经济软着陆的预期增加。数据公布后，美元指数回升，美债收益率走低，黄金上涨而后回落，美股震荡收涨。 从GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对3.3%的GDP拉动1.91%、0.31%、0.07%、0.43%和0.56%，四季度经济增速较三季度回落，个人消费支出、企业投资政府支出增速均较前值回落，得益于服务出口强劲，而进口增速降温，净出口对经济的贡献度在四季度明显增加。2023年全年经济增速2.5%，高于2022年的1.9%，主要是消费增速较高所致。 四季度美国整体通胀压力进一步缓解，GDP平减指数下降至1.5%CPI也已经回到3%附近，核心通胀压力相对顽固，四季度核心PCE稳定在2%，持平前值，大宗商品及核心商品持续下跌，给整体通胀降温，服务成本和住房成本仍然对核心通胀构成支撑，但核心通胀已然从峰值持续回落，通胀低于美联储政策利率水平，美联储加息抗通胀取得进展，四季度GDP报告强化了美联储结束加息周期，转而逐渐开启降息周期的预期。 ★投资建议： 1月以来公布的美国经济数据均好于预期，市场此前降息预期过于超前，存在进一步修正的空间，等待美联储利率会议落地，表态预计中性偏鹰。相对而言，美国经济数据好于欧元区，刚刚结束的欧央行利率会议表态鸽派，没有打压降息预期，对美元指数构成支撑，黄金价格缺乏直接上涨动能，需要注意回调风险。 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com美元指数和黄金价格走势 外汇期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、美国四季度GDP超预期，通胀降温 BEA公布美国四季度GDP数据，年化季环比初值录得3.3%，高于市场预期的2%，但较三季度的4.9%回落，主要受到消费强劲的带动，个人消费支出增加2.8%，高于市场预期的2.5%，核心PCE稳定在2%，经济仍在增长，而通胀降温这个组合对于美联储来说是乐见其成的，市场对经济软着陆的预期增加。数据公布后，美元指数回升，美债收益率走低，黄金上涨而后回落，美股震荡收涨。 图表1：美元指数上涨，黄金先扬后抑图表2：美股收涨，美债收益率回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：四季度美国GDP超预期，但呈现回落趋势图表4：消费、投资、政府支出增速降温 资料来源：Bloomberg，部门数据为GDP贡献度资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 从GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对3.3%的GDP拉动1.91%、0.31%、0.07%、0.43%和0.56%，四季度经济增速较三季度回落，个人消费支出、企业投资、政府支出增速均较前值回落，得益于服务出口强劲，而进口增速降温，净出口对经济的贡献度在四季度明显增加。2023年全年经济增速2.5%，高于2022年的1.9%，主要是消费增速较高所致。 图表5：Q4服务消费增速2.4%，商品消费增速3.8%图表6：医疗保健、交通、娱乐、食宿服务明显增长 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表7：耐用品消费增速降至4.6%图表8：非耐用品消费增速回落至3.4% 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 个人消费支出中，商品消费增速从三季度的4.9%回落至3.8%，耐用品和非耐用品增速分别回落至4.6%和3.4%，耐用品消费中，一季度汽车及零部件消费大幅增加，二、三、 四季度则呈现持续收缩趋势，家具等其他耐用品消费增速亦逐渐回落，娱乐商品消费增速较高，主要由电脑软件消费贡献；非耐用品消费中，汽油等能源商品四季度消费反弹，录得增长，服装和其他非耐用品（主要是药品）消费维持高增长，食品饮料消费增速温和回落，整体而言，居民对商品的消费需求逐渐走弱，三季度的高增长状态难以持续。服务消费主要是医疗保健、交通运输、娱乐、食宿服务的增长带动，住房和公用事业的消费增速放缓，金融和保险服务消费负增长，整体而言四季度服务消费依旧强劲。 2023年企业投资表现偏弱，四季度固定投资增速下滑至1.7%，住宅和建筑投资增速明显回落，设备投资增速环比转正，知识产权投资最为稳固，增速从1.8%回升至2.1%，全年平均增速2.6%，是固定投资的主要贡献来源。库存投资较三季度微增，主要是批发行业库存增加。 图表9：四季度固定投资继续降温图表10：四季度库存投资微增 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 四季度美国整体通胀压力进一步缓解，GDP平减指数下降至1.5%，CPI也已经回到3%附近，核心通胀压力相对顽固，四季度核心PCE稳定在2%，持平前值，大宗商品及核心商品持续下跌，给整体通胀降温，服务成本和住房成本仍然对核心通胀构成支撑，但核心通胀已然从峰值持续回落，通胀低于美联储政策利率水平，美联储加息抗通胀取得进展，四季度GDP报告强化了美联储结束加息周期，转而逐渐开启降息周期的预期。 1月以来公布的美国非农、CPI、零售销售、制造业和服务业PMI数据均好于市场预期，在经济保持增长尚未衰退，金融系统相对稳定的情况下，美联储还不会开启快速降息周期。市场对于美联储3月的降息预期也从80%下降至50%左右，目前3月加息并非板上钉钉，2月1号美联储将召开利率会议，如果没有给出更多降息指引，市场对3月的降息预期将继续摇摆，市场波动增加。中长期来看，美国经济降温的趋势未改，就业市场结束了过热状态，居民储蓄率降至4%附近的低位，信贷环境偏紧将限制居民部门后续 的消费动能，在步入下一轮宽松周期前，美国经济预计渐行渐弱。 图表11：通胀压力在2023年明显缓解图表12：美国服务业PMI见顶回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2、投资建议 四季度美国GDP数据整体好于预期，但经济延续逐渐降温趋势，通胀压力进一步缓解，货币政策逐渐步入降息周期。短期经济数据整体好于预期，市场此前降息预期过于超前，存在进一步修正的空间，等待美联储利率会议落地，表态预计中性偏鹰。相对而言，美国经济数据好于欧元区，刚刚结束的欧央行利率会议表态鸽派，没有打压降息预期，对美元指数构成支撑，黄金价格缺乏直接上涨动能，需要注意回调风险。 3、风险提示 美联储超预期鹰派，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com