中国股市记忆之2024年第1期：熊心牛胆：2024中小盘还有机会么？

策略主题报告 证券研究报告 熊心牛胆：2024中小盘还有机会么？单击或点击此处输入文字。中国股市记忆之2024年第1期 在元旦后基于A股“躁动”指数数据反复强调并未释放春季躁动启动的信号；1月14日周报"熊心牛胆：何时大变盘？"中再次鲜明提出并反复强调：历史复盘看过去5年春节前后大多数存在风格切换。目前看，我们的观点被进一步验证的可能性在上升。在市场上涨但并不明确技术性反弹开启处于边走边看状态时，风险偏好比较低，那么低位绩优股对应部分超跌大盘成长是占优的；一旦市场明确技术性反弹开启，那应该是中证1000中小盘TMT占优。 事实上，市场底部通常的特征是W型，结合我们反复强调年初市场出现W型底部反弹明显行情，要么年底有足够强的稳增长政策支撑，要么是今年年初经济数据开门红。目前评估来看：在历史CPI数据连续负增长后，稳增长政策往往会密集出台以稳住经济预期。当前CPI负增长已连续3个月，今年一季度货币政策、财政政策等稳增长政策加码是大概率事件，对应在春节前后发生可能性较大。 在结构层面，2024维持大盘价值高股息和小盘成长双主线。事实上，我们此前承认中小盘/大盘的分化来到一个极致位置，意味着中小盘波动性会增强，但目前中期小盘成长占优格局并未被逆转。1、从交易上看，类比于2013-2016年/2017-2020年大小盘分化-收敛，平均周期在4年左右，最终大小盘分化-收敛要形成巨大喇叭口。21-23年这波中小盘成长占优现在才3年，喇叭口也才刚打开。2、从逻辑上看，2013-2016年那波中小盘占优过程中，遭遇2015年6年牛市泡沫大跌，那时候中小盘暴跌，大盘迭起。当时市场以为要向大盘转了，回过头来看中小盘占优之后一直持续到2016年8月。这种分化背后对应都是中期矛盾化解。例如2013-2016是鼓励中小企业发展；2017-2020是内部去杠杆。 客观而言，大盘价值高股息独霸的三个核心条件是：宏观政策的失效（例如：十年期国债收益率中枢不断下移）+成长性资产崩塌（例如：是否发生纳斯达克科技泡沫破灭）+企业主动分红意愿增强（例如：国央企是否带头进一步增强分红）。在同时至少满足两个条件成立的情况下，可视为高股息独占优。除此之外，仅有一条较为明确的过程中，我们更倾向于高股息策略是在某个阶段有效的投资策略之一。 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告透视A股：Q4机构增配三大 2024-01-23 逻辑：低位困境反转+出海+高股息熊心牛胆：2024向出海要收 2024-01-21 益透视A股：如果开启反弹， 2024-01-18 占优的方向会是什么？高股息策略总论：永不磨灭 2024-01-17 的价值番号熊心牛胆：何时大变盘？ 2024-01-14 linrx1@essence.com.cn 虽然当前高股息不止，但2024年不止高股息。面向2024年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。近期A股出海相关细分领域的定价方兴未艾，目前涨的都是中小盘成长，2024年A股科技+出海信仰依然坚定。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料） 内容目录 1.行情概览3 1.1.行情回顾3 1.2.市场特征4 2.宏观环境和产业政策6 2.1.经济特征6 2.2.宏观政策9 2.3.产业政策9 3.海外市场11 3.1.最新动态11 3.2.海外权益市场13 图表目录 图1.近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准)3 图2.12月中证1000和沪深300涨幅分解3图3.机械设备、光电相关个股涨幅居前3图4.12月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准）4 图5.上证指数和沪深300指数换手率4图6.创业板指和中证500指数换手率4图7.近期北向资金流出，南向资金流入5图8.当年全A隐含风险溢价（股债性价比）回落至7年80%分位水平5 图9.大类资产行情估值概览6图10.生产、需求端持续下滑6图11.12月中国大型企业PMI与荣枯线持平6图12.12月建筑业PMI各分项均大幅上升7图13.12月服务业PMI同前值持平，销售价格明显反弹7 图14.12月社融存量同比增速较11月有所上升8 图15.12月外币贷款、政府债券、企业债券等较上月新增扩大8 图16.就业形势总体稳定8图17.宏观政策显效发力，高质量发展稳步推进9 图18.近期核心产业赛道产业动向与重大事件9 图19.近期核心产业赛道产业动向与重大事件10 图20.近期核心产业赛道产业动向与重大事件10 图21.近期核心产业赛道产业动向与重大事件11 图22.美国12月CPI跌幅显著放缓12图23.美国12月住房分项CPI仍处高位12图24.欧元区12月通胀数据反弹12图25.欧元区12月PMI小幅回升，显改善迹象12 图26.全球主要国家12月市场指数表现13图27.标普500一级行业表现（12月）13图28.海外行业龙头表现（%）13图29.海内外各指数涨跌幅与PE(TTM)（截至12月29日）14 1.行情概览 1.1.行情回顾 行业轮动:有色金属＞通信＞煤炭 图1.近一年各一级行业月度超额表现(%)(以Wind全A为基准) 资料来源：Wind,国投证券研究中心 12月国内经济复苏仍在过程中，A股震荡波动，呈现先上涨后下降的趋势，行业轮动较快， 沪深300强于中证1000。机械设备、光电板块涨幅居前。 行业表现：12月中大盘强于小盘，机械设备、光电涨幅居前 图2.12月中证1000和沪深300涨幅分解图3.机械设备、光电相关个股涨幅居前 资料来源：Wind,国投证券研究中心资料来源：Wind,国投证券研究中心 1.2.市场特征 12月机构表现弱于市场 12月份Wind基金重仓指数下行，12月普通股票型基金指数（-2.28%）和偏股混合型基金指数（-2.24%）表现弱于市场（-1.86%）。 图4.12月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准） 资料来源：Wind,国投证券研究中心 12月A股核心指数月日均换手率环比较11月普遍下降 12月四类指数换手率月日均环比均小幅下降，主要指数换手率数据如下：上证综指月日均换手率为0.63%，前值（11月）0.65%；创业板指月日均换手率为1.14%，前值（11月）1.24%；沪深300月日均换手率为0.33%，前值（11月）0.33%；中证500月日均换手率为0.76%，前值（11月）0.88%。 图5.上证指数和沪深300指数换手率（%）图6.创业板指和中证500指数换手率（%） 资料来源：Wind,国投证券研究中心资料来源：Wind,国投证券研究中心 12月北向资金本月流出小幅减少，南向资金流入幅度大幅减少 截止到12月31日，12月北向资金净流出63.21亿元，上个月为净流出89.28亿元；南向资金净流入55.79亿元，上个月净流入226.31亿元。 12月北向资金本月流出小幅减少，南向资金流入幅度大幅减少。 图7.近期北向资金流出，南向资金流入 资料来源：Wind,国投证券研究中心 近期A股持续震荡，全A隐含风险溢价目前回落至7年80%分位附近的较高水平，股债性价比仍处于历史上较高水平。 图8.当年全A隐含风险溢价（股债性价比）回落至7年80%分位水平 资料来源：Wind,国投证券研究中心 注：全A隐含风险溢价=全A市盈率的倒数-10年期国债收益率 大类资产：12月权益市场主题炒作和低位股迭起现象明显，12月美元震荡走强 当前大类资产交易所体现出的关注重点：1、A股市场，主题炒作和低位股迭起现象明显；2、行业中，只有有色金属行业表现出色，其他行业均表现一般；3、11月PCE数据超预期降温，强化美联储“转鸽”信心，导致市场对联储降息预期升温，带动美元走弱。 12月美元震荡走强，美元指数呈震荡上行的走势。本月人民币汇率呈震荡下行走势，下跌129BP。 12月A股权益市场普跌。其中深圳成指、中证500和万得全A领跌，均下降了2.1%；沪深300指数下降了1.9%。全球市场涨多跌少，长短端债券收益率震荡下行，除PTA外其他商品均下跌。 图9.大类资产行情估值概览 资料来源：Wind,国投证券研究中心 2.宏观环境和产业政策 2.1.经济特征 12月PMI：中国12月制造业PMI连续第三个月处于收缩区间 中国12月官方制造业PMI49.0，低于前值49.4；非制造业PMI50.4，略高于前值50.2。中国12月制造业PMI连续第三个月处于收缩区间，且收缩速度进一步加快，非制造业PMI仍处于扩张区间，同时扩张速度较上月有所加快。中国12月综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张态势。分企业规模来看，大中小型企业的景气度均继续回落，大型企业PMI为50,前值为50.5，出现大幅回落；中型企业PMI较11月下降0.1个百分点，为48.7；小型企业PMI下降0.5个百分点，为47.3。 图10.生产、需求端持续下滑图11.12月中国大型企业PMI与荣枯线持平 资料来源：Wind,国投证券研究中心资料来源：Wind,国投证券研究中心 12月 PMI:中国12月非制造业PMI明显反弹 12月份，非制造业商务活动指数为50.4，比上月上升0.2个百分点，依然高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。 一方面，建筑业PMI持续抬升，12月建筑业PMI为56.9，较11月55.0大幅上涨。其中，建筑业新订单指数为50.6，比上月增长2个百分点，进入扩张区间；建筑业业务活动预期指数为65.7，同样相比前值上升3.1个百分点。另一方面，服务业PMI与上月持平，维持在49.3。其中，服务业新订单指数为47，比上月上升0.1个百分点。服务业销售价格指数为48.9，比上月上升1.2个百分点。总体来说，12月服务业的扩张力度一定程度上扭转了上月的颓势。 图12.12月建筑业PMI各分项均大幅上升图13.12月服务业PMI同前值持平，销售价格明显反弹 资料来源：Wind,国投证券研究中心资料来源：Wind,国投证券研究中心 12月社融：新增社融，新增人民币贷款较上月均显著下降 12月份社会融资规模增量为1.94万亿元，比去年同期多6169亿元。全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比去年多3.41万亿元。12月末，广义货币（M2）同比增长9.7%，增速低于上月末10.0%，比去年同期低2.1个百分点。狭义货币（M1）同比增长1.3%，增速同上月末持平，相较22年同期低2.4个百分点。M2-M1剪刀差为8.4%，较上月的8.7%缩窄。 从结构看，全年对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.4%，同比低3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比-0.6%，同比高1个百分点；委托贷款余额占比0.1%，同比低1个百分点；信托贷款余额占比0.4%，同比高 2.3个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比-0.5%，同比高0.6个百分点；企业债券余额占比4.6%，同比低1.8个百分点；政府债券余额占比27%，同比高4.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.2%，同比低1.5个百分点。 图14.12月社融存量同比增速较11月有所上升图15.12月外币贷款、政府债券、企业债券等较上月 新增扩大 资料来源：Wind,国投研究中心资料来源：Wind,国投证券研究中心 12月城镇失业率：就业形势总体稳定，城镇调查失业率同比维持负增长 12月份，全国城镇调查失业率为5.1