熊心牛胆：何时大变盘？

相关报告透视A股：高股息策略宏观 2024-01-10 择时指标体系熊心牛胆：当前高股息不止， 2024-01-07 但2024不止高股息透视A股：静待春季躁动信 2024-01-03 号出现熊心牛胆：胆子大点选科技！ 2024-01-01 透视A股：周度全观察 2023-12-27 本周上证指数下跌1.61%，当前沪指回落至2881点，全A成交量维持在7000亿水平。虽然我们并未急于将元旦前市场大涨与“春季躁动”绑定是正确的，但需要承认开年之后元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续。对于市场始终期待所谓“春季躁动”，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数最新数据并未释放躁动启动的信号。（A股“躁动”指数在由负值区间上穿0轴较大概率是行情的启动信号。）在此，我们维持市场短期阶段性底部探明的判断，也并不打算修正宜将“熊心”换“牛胆”的观点。 在结构层面，我们去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长TMT”双主线。元旦后市场下跌导致高股息策略明显占优，虽然当前高股息不止，但2024年不 止高股息。值得高度重视的是面向2024年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。近期A股出海相关细分领域的定价方兴未艾，同时相信后续步入市场回升阶段，科技成长TMT有望再次引领，2024年A股科技+出海信仰依然坚定。 从交易视角出发：市场底部通常的特征是W型，倾向于是窄幅反复震荡，历史复盘看春节前后或许是重要变盘时刻。具体而言：观察历次市场底部的行情特征，市场底部并不是简单的V字型，而是W型甚至更长时间、更为频繁的反复窄幅震荡的磨底过程。根据此前关于A股磨底期研究的结论，短周期磨底行情持续时间在40-50个交易日左右，大盘振幅5%左右。同时，复盘A股历史春节前后大概率存在变盘机遇的重要时间点。从2018年来每年春节前后的行情领涨 指数或板块的变化来看，往往存在明显风格切换，典型如2021年市场风格由茅 指数切向以中证1000为代表的小盘，2023年市场由以沪深300为代表的蓝筹切换至TMT指数。 从逻辑视角出发，根据目前年初大幅反弹开启的经济基本面条件和政策信号评估：在CPI数据连续三个月负增长后，稳增长政策往往会密集出台以稳住经济预期，当前CPI负增长已连续3个月，从这一点上看今年一季度货币政策、财政政策等稳增长政策加码是大概率事件。同时，我们复盘2008年至今共7次市场见底反弹行情以反弹前表现作为判断标准，如果市场在春节前后发生变盘向上，那么市场底部向上的阶段最应该关注反弹前长期领涨同时短期领跌的行业，毫无疑问是科技成长TMT；其次是反弹前长期领跌同时短期上涨的行业，例如超跌的大盘成长。最后是一般的跟随型超跌反弹品种，例如地产链。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创100指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 林荣雄分析师 2024年01月14日 熊心牛胆：何时大变盘？ 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.内部因素：12月经济呈现企稳趋势，政策托底下2024年Q1经济进一步下行风险较低25 2.外部因素：美国12月CPI反弹超预期无需过度担忧，维持“宽松交易”没那么快转入“衰退交易”预判31 2.1.美国12月CPI反弹超预期，属降通胀过程中正常现象31 2.2.美国12月PPI数据持续低迷，通胀下滑前景趋于明晰33 2.3.欧洲12月PMI持续小幅上升，经济活动相对回暖34 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，日经225领涨7 图2.本周低估值风格占优7 图3.本周主要指数涨跌幅一览8 图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块8 图5.本周万得全A换手率(%)和成交额有所下降8 图6.本周行业轮动9 图7.各行业北向资金周度净买入10 图8.各行业北向资金月度净买入10 图9.本周北向资金流出10 图10.本周DR007(%)小幅回落11 图11.一年期国债收益率（%）有所回升11 图12.近期信用利差有拐头向下的趋势11 图13.2012年末政策发力偏温和，但经济向上修复动能强12 图14.2012年末至2013年初多项经济数据持续改善12 图15.2018末至2019年初经济数据小幅改善，主要以稳增长政策底带动为主12 图16.2018末至2019初基建投资带动社融触底回升12 图17.2022末至2023年初疫情防控转向后，经济数据短期明显改善12 图18.2022末至2023年初政策转向后积压式需求释放12 图19.2022年以来，高股息和TMT呈现交替向上的格局13 图20.大盘偏弱时高股息跑赢TMT，大盘盘走强时TMT跑赢高股息13 图21.2022年以来TMT指数与纳斯达克指数走势高度相关14 图22.历史上大小盘分化行情复盘：类比于2013-2016年、2017-2021年大小盘分化-收敛周期，最终大小盘分化-收敛要形成一个巨大的喇叭口，目前评估中期小盘成长占优格局并未被逆转14 图23.中证红利指数成交额占全A成交额比例15 图24.从相对换手率的角度来看，目前高股息板块热度提升较快，但距离拥挤尚有距离.16 图25.高股息策略表现在2016年后与M2-M1剪刀差高度相关16 图26.低利率环境下高股息策略性价比凸显17 图27.当前“躁动”指数相较上周有明显的环比回升，但目前未达到春季躁动启动的阈值 .............................................................................17 图28.A股“躁动”指数，较为准确的判断了历次春季躁动行情的节奏18 图29.通胀数据负增长阶段行业表现复盘19 图30.历次通胀数据转负区间市场定价规律复盘19 图31.CPI同比转负后稳增长政策密集出台带动市场回暖20 图32.历次市场底部阶段，磨底过程中市场呈现窄幅持续震荡21 图33.历次市场底部向上后，前期领涨或领跌的行业表现梳理21 图34.当前看近一个月和一年的领涨领跌行业排名（2024/1/12）21 图35.当前全A股债性价比已经接近历史新高22 图36.春节前后行情切换特征22 图37.近一周中美利差处于回升状态23 图38.10年期美债收益率下行23 图39.本周美元指数先跌后涨，较一周前大致平盘收官24 图40.12月CPI同比降幅有所收窄26 图41.食品分项仍是CPI同比的主要拖累因素27 图42.当前PPI表现延续偏弱27 图43.12月出口有进一步回升27 图44.12月对欧盟出口增速降幅大幅收窄28 图45.12月手机出口同比降幅较大（%）28 图46.12月政府债券仍是社融支撑项28 图47.12月居民中长贷同比转为少增29 图48.12月M2增速走低，M2-M1剪刀差（pct）缩小29 图49.12月新能源汽车零售继续突破新高（辆）29 图50.12月在强促销力度下整体乘用车销售再创新高（辆）30 图51.近期房地产数据销售有所下滑30 图52.美国12月CPI反弹超预期31 图53.CME降息预期（1月12日更新）32 图54.12月美国住房分项CPI仍处历史高位32 图55.美国核心商品CPI、服务CPI黏性较强33 图56.美国12月PPI数据不及预期33 图57.食品、能源分项持续拉动PPI整体下行34 图58.欧元区12月PMI持续小幅上升35 表1：本周热点概念9 本周上证指数下跌1.61%，当前沪指回落至2881点，全A成交量维持在7000亿水平。虽然我们并未急于将元旦前市场大涨与“春季躁动”绑定是正确的，但需要承认开年之后元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续。对于市场始终期待所谓“春季躁动”，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数最新数据并未释放躁动启动的信号。（A股“躁动”指数在由负值区间上穿0轴较大概率是行情的启动信号。）在此，我们维持市场短期阶段性底部探明的判断，也并不打算修正宜将“熊心”换“牛胆”的观点。 在结构层面，我们去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长TMT”双主线。元旦后市场下跌导致高股息策略明显占优，虽然当前高股息不止，但2024年不止高股息。值得高度重视 的是面向2024年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。近期A股出海相关细分领域的定价方兴未艾，同时相信后续步入市场回升阶段，科技成长TMT有望再次引领，2024年A股科技 +出海信仰依然坚定。 从交易视角出发：市场底部通常的特征是W型，倾向于是窄幅反复震荡，历史复盘看春节前后或许是重要变盘时刻。具体而言：观察历次市场底部的行情特征，市场底部并不是简单的V字型，而是W型甚至更长时间、更为频繁的反复窄幅震荡的磨底过程。根据此前关于A股磨底行情的结论，短周期磨底行情持续时间在40-50个交易日左右，大盘振幅5%左右。同时，复盘A股历史春节前后大概率存在变盘机遇的重要时间点。从2018年来每年春节前后的行情领涨指数或板块的变化来看，往往存在明显风格切换，典型如2021年市场风格由茅指数切向以中证1000为代表的小盘，2023年市场由以沪深300为代表的蓝筹切换至TMT指数。 从逻辑视角出发，我们反复强调的是：结合2012年末-2013年初，2018年末-2019年初以及2022年末-2023年初三轮行情来看，岁末年初市场出现W型底部反弹明显行情，要么年底有足够强的稳增长政策支撑，要么是今年年初经济数据开门红。如果都没有，基于纯情绪修复的大盘指数空间越来越小，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下维持窄幅震荡。 目前年初大幅反弹开启的经济基本面条件和政策信号评估：在CPI数据连续三个月负增长后，稳增长政策往往会密集出台以稳住经济预期，当前CPI负增长已连续3个月，从这一点上看今年一季度货币政策、财政政策等稳增长政策加码是大概率事件。 具体而言：12月份CPI环比由降转升，同比下降0.3%，连续三个月负增长；12月份PPI环比较上月持平，下降0.3%，同比降幅较上月收窄0.3%，下降2.7%。对应12月份新增社融 1.94万亿元，同比多增6169亿元；社融存量同比增加9.5%，较前值增加0.1%，延续同比增长势头。在持续大量的社融支持下，物价信号依然没有体现出相对积极的信号。在此，我们复盘历史五轮通胀数据负增长阶段（CPI负增长或PPI负增长）市场的定价规律和宏观背景，定价主要是围绕两条主线：政策直接刺激方向（09年的汽车煤炭）和结构性高景气方向（13年的TMT、2020年的新能源），结构性高景气对应当前是出海方向（12月份出口数据同比继续回升，为2.3%，前值为0.5%，连续两月位于正区间）。 结构层面，如果市场在春节前后发生变盘向上，那么市场底部向上的阶段最应该关注反弹前长期领涨同时短期领跌的行业，毫无疑问是科技成长TMT；其次是反弹前长期领跌同时短期上涨的行业，例如超跌的大盘成长。最后是一般的跟随型超跌反弹品种，例如地产链。在此，我们复盘2008年至今共7次市场见底反弹行情以反弹前表现作为判断标准，得到以下结论：1、首要是反弹前短期领涨的行业应该警惕，体现为反转因子最为有效，对应从底部向上后一个月的涨跌幅来看，反弹前一个月涨幅前五的行业大概率在反弹后一个月涨幅较低； 2、其次是关注反弹前长期领涨但反弹前短期领跌的行业，体现为长期动量因子有效，对应反弹前一个月跌幅前五的行业和反弹前一年涨幅前五的行业在反弹后一个月涨幅较高。 3、再其次是反弹前长