【中粮视点】豆棕:熬鹰
摘要 之前的东南亚棕榈油偏干影响基本解除，但是一季度近月偏紧状态已经成型，豆系弱势预期在，因此YP走阔时间节点在可能要等到3/4月份，目前市场的状态就是熬着，找个市场犯错的位置进去蹲着。 棕榈油的强势 一 首先是近期的棕榈油强势，其中P5更是被市场称为油脂之光，P59价差走高也在反映近月棕榈油偏紧的格局。 近期棕榈油端的走势已经不是EININO后置的偏干减产逻辑，而是１月马来局部地区的降雨过多对于采摘过程的影响以及运输的限制，之前偏干影响是长期影响与滞后影响，雨季洪涝影响更多是临时性影响。 因此在盘面上反应出来的是P59月间价差走高，市场在交易１季度棕榈油偏紧状态，今年特殊的点还包括斋月的再度前置本年度斋月为3/11～4/12，这个时间点是和棕榈油季节性增产起点叠加到一起，2023年起初棕榈油卖压不明显便是4月产量环比下滑，今年大概率3月也会经历产量环比走低，对应马来１季度库存偏紧运行，目前市场在交易1月210~220万吨库存区间。另外自2023年6月起，马来月度消费基本维持38万吨/月，比过往均值28万吨/月高出接近10万吨/月，并且暂时有望延续这一势头。 以上，棕榈油在三大油脂中偏强运行的状态恐将贯穿1季度。 图1P5-9价差 数据来源：WIND，中粮期货研究院整理 降雨短期影响，根据过往数据统计一般认为１月月度降雨在250MM为中性状态，其中降雨偏多的年份有2009/2011/2018/2021年，以上年份１月降雨都在350MM以上，对应盘面的走势如下，初略统计由于阶段性洪涝带来的采摘和运输限制带来的行情上行幅度在500点以内，从今年看这个冲击影响已经结束。 图2P5季节性走势 数据来源：WIND，中粮期货研究院整理 降雨长期影响，以上四个年份的年初降雨对本年度的产量并没有显著影响，因此也不存说产量供给端将会由于１月的多雨而显著增产，马来2024年的产量变化更多的需要寄托于树龄结构、种植面积等内生因素。 马来西亚年度产量同比 图3 数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理 豆系的弱势 二 豆系的核心驱动在于南美丰产预期的逐步兑现，虽然巴西的中西部以及北部出现一些插曲，但是总体宽松预期逐渐兑现，施压 CBOT盘面临近2023/24年美国种植成本12块。 方向确定之后，最重要的是驱动发生的时间临界点。 自从17/18年巴西大豆产量超出美国之后，巴西大豆FOB升贴水成为大豆平衡表之外至关重要项目。22/23季度的巴西的创纪录大豆之后见到了FOB升贴水大幅下滑，市场在2023年年中便开始讨论2024年南美大丰产之后，贴水下滑幅度将会再度刷新认知，并且市场在具备学习能力之后会提前交易豆系供给宽松。 至于升贴水何时开始跌，跌到什么时候见底。根据今年的种植进度以及收获进度来看，种植进度受到中西部以及北部地区偏干影响相对偏慢，但是由于在九月有部分地区申请提前种植，以及12月初降雨逐渐好转总体收获进度并不慢，抛压从降雨转多开始体现。 根据过往经验，一般收获进度在60%左右时刻对FOB升贴水打压最为明显，对应一般压力最大时刻为三月中旬，其中以2021和2023年最为明显。今年的FOB升贴水因为南美丰产预期压制，从8月初报价开始都是疲软状态，仅在天气炒作时期阶段性走强，今年最悲观的时候还没有见到。 图4巴西种植进度 数据来源：AGRURAL，中粮期货研究院整理 图5巴西收获进度 数据来源：AGRURAL，中粮期货研究院整理 图6巴西桑托斯6月FOB 数据来源：REUTERS，中粮期货研究院整理 三 YP价差走阔的时间节点 上个月对于YP价差的判断出错首先要承认错误，找到之前判断忽略的点，本次算是对之前判断的找补以及跟进。 图7Y-P9月价差 数据来源：WIND，中粮期货研究院整理 以上是九月的YP价差前期打到380左右，其中矛盾更加突出的五月YP价差打到100以内，其中前面1/2部分说到棕榈油的走向宽松可能是在斋月3/4月份过后，豆系宽松边际改善出现在收获压力最大的3月中旬左右，因此这个这个价差的两腿都在验证着近期价差低位的合理性，至于后续的走阔时间节点可能在3/4月份或者是市场的再度抢跑。 另外3/4月份作为豆棕价差做阔的季节性起点，一方面是美国豆系后面的两个面积报告支撑，另一方面是棕榈油的季节性增产起点，所以现在的近月价差打到100以内是一个不错的进场点位，可能就是要熬着，焦灼着。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院油脂油料高级研究员 投资咨询资格证号：Z0014411 张如峰 中粮期货研究院油脂油料研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
