农业组策略日报：生猪需求小幅提振，市场盼涨情绪较强

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 生猪需求小幅提振，市场盼涨情绪较强 2024-01-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】生猪：需求小幅提振，市场盼涨情绪较强 逻辑：近期，先在天气大降温的加持之下，供应缩量；叠加近期春节返乡启动，节前备货开始，宰量逐步攀升，市场在久跌之下，盼涨情绪较强，期现共振上行。供应方面，综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，集团缩量持续兑现，而需求疲软，猪价依旧持续下探，且创下2023年以来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，元旦之后，需求疲态继续，进入腊月，需求逐步进入春节前备货的最后阶段，一定程度提振猪价。短期来看，进入腊月，需求有回暖的预期，又有大降温降雪天气加持，再叠加集团厂缩量助力猪价上涨，预计猪价短期震荡偏强。但供过于求格局难转，且后续降重周期启动出栏或有增量，预计年前猪价整体仍震荡偏弱运行。长期来看，12月能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，往后去化能否持续加速有待考证。往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。 操作建议：择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 上一日行情变动 生猪 1.33% 橡胶 0.95% 白糖 0.49% 棕油 0.45% 合成橡胶 0.45% 棉花 0.09% 玉米 0.09% 纸浆 -0.10% 豆油 -0.29% 豆粕 -0.72% 鸡蛋 -0.83% 菜粕 -1.06% 菜油 -1.10% 苹果 -1.25% 摘要： 油脂：马棕季节性减产明显，棕油再度领涨油脂 蛋白粕：连粕承压下行概率大 玉米：期货受宏观氛围带动持稳，现货延续弱势生猪：需求小幅提振，市场盼涨情绪较强 鸡蛋：年前库存难消化，现货下跌不止橡胶：资金情绪向好，橡胶继续上涨 合成橡胶：丁二烯报盘坚挺，BR延续反弹 纸浆：下游利润低位整理，纸浆高价放量不足棉花：节前驱动走弱，短期顶部压力明显 白糖：原糖提振影响，内盘高开震荡 苹果：春节备货氛围清淡，产地走货不快 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕季节性减产明显，棕油再度领涨油脂 震荡 （1）MPOA数据显示，1月1-20日马棕产量预估减少15.63%，其中马来半岛减少18.29%，马来东部减少11.12%，沙巴减少12.88%，砂拉越减少5.83%。 （2）ITS数据显示，1月1-25日马棕出口量环比增加0.64%。 逻辑：因南美大豆产量存在不确定性，周三美豆涨跌互现，美豆油下跌，昨日国内油脂表现分化，棕油上涨，菜油和豆油震荡走弱。从宏观环境看，美国MarkitPMI初值好于预期为美元提供支撑，在美国原油产量下降、库存超预期减少，中国经济刺激举措及地缘政治紧张局势等因素影响下，周三原油价格上涨。产业方面，近日南美天气基本正常，巴西大豆开始收获，进口南美豆升贴水快速回落，目前市场对阿根廷大豆丰产预期较强，对巴西大豆预期产量存在分歧，豆类市场需要等待产地进一步信息指引。棕油处于减产季，MPOA数据显示马棕1月产量或环降15.63%，略高于历史均值，马棕继续降库概率大，目前棕油上涨的基本面驱动相对明晰，而目前菜棕、豆粽价差较低，继续关注近日油脂价差是否会修复。综上分析，近日油脂仍以区间思路对待。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：连粕承压下行概率大 偏弱 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价下跌10-50元/吨。其中天津3470元/吨跌10元/吨，山东 报价3420元/吨跌20元/吨，江苏报价3430元/吨跌20元/吨，广东报价3380元/吨跌50元/吨。 （2）标普全球预计2024年美国大豆播种面积为8550万英亩，比2023年的8360万英亩增加2.3%; 而美国农场期货杂志的调查显示，2024年美国大豆种植面积估计为8495万英亩，比上年增加135万英亩，略低于标普全球的预测值。逻辑：国外方面，美豆反弹至压力位遇阻。多家机构预计美豆24年面积同比增长。阿根廷大豆播种顺利且可能面临“超级丰产”。全球大豆供应充足以及巴西作物天气改善的前景继续影响市场。上周基金净空持仓继续增加。预计美豆反弹到位后重回下跌趋势。国内方面，3月船期大豆进口榨利出现，进口大豆到港预估上调，油厂大豆、豆粕库存压力仍大。中国近期迎来春节备货，但下游养殖亏损，饲料企业库存回升有限，预计春节备货有限，旺季不旺格局延续。连粕承压下行趋势不变。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主。操作建议：前期空单续持，新单可等反弹逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：期货受宏观氛围带动持稳，现货延续弱势 震荡 逻辑：国内方面，今日宏观层面利好消息带动商品氛围好转，玉米期货跟随持稳。现货端，整体延续下跌趋势，深加工企业供应偏多，下游备货临近尾声，收购价连续下调，贸易商维持订单贸易，饲料企业备货基本完成，购销清淡，价格承压。东北深加工报价下跌10-50元/吨。北港二等主流价维持至2250-2280元；华北深加工门前等候车辆再度增加，报价下调10-70元/吨；广东港口维持2420-2450元/吨，小麦贸易商节前变现出货，报价下跌10-30元/吨。淀粉方面，报价偏稳，工厂小单成交，走货较好；销区淀粉糖需求较好，造纸企业预计逐渐进入节前检修，需求走弱。国际方面，CBOT玉米有所反弹，南美天气顾虑，空头回补。阿根廷天气将变得高温干燥，巴西的二季玉米种植面积存疑，美元走软，空头回补活跃。美国农业部将于周四发布周度出口销售报告，分析师预计截至1月18日当周的玉米销量为72.5万吨到140万吨，一周前为127万吨。美国能源信息署EIA的数据显示，由于天气寒冷，一些工厂放慢了生产速度，截至1月19日的一周，乙醇日均产量降至81.8万桶，这是自2021年2月19日当周以来的最低水平，当时的日均产量为65.8万桶。这一数字远低于分析师的预测范围103.4万桶至107.4万桶。库存上升至2581.5万桶，创下10个月新高。操作建议：短期主力合约区间2250-2500。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：需求小幅提振，市场盼涨情绪较强 震荡 （1）1月25日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.59元/公斤，较上日变化0.27%，较上周变化3.62%。（2）1月25日，生猪活跃合约LH2403收盘价14105元/吨，较上一个交易日变化1.33%，较上周变化3.37%。逻辑：近期，先在天气大降温的加持之下，供应缩量；叠加近期春节返乡启动，节前备货开始，宰量逐步攀升，市场在久跌之下，盼涨情绪较强，期现共振上行。供应方面，基础存栏来看，2023年以来，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，集团缩量持续兑现，而需求疲软，猪价依旧持续下探，且创下2023年以来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，元旦之后，需求疲态继续，进入腊月，需求逐步进入春节前备货的最后阶段，或一定程度提振猪价。但在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。南方部分小屠宰场早早关门放假，调研反馈终端销量较去年减少1/3。短期来看，进入腊月，需求有回暖的预期，又有大降温降雪天气加持，再叠加集团厂缩量助力猪价上涨，预计猪价短期下跌空间不大。但供过于求格局难转，且后续降重周期启动出栏或有增量，预计年前猪价整体仍震荡偏弱运行。长期来看，12月能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，往后去化能否持续加速有待考证。往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。操作建议：择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：年前库存难消化，现货下跌不止 震荡 （1）1月25日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3620元/500kg，较上日变化-2.43%，较上周变化-4.23%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4020元/500kg，较上日变化-1.71%，较上周变化-4.96%。（2）1月25日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价3230元/500kg，较上一个交易日变化-0.83%，较上 周变化-1.88%。逻辑：近期，饲料成本不断下移，供需偏过剩格局暂无转变，叠加蛋贩子手中冷库蛋及常温蛋库存年前释放的时间窗口不断压缩，鸡蛋现货价格下移。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。临近春节，养殖单位对后市蛋价预期转弱，淘鸡有所放量，但整体位于合理区间。2）在产存方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应有所增加。从南方到车量来看，本周供应增速较快，周四到车量一度达80车以上水平，是蛋价低位还能持续下探的主因。需求端，渐有起色，随着学校放假及部分务工人员返乡，河北、河南、山西等部分地区内销走货速度加快。短期来看，需求渐有起色，但前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，隐形库存依旧高位，蛋价震荡为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：近月合约估值基本消化，近月可止盈离场。向上向下驱动不强，后续暂观望为主。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：资金情绪向好，橡胶继续上涨 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12420元/吨，100，对上一交易日RU05收盘价基差为-1340；国产全乳老胶12850元/吨，+100。保税区STR20价格1570美元/吨，10。（2）1月25日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片68.58，涨1.89；胶水64.3，涨0.3；杯胶49.55，涨0.4。逻辑：昨日在宏观氛围转好的提振下，天然橡胶延续上行趋势，已接近回收上周的跌幅。其中NR表现偏强，我们认为是受到近期仓单注销过快，近月仓单压力减弱带来的。不过节前存资金避险撤离可能，短期需警惕回调。基本面来看，近期供应端的因素尚能对盘面形成一定的底部支撑，即泰国东北部陆续开始进入停割期，冬季补库持续提振原料价格。而泰南受病虫害影响产出依旧偏少。与此同时，随着时间的推移，东南亚大部分