农业组策略日报：美豆油上涨提振国内市场

中信期货研究|农业组策略日报 美豆油上涨提振国内市场 摘要： 油脂：美豆油上涨提振国内市场 蛋白粕：豆粕成交环比走高，关注持续性 玉米：利多支撑外盘反弹，情绪改善国内小涨 生猪：多空均无明显驱动，供需僵持，猪价窄幅震荡鸡蛋：阶段性错配+估值消化，近月反弹持续 橡胶：泰国天气好转，静候产区开割 合成橡胶：基本面平静，可考虑区间高抛低吸纸浆：海外供应扰动犹存，浆价震荡运行 棉花：再创新低，关注万五支撑 白糖：多空驱动均在，糖价震荡偏弱苹果：苹果低价货源触底，走货尚可 2024-05-14 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】油脂：美豆油上涨提振国内市场 逻辑：因美玉米上涨和预期美国将提高UCO进口关税，上周五美豆和美豆油上涨，昨日国内三大油脂偏强运行。从宏观环境看，市场等待本周发布的美国通胀和零售数据，上周五美元震荡偏强；因近期美联储官员的鹰派表态，市场对美国原油需求的前景担忧，上周五原油价格下跌。产业方面，马棕4月产量环增幅度高于 历史均值，出口环降，马棕4月库存环比略增，且5月1-10日马棕出口环降预期较强，棕油供需预期将趋向宽松，近期国内棕油库存继续下降，但随着买船的增加，国内棕油库存继续下降空间有限；USDA5月报告巴西和阿根廷大豆产量高于预期，但洪水损坏巴西国内交通、大豆出口或受阻，而阿根廷近期面临罢工问题，美豆种植进度低于预期，南北美大豆产区天气仍存不确定性，另国内进口大豆到港量预期增加，油厂开机率或处高位，豆油库存逐步回升。欧洲新季菜籽产量预期同比减少100万吨，而目前国内菜籽、菜油库存仍然偏高，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，在对美国提高UCO进口关税的担忧，及美豆油走强的影响下降，近日油脂或震荡偏强运行，菜棕价差或继续走扩。 操作建议：多菜棕09合约价差持有。 风险因素：马棕产量、库存低于预期，天气炒作，中东紧张局势升级等因素利多油脂市场。 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 菜油 2.59% 棕油 2.31% 豆油 2.19% 合成橡胶 2.14% 橡胶 1.95% 豆粕 1.02% 菜粕 0.77% 生猪 0.58% 纸浆 0.55% 苹果 0.42% 玉米 -0.20% 棉花 -0.36% 白糖 -0.41% 鸡蛋 -0.55% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美豆油上涨提振国内市场 震荡 （1）ITS、AmSpec和SGS数据分布预计马棕5月1-10日出口环比-14.21%、-14.76%和-28.9%。逻辑：因美玉米上涨和预期美国将提高UCO进口关税，上周五美豆和美豆油上涨，昨日国内三大油脂偏强运行。从宏观环境看，市场等待本周发布的美国通胀和零售数据，上周五美元震荡偏强；因近期美联储官员的鹰派表态，市场对美国原油需求的前景担忧，上周五原油价格下跌。产业方面，马棕4月产量环增幅度高于历史均值，出口环降，马棕4月库存环比略增，且5月1-10日马棕出口环降预期较强，棕油供需预期将趋向宽松，近期国内棕油库存继续下降，但随着买船的增加，国内棕油库存继续下降空间有限；USDA5月报告巴西和阿根廷大豆产量高于预期，但洪水损坏巴西国内交通、大豆出口或受阻，而阿根廷近期面临罢工问题，美豆种植进度低于预期，南北美大豆产区天气仍存不确定性，另国内进口大豆到港量预期增加，油厂开机率或处高位，豆油库存逐步回升。欧洲新季菜籽产量预期同比减少100万吨，而目前国内菜籽、菜油库存仍然偏高，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，在对美国提高UCO进口关税的担忧，及美豆油走强的影响下降，近日油脂或震荡偏强运行，菜棕价差或继续走扩。操作建议：多菜棕09合约价差持有。风险因素：马棕产量、库存低于预期，天气炒作，中东紧张局势升级等因素利多油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：豆粕成交环比走高，关注持续性 ， 偏弱 （1）现货方面，今日全国主流地区油厂现货豆粕报价上调0-30元/吨。其中天津3470元/吨稳定 山东3430元/吨稳定，江苏3420元/吨稳定，广东报价3480元/吨涨30元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交21.94万吨，较前一日增加19.34万吨，其中现货成交18.44万吨，远 月基差成交3.5万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率小幅上升至51.60%。逻辑：国际方面，5月供需报告中性偏空，但市场更关注美豆新作种植及生长，南美豆收获。美豆播种进度高于五年同期均值。美豆出芽率偏高。关注近两周低温影响。巴西豆收割大致持平于去年和五年均值，其产量或因洪水而下调。咨询机构农业资源公司(AgResource)周四表示，南里奥格兰德州的严重洪水应导致大豆产量损失约132万吨。阿根廷大豆收割进度偏慢。巴西外贸秘书处统计4月份巴西出口大豆1470万吨，同比增长2.5%。南美豆升贴水报价环比小幅走低。美豆或在1190-1230区间震荡运行。国内方面，巴西和美西豆盘面进口榨利环比继续改善。中国5-7月进口大豆到港量环比大增，同比略降。油厂套盘需求较高，豆粕注册仓单量大增。油厂开机和大豆压榨量环比走高，豆粕成交量环比走高，或缓解油厂豆粕累库压力。下游生猪养殖利润环比改善，禽类养殖利润盈亏线波动。豆粕性价比环比走弱，需求暂无亮点。预计国内豆粕基差逐渐止跌，盘面预计在3400-3600区间运行。操作建议：期货：M9-1正套持有。期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：利多支撑外盘反弹，情绪改善国内小涨 震荡 ， 价格表现：期货主力合约收盘价2448，较上一日结算价+2元，+0.08%，持仓变化-2万手。港口现货：北港二等主流价2325-2330，较上周五-10元；广东港口2410-2430，较上周五稳定。逻辑：国内方面，期货端收到多重因素影响偏高震荡，现货市场情绪转暖，价格震荡跟涨。现货市场供应充裕但已经历压力最大阶段，目前粮源完成转移，后期进口量较1季度有所下滑，价格有望逐步筑底修复，但短期仍会受到小麦价格的顶部制约，关注新季小麦的替代潜力以及小麦储备政策影响。东北深加工价格上涨10元；华北深加工收购价格上涨10-20元/吨。南方销区饲料企业采购仍偏谨慎，价格大幅上行难度较大。进口玉米报价随外盘上涨呈上涨趋势。小麦近期价格止跌气温市场关注新季小麦产情，以及低价采购机会。国际方面，美玉米高位偏强运行，南美产量和天气顾虑，以及全球玉米库存下滑趋势带来美玉米反弹驱动。美国农业部对阿根廷最新的产量预估是环比-200万吨至5300万吨，但仍高于阿根廷本地机构评估的4350-4650万吨。巴西由于近期洪水和二季玉米局部缺水问题，导致产量预期下调200万吨。美国新季播种面积沿用3月种植意向调研的9000万英亩，单产假设维持181蒲，总体产量预计同比-1223万吨，国内消费和出口预期维持偏高水平，库存预计同比增长203万吨，后期生长期天气变化将会带来单产的进一步评估进而影响库存预期。操作建议：短期主力合约区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：多空均无明显驱动，供需僵持，猪价窄幅震荡 ， 震荡 （1）5月13日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.17元/公斤，较上日变化-0.39%，较上周变化1.81%。（2）5月13日，生猪活跃合约LH2409收盘价18175元/吨，较上一个交易日变化0.58%，较上周变化4.79%。逻辑：从上周基本面边际变化来看，从节前月末相对宽松的格局边际转紧，具体表现为：1）前期压栏大猪赶在节前释放，目前均重下滑至125.21kg，活体库存压力小幅减弱；2）大猪猪源减少，对应标肥价差再度小幅下行；3）同时，增重成本小幅下滑，对应二育利润缓慢上行；4）在6月看涨预期的助推下，二育积极性有所增加，截流部分供应压力。5）需求端，五一节后屠宰量边际走弱且持续弱于去年同期，但值得注意的是，肉猪比价以及毛白价差小幅改善，屠宰企业亏损幅度有所收窄。虽然没有给出明确的利多驱动，但一定程度反映了需求的边际改善。短期来看，在节前估值部分消化+饲料上行预期（巴西暴雨给豆粕减产预期）+现货相对抗跌，共振驱动下，上周资金抢跑先行，市场情绪略有转向。但目前来看，多空均无明显驱动，供需僵持，猪价窄幅震荡。对于实体企业而言，未进套保单建议短期观望为主，待远月给出更高溢价，再择机进场。长期来看，2023年四季度产能去化加速，将改善24年下半年供需压力，猪周期进入慢牛通道。据第三方口径统计，2024年3~4月份能繁母猪全面环比趋增，这将影响远月01合约价格上行高度，同时需求在春节后进入淡季，关注01、03逢高沽空机会，风险在于距离兑现时期还有半年以上时间，中间存波动风险。操作建议：观望为主，激进者远月可尝试低多策略，实体企业建议待进一步反弹高点入场套保。风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 鸡蛋 鸡蛋：阶段性错配+估值消化，近月反弹持续 震荡 （1）5月13日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3560元/500kg，较上日变化4.09%，较上周变化2.01%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格3750元/500kg，较上日变化4.46%，较上周变化1.35%。（2）5月13日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价4013元/500kg，较上一个交易日变化-0.55%，较上 ， 周变化2.50%。逻辑：今日，鸡蛋期货盘面日内波动较大，现货周末强势拉涨，近月跟随现货持续反弹，远月在产能增加的预期之下，上行动力不足。终端需求是否真实的好转？还是资金故意炒作扰动市场？本周即将揭晓答案。短期来看，近月在现货持续上行期间，依旧震荡偏强看待，但不宜高位追多，建议观望或止盈离场。中长期来看，主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行。主要原因在于：供应端延续递增趋势。不考虑淘汰节奏、鸡病等因素，5-6月份存栏环比+0.6%，同比+6%。1）开产：根据蛋鸡生命周期推算，4月份新增高峰蛋鸡存栏为11-12月份补苗量，对应同比分别+16.6%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡：伴随着近期养殖利润持续亏损淘鸡量逐步走高，淘鸡日龄也回落至500天上下，这是即期的供应端利好体现。但是，根据17~19个月前补苗情况推算，当前可淘老鸡有限，难以出现集中淘汰导致供应快速缩量的场景，因此，边际利多相对有限，预计开产仍高于淘汰量。操作建议：远月逢高空思路为主。风险因素：疫情、消费超预期、饲料成本上行超预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：泰国天气好转，静候产区开割 ， 震荡 。 （1）青岛保税区人民币泰混价格13360元/吨，+180，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-1045；国产全乳老胶13500元/吨，+100。保税区STR20现货1655美元/吨，+35。（2）5月13日泰国原料市场报价：白