非银金融行业研究周报：多重利好共振，看好金融板块政策利好兑现

本周多重政策利好陆续出台，为金融板块估值提升打开空间： 1）2024年1月24日13时证监会副主席王建军表态“建设以投资者为本的资本市场”。本次表态超预期之处有二：一是首次定调投资与融资的辩证关系，保护好投资者是市场发展的前提和根基，确认投资者利益是市场的最根本利益，也是监管工作政治性和人民性的体现；二是明确以“给投资者的回报”评价上市公司质量。此外，表态继续延续政策对于市场的呵护，听取中小投资者的呼声，将群众最为关心的量化交易制度、减持制度、融券制度、转融通制度列为未来基础制度优化的对象。 2）2024年1月24日15时，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。降准幅度超出市场预期：直接降准50bps，为2021年12月来的首次；发布会时间超出市场预期：三点开始发布会，给予市场时间可以在当日尚未收盘的港股交易预期；表态超预期：“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。 3）2024年1月24日11时国务院国资委表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 券商板块：看好活跃资本市场红利释放，推荐业绩弹性更强的标的。当前市场政策周期与投资周期之间存在显著的相位差，政策利好频出的背景下，板块估值持续下行。我们看好后续板块估值修复行情，在指数企稳反转的情况下，选股策略核心是业绩弹性，推荐中国银河（经纪+两融业务占比高）/光大证券（经纪占比高，自营弹性大）/红塔证券（自营弹性大）。 保险板块：负债端已形成共识，权益资产是24年估值的核心驱动因素。 保险负债端：开门红负债端超预期，核心原因是竞品（银行理财、定存、房地产）的收益率吸引力不足。但全年增速预期不宜过高，核心原因是去年二季度炒停的高基数效应。我们认为，负债端预期或已被市场所认识，负债端或不会对股价带来重大影响；保险投资端：预计24年真正影响保险估值的将是资产端，权益市场的表现带来的业绩弹性有望成为股价的核心驱动力。23年I9落地之后，权益投资计入交易性金融资产，当期公允价值变动直接体现于利润表中，有望放大净利润弹性。在指数向上的过程中，净利润弹性的释放尚未被市场充分认知。保险板块的业绩弹性或将会超过券商板块。推荐资产端弹性更大的中国人寿/新华保险。 核心数据追踪： 1）经纪业务：截至1月19日，日均股基成交额为8365亿，环比+3.7%；年初至今9833亿，同比+12.5%。 2）融资融券：截至1月19日，两市两融余额为1.62万亿，环比小幅下降，较年初-2 %。 3）投行业务：截至1月19日，共计20单IPO上市，较上周增加2家；年初至今IPO规模95亿。 4）公募基金：截至1月19日，新成立权益基金规模23.62亿元；年初至今新成立权益基金规模48亿，同比-73%。 5）国债收益率：截至1月19日，中债国债10年期到期收益率为2.50%，与上周小幅下行，较年初-32bps；十年期国债750移动平均为2.83%，较上周小幅下行，较年初-8.5bps。 截至1月19日，券商板块PB（LF）1.14x，位于2018年以来1.0%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.50、0.45、0.38、0.31、1.17及0.09，分别处于自2012年来的0.2%、0.8%、2.3%、1.2%、0%及0%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 1.周观点 本周多重政策利好陆续出台，为金融板块估值提升打开空间: 1）2024年1月24日13时证监会副主席王建军表态“建设以投资者为本的资本市场”。本次表态超预期之处有二：一是首次定调投资与融资的辩证关系，保护好投资者是市场发展的前提和根基，确认投资者利益是市场的最根本利益，也是监管工作政治性和人民性的体现；二是明确以“给投资者的回报”评价上市公司质量。此外，表态继续延续政策对于市场的呵护，听取中小投资者的呼声，将群众最为关心的量化交易制度、减持制度、融券制度、转融通制度列为未来基础制度优化的对象。 2）2024年1月24日15时，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。降准幅度超出市场预期：直接降准50bps，为2021年12月来的首次；发布会时间超出市场预期：三点开始发布会，给予市场时间可以在当日尚未收盘的港股交易预期；表态超预期：“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。 3）2024年1月24日11时国务院国资委表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 券商板块：看好活跃资本市场红利释放，推荐业绩弹性更强的标的。当前市场政策周期与投资周期之间存在显著的相位差，政策利好频出的背景下，板块估值持续下行。我们看好后续板块估值修复行情，在指数企稳反转的情况下，选股策略核心是业绩弹性，推荐中国银河（经纪+两融业务占比高）/光大证券（经纪占比高，自营弹性大）/红塔证券（自营弹性大）。 保险板块：负债端已形成共识，权益资产是24年估值的核心驱动因素。保险负债端：开门红负债端超预期，核心原因是竞品（银行理财、定存、房地产）的收益率吸引力不足。 但全年增速预期不宜过高，核心原因是去年二季度炒停的高基数效应。我们认为，负债端预期或已被市场所认识，负债端或不会对股价带来重大影响；保险投资端：预计24年真正影响保险估值的将是资产端，权益市场的表现带来的业绩弹性有望成为股价的核心驱动力。23年I9落地之后，权益投资计入交易性金融资产，当期公允价值变动直接体现于利润表中，有望放大净利润弹性。在指数向上的过程中，净利润弹性的释放尚未被市场充分认知。保险板块的业绩弹性或将会超过券商板块。推荐资产端弹性更大的中国人寿/新华保险。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：截至1月19日，日均股基成交额为8365亿，环比+3.7%；年初至今9833亿，同比+12.5%。2023年8月新增投资者100万人，环比+9.4%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至1月19日，两市两融余额为1.62万亿，环比小幅下降，较年初-2%；目前两融余额占流通市值比例为2.54%，较年初+6.7%。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：截至1月19日，该周共计20单IPO上市，较上周增加2家；年初至今IPO规模95亿。该周共计16单再融资，较上周增加2单；年初至今再融资规模362亿。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金：新发基金方面，截至1月19日，该周新成立权益基金规模额为23.62亿元；年初至今新成立权益基金规模48亿，同比-73%。 图5：基金新发情况（亿元） 5）国债收益率：截至1月19日，中债国债10年期到期收益率为2.50%，与上周小幅下行，较年初-32bps；十年期国债750移动平均为2.83%，较上周小幅下行，较年初-8.5bps。 图7：中债国债到期收益率 图8：10年期中债国债到期收益率750日移动平均曲线 3.板块估值 截至1月19日，沪深300指数-0.4%，上证指数-1.7%，深证成指-2.3%，创业板指-2.6%。板块方面，非银金融+0.0%，券商-0.8%，保险+2.5%。个股方面，国盛金控、华鑫股份涨幅居前。 截至1月19日，券商板块PB（LF）1.14x，位于2018年以来1.0%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.50、0.45、0.38、0.31、1.17及0.09，分别处于自2012年来的0.2%、0.8%、2.3%、1.2%、0%及0%分位数。 表1：指数涨跌情况 图9：券商板块估值情况 图10：保险板块估值情况