非银金融行业研究周报：多重利好共振，看好金融板块政策利好兑现

非银金融 证券研究报告 2024年01月25日 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 多重利好共振，看好金融板块政策利好兑现 本周多重政策利好陆续出台，为金融板块估值提升打开空间： 1）2024年1月24日13时证监会副主席王建军表态“建设以投资者为本的资本市场”。本次表态超预期之处有二：一是首次定调投资与融资的辩证关系，保护好投资者是市场发展的前提和根基，确认投资者利益是市场的最根本利益，也是监管工作政治性和人民性的体现；二是明确以“给投资者的回报”评价上市公司质量。此外，表态继续延续政策对于市场的呵护，听取中小投资者的呼声，将群众最为关心的量化交易制度、减持制度、融券制度、转融通制度列为未来基础制度优化的对象。 2）2024年1月24日15时，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分 点，向市场提供长期流动性约1万亿元。降准幅度超出市场预期：直接降 准50bps，为2021年12月来的首次；发布会时间超出市场预期：三点开始发布会，给予市场时间可以在当日尚未收盘的港股交易预期；表态超预期：“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。 3）2024年1月24日11时国务院国资委表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 券商板块：看好活跃资本市场红利释放，推荐业绩弹性更强的标的。当前市场政策周期与投资周期之间存在显著的相位差，政策利好频出的背景下，板块估值持续下行。我们看好后续板块估值修复行情，在指数企稳反转的情况下，选股策略核心是业绩弹性，推荐中国银河（经纪+两融业务占比高）/光大证券（经纪占比高，自营弹性大）/红塔证券（自营弹性大）。 保险板块：负债端已形成共识，权益资产是24年估值的核心驱动因素。保险负债端：开门红负债端超预期，核心原因是竞品（银行理财、定存、房地产）的收益率吸引力不足。但全年增速预期不宜过高，核心原因是去年二季度炒停的高基数效应。我们认为，负债端预期或已被市场所认识，负债端或不会对股价带来重大影响；保险投资端：预计24年真正影响保险估值的将是资产端，权益市场的表现带来的业绩弹性有望成为股价的核心驱动力。23年I9落地之后，权益投资计入交易性金融资产，当期公允价值变动直接体现于利润表中，有望放大净利润弹性。在指数向上的过程中，净利润弹性的释放尚未被市场充分认知。保险板块的业绩弹性或将会超过券商板块。推荐资产端弹性更大的中国人寿/新华保险。 核心数据追踪： 1）经纪业务：截至1月19日，日均股基成交额为8365亿，环比 +3.7%；年初至今9833亿，同比+12.5%。 2）融资融券：截至1月19日，两市两融余额为1.62万亿，环比小幅下降，较年初-2%。 3）投行业务：截至1月19日，共计20单IPO上市，较上周增加2 家；年初至今IPO规模95亿。 4）公募基金：截至1月19日，新成立权益基金规模23.62亿元；年初 至今新成立权益基金规模48亿，同比-73%。 上次评级强于大市 作者杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 行业走势图 非银金融沪深300 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -232%023-01 2023-05 2023-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《非银金融-行业点评:M1超预期下行，关注后续政策加力可能》2023-12-14 2《非银金融-行业点评:激浊扬清回归投研本质，规范力度符合预期—— 《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》点评》2023-12-11 3《非银金融-行业研究周报:建议重点关注具有重组预期和弹性的券商标的》2023-11-26 5）国债收益率：截至1月19日，中债国债10年期到期收益率为 2.50%，与上周小幅下行，较年初-32bps；十年期国债750移动平均为 2.83%，较上周小幅下行，较年初-8.5bps。 截至1月19日，券商板块PB（LF）1.14x，位于2018年以来1.0%分 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.50、0.45、0.38、0.31、1.17及0.09，分别处于自2012年来的0.2%、0.8%、2.3%、1.2%、0%及0%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不 及预期 内容目录 1.周观点4 2.核心数据跟踪4 3.板块估值7 图表目录 图1：日均股基成交额（亿元）4 图2：新增投资者数量（万人）4 图3：沪深两融余额（亿元）5 图4：IPO、再融资规模（亿元）5 图5：基金新发情况（亿元）5 表1：指数涨跌情况7 1.周观点 本周多重政策利好陆续出台，为金融板块估值提升打开空间: 1）2024年1月24日13时证监会副主席王建军表态“建设以投资者为本的资本市场”。本次表态超预期之处有二：一是首次定调投资与融资的辩证关系，保护好投资者是市场发展的前提和根基，确认投资者利益是市场的最根本利益，也是监管工作政治性和人民性的体现；二是明确以“给投资者的回报”评价上市公司质量。此外，表态继续延续政策对于市场的呵护，听取中小投资者的呼声，将群众最为关心的量化交易制度、减持制度、融券制度、转融通制度列为未来基础制度优化的对象。 2）2024年1月24日15时，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长 期流动性约1万亿元。降准幅度超出市场预期：直接降准50bps，为2021年12月来的首次；发布会时间超出市场预期：三点开始发布会，给予市场时间可以在当日尚未收盘的港股交易预期；表态超预期：“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。 3）2024年1月24日11时国务院国资委表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 券商板块：看好活跃资本市场红利释放，推荐业绩弹性更强的标的。当前市场政策周期与投资周期之间存在显著的相位差，政策利好频出的背景下，板块估值持续下行。我们看好后续板块估值修复行情，在指数企稳反转的情况下，选股策略核心是业绩弹性，推荐中国银河（经纪+两融业务占比高）/光大证券（经纪占比高，自营弹性大）/红塔证券（自营弹性大）。 保险板块：负债端已形成共识，权益资产是24年估值的核心驱动因素。保险负债端：开门红负债端超预期，核心原因是竞品（银行理财、定存、房地产）的收益率吸引力不足。但全年增速预期不宜过高，核心原因是去年二季度炒停的高基数效应。我们认为，负债端预期或已被市场所认识，负债端或不会对股价带来重大影响；保险投资端：预计24年真正影响保险估值的将是资产端，权益市场的表现带来的业绩弹性有望成为股价的核心驱动力。23年I9落地之后，权益投资计入交易性金融资产，当期公允价值变动直接体现于利润表中，有望放大净利润弹性。在指数向上的过程中，净利润弹性的释放尚未被市场充分认知。保险板块的业绩弹性或将会超过券商板块。推荐资产端弹性更大的中国人寿/新华保险。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：截至1月19日，日均股基成交额为8365亿，环比+3.7%；年初至今 9833亿，同比+12.5%。2023年8月新增投资者100万人，环比+9.4%。 图1：日均股基成交额（亿元）图2：新增投资者数量（万人） 日均股基成交额（亿元，左轴） 300 新增投资者数量（万人） 16000 同比增速（右轴） 60.0% 180 243209248187 230 133 190 14000 40.0% 200189 161169 162 168 12000 20.0% 155 154 156 134 14112612510097 10000 8000 0.0% 100 164 153141161 132 120 10398 6000 -20.0% 90121 162 137 98 113 8491 4000 2000 0 80 -40.0% 22-01-07 22-02-18 22-03-25 22-04-29 22-06-02 22-07-08 22-08-12 22-09-16 22-10-28 22-12-02 23-01-06 23-02-17 23-03-25 23-04-29 23-06-03 23-07-08 23-08-11 23-09-15 23-10-27 23-12-01 24-01-05 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -60.0%0 112 809771 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：中证登，天风证券研究所 2）融资融券：截至1月19日，两市两融余额为1.62万亿，环比小幅下降，较年初- 2%；目前两融余额占流通市值比例为2.54%，较年初+6.7%。 图3：沪深两融余额（亿元） 融资余额（亿元，左轴）融券余额（亿元，左轴） 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 22-01-04 22-01-24 22-02-18 22-03-10 22-03-30 22-04-21 22-05-16 22-06-06 22-06-24 22-07-14 22-08-03 22-08-23 22-09-13 22-10-10 22-10-28 22-11-17 22-12-07 22-12-27 23-01-17 23-02-13 23-03-03 23-03-23 23-04-13 23-05-08 23-05-26 23-06-15 23-07-07 23-07-27 23-08-16 23-09-05 23-09-25 23-10-23 23-11-10 23-11-30 23-12-20 24-01-10 14000 2.80% 2.70% 2.60% 2.50% 2.40% 2.30% 2.20% 2.10% 2.00% 资料来源：Wind，天风证券研究所 3）投行业务：截至1月19日，该周共计20单IPO上市，较上周增加2家；年初至今 IPO规模95亿。该周共计16单再融资，较上周增加2单；年初至今再融资规模362亿。 图4：IPO、再融资规模（亿元） IPO规模再融资规模 900 800 700 600 500 400 300 200 100 22-01-14 22-02-14 22-03-14 22-04-14 22-05-14 22-06-14 22-07-14 22-08-14 22-09-14 22-10-14 22-11-14 22-12-14 23-01-14 23-02-14 23-03-14 23-04-14 23-05-14 23-06-14 23-07-14 23-08-14 23-09-14 23-10-14 23-11-14 23-12-14 24-01-14 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 4）公募基金：新发基金方面，截至1月19日，该周新成立权益基金规模额为23.62亿 元；年初至今新成立权益基金规模48亿，同比-73%。 图5：基金新发情况（亿元） 1000 800 权益基金债基及其他 600 400 200 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 5）国债收益率：截至1月19日，中债国债10年期到期收益率为2.50%，与