2023年末公募基金的国债期货持仓情况

期货研究 二〇 二2024年1月25日 四年度 2023年末公募基金的国债期货持仓情况 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 国李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445lihonglei023572@gtjas.com泰君报告导读： 安 期2023年四季度，国债期货短暂休整后重回上涨轨道，10年期国债现券收益率亦在12月份大货幅下行，几乎触及年内低点2.538%。在较为顺畅的行情当中，公募基金参与国债期货的热研情有所下降。参与国债期货的公募基金公司数量下降至33家，产品数量回落至92只。从持 究仓市值来看，多头持仓市值减少至16.14亿，空头持仓市值不降反增，为101.96亿，历史 所 首次突破百亿。 截至2023年12月末，全市场总持仓量为443,632手（单边计算），2023年国债期货市场持仓规模迎来较大增长，2023年末市场总持仓量较2022年末增长超过14万手。其中，公募基金多头持仓量下降至1415手，市场占比下降至0.3%，同时空头持仓量进一步增加至9644手，市场占比上升至2.2%。 从品种来看，2年期品种持仓缩水明显，5年期品种得到多空双向配置。多头持仓中，在整体多头持仓规模下滑的趋势下，5年期品种持仓市值翻倍至8.68亿，其余品种均有不同程度的下滑。空头持仓中，除2年期品种外，其余三个品种持仓均有增长，其中30年期品种持仓规模超过20亿元，在国债期货品种中的占比进一步提升。持仓期限方面，多头持有一定的次季合约，空头仍以当季为主。 按基金类型区分，四季度各类型产品中持仓国债期货的数量均有所减少，特别是纯债型基金减少最为明显。混合债券型二级基金的空头持仓市值增长较明显，对冲比例亦明显提升。另外持仓规模的前十大管理人中，七家于四季度选择增仓，前十大管理人合计净增仓6.8亿元。四季度，安信基金、睿远基金、光大证券资管等共计8家机构重新回到国债期货市场，持仓规模合计超过18亿；而永赢基金、民生加银、中加基金等共计15家机构选择平仓，暂离国债期货市场，平仓规模约11.8亿。 配置了国债期货的公募产品相较于债券型基金指数的超额收益进一步扩大，2023年10月以来，上述产品净值累计增长0.66%，而债券型基金平均净值增长0.29%。 （正文） 2023年四季度，国债期货短暂休整后重回上涨轨道，从10月下旬再次开启一轮节节走高的上行行情， 10年期国债现券收益率亦在12月份大幅下行，几乎触及年内低点2.538%。在较为顺畅的行情当中，公募 基金参与国债期货的热情有所下降。参与国债期货的公募基金公司数量下降至33家，其中多头15家，空 头24家。产品数量回落至92只，其中多头产品数量腰斩至19只，空头产品小幅减少至76只。从持仓市 值来看，多头持仓市值减少至16.14亿，空头持仓市值不降反增，为101.96亿，历史首次突破百亿。 图1：参与国债期货的公募基金公司数量图2：参与国债期货的公募基金产品数量 多头产品数量空头产品数量产品总数量 140 120 100 80 60 40 4 2018 55 4038 78 5976 41 051443 10141012122819 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：公募基金持有国债期货市值（亿元） 多头市值空头市值净市值总市值 150 100 50 30.6 3.1 6.5 0181 - 423414 01.9 93.1 6.1 3.6 3.8 7 0.2 -50 -78-77.45- -16 -100 -150 20162017201820192020202120222023Q12023Q22023Q32023Q4 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图4：公募基金持仓占市场总持仓的比例 多头持仓空头持仓多头占比空头占比手 3.0%12000 2.5% 2.0% 1.5% 1.7% 1.9%1.9% 2.2% 10000 8000 6000 1.0% 0.5% 0.0% 1.0% 0.6% 0.5%0.3%0.4%0.3% 4000 2000 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 截至2023年12月末，全市场总持仓量为443,632手（单边计算），2023年国债期货市场持仓规模迎 来较大增长，各季度均保持环比增长，2023年末市场总持仓量较2022年末增长超过14万手。其中，公募 基金多头持仓量下降至1415手，市场占比下降至0.3%，同时空头持仓量进一步增加至9644手，市场占比上升至2.2%。 从品种来看，2年期品种持仓缩水明显，5年期品种得到多空双向配置。多头持仓中，在整体多头持仓规模下滑的趋势下，5年期品种持仓市值翻倍至8.68亿，其余品种均有不同程度的下滑。空头持仓中，除2年期品种外，其余三个品种持仓均有增长，其中30年期品种持仓规模超过20亿元，在国债期货品种中的占比进一步提升。持仓期限方面，多头持有一定的次季合约，空头仍以当季为主。四季度多头持仓中的次季合约占比有所提升，为28%；空头持仓中的当季合约占比回升至98.4%，期限上仍以当季合约为主。 图5：国债期货多头持仓的品种构成图6：国债期货空头持仓的品种构成 100% TLTTFTS 100% TLTTFTS 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0%0% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：国债期货多头持仓的合约分布图8：国债期货空头持仓的合约分布 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 100% 当季合约次季合约隔季合约 当季合约次季合约隔季合约 10% 0% 10% 0% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表1：各类型基金产品中国债期货配置统计 报告期 基金类型 产品个数 国债期货市值（亿元） 占债券规模比例 多 空 多 空 短期纯债型基金 11 0.6-3.5 0.71% -0.86% 中长期纯债型基金 29 29.1-63.1 4.39% -6.20% 混合债券型一级基金 19 1.0-13.4 1.54% -3.98% 2023Q3 混合债券型二级基金 20 2.3-7.3 2.17% -3.24% 偏债混合型基金 24 0.6-5.6 2.44% -2.46% 灵活配置型基金 0 -- - - 被动指数型债券基金 1 0.7- 3.03% - 短期纯债型基金 9 0.4 -5.0 0.78% -1.50% 中长期纯债型基金 23 9.6 -61.4 3.56% -9.31% 混合债券型一级基金 15 2.7 -9.8 7.41% -5.14% 2023Q4 混合债券型二级基金 19 1.1 -20.9 4.72% -6.01% 偏债混合型基金 22 - -4.0 - -1.88% 灵活配置型基金 2 0.4 -0.1 117% -4.98% 被动指数型债券基金 1 - -0.9 - -9.23% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 按基金类型区分，四季度各类型产品中持仓国债期货的数量均有所减少，特别是纯债型基金减少最为明显。持仓市值的下滑也主要集中在中长期纯债基金上，这类产品的多头持仓市值缩水近20亿。与此同时， 混合债券型二级基金的空头持仓市值增长较明显，由三季度的7.3亿增长至年末的20.9亿，对冲比例亦明显提升。 图9：配置国债期货的公募基金产品数量（只） 2023Q12023Q32023Q4 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图10：国债期货多头市值和平均替代比例图11：国债期货空头市值和平均对冲比例 亿元35 多头市值：上期替代比例：上期 多头市值：本期替代比例：本期 亿元 302520 0 15 -10 10 5-20 0-30 -40 -50 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 国债期货市场主要参与者以增仓为主。持仓规模的前十大管理人中，七家于四季度选择增仓，其中安信基金和睿远基金上季末清仓后再次大规模开仓，前十大管理人合计净增仓6.8亿元，嘉实基金持仓规模进 一步增长至46.5亿元，其中大部分为空头套保头寸。易方达、长盛基金、鹏扬基金和国寿安保基金减仓幅 度较大，套保仓位下降明显。四季度，安信基金、睿远基金、光大证券资管等共计8家机构重新回到国债期 货市场，持仓规模合计超过18亿；而永赢基金、民生加银、中加基金等共计15家机构选择平仓，暂离国 债期货市场，平仓规模约11.8亿。 图12：持仓量较大的公募基金持仓市值（亿元） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表2：配置国债期货的公募基金业绩表现 资料来源：Wind，国泰君安期货研究（注：季度收益%未经年化，年化收益%和年化波动%均为成立以来年化） 图13：观察产品平均vs.债券型基金指数图14：月度收益率 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 观察产品平均净值债券型基金指数 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% 1月 观察产品平均债券型基金 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细