2022年末公募基金的国债期货持仓情况

期货研究 二〇 二2023年1月31日 三年度 2022年末公募基金的国债期货持仓情况 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 国李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445lihonglei023572@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期2022年四季度，国债期货转头向下，公募基金大面积撤离国债期货市场，参与度谷底重货现。公募基金公司数量基本维持不变（23家），但其产品数量骤降至48只，回到2021年末研相当水平。从市值来看，公募基金多头持仓市值下降至16.58亿，空头持仓市值下降至究30.6亿，仅为三季度末的四分之一左右。公募基金减仓力度强于市场整体，多空持仓占全 所 市场的比例分别下滑至1.0%和0.5%。 公募产品的减仓潮中，5年期品种是减仓重点，公募对国债期货品种的偏好重新回到10年期。多头持仓中，5年期品种持仓由521手下降至137手，对应市值由5.28亿下降至1.38亿；空头持仓中，5年期品种持仓由8950手一落千丈，仅剩117手，对应市值由90.8亿缩减至仅有1.18亿。品种间的持仓构成重新回到以10年期为主的格局。 持仓期限方面，当季合约仍是公募基金最为偏好的期限。除2022年二季度外，多头持仓中的当季合约占比长期以来在95%以上，2022年末这一比例略高于99%，这表明国债期货的多头配置中流动性仍是首要考量。而空头持仓中当季合约占比则比上述比例略低，2022年末当季合约占比为85.63%，次季合约占比超过14%，这意味着对冲资金可能对于对冲窗口有更多的侧重，因此次季甚至隔季合约流动性的提升对这类资金有重大的意义。 各类基金产品的产品数量和持仓市值全方位缩水，偏债混合型和灵活配置型基金最为严重。偏债混合型和灵活配置型基金是三季度配置国债期货的中坚力量，但四季度这两类基金合计减仓规模超过66亿，同时其对冲比例也下降至10%以下。分基金公司来看，四季度主要参与者一致减仓，新进和暂离市场的公募基金数量相当，但规模差异极大。2022年全年各家公募基金对于国债期货的应用依然保持了高波动的特点，这一方面表明了公募基金对国债期货操作相对灵活，另一方面也说明了国债期货的套期保值功能仍有待进一步发掘。 （正文） 2022年四季度，国债期货转头向下，公募基金大面积撤离国债期货市场，参与度谷底重现。地产政策、防疫政策集中推出，债券市场受到宽信用主导，10年期国债收益率突破2.9%。市场风险偏好逐渐回暖，公募基金纷纷减仓国债期货。公募基金公司数量基本维持不变，但其产品数量骤降至48只，至四季 度末，国债期货多头产品仅剩12只，空头产品仅剩38只，回到2021年末相当水平，公募基金对于国债期货的参与度回到阶段谷底。 从市值来看，公募基金多头持仓市值下降至16.58亿（前值28.2亿），空头持仓市值下降至30.6亿 （前值119.5亿），仅为三季度末的四分之一左右。另外上述基金产品的总规模下降超过60%，表明一些较大规模的基金产品暂时清仓了国债期货。 图1：参与国债期货的公募基金公司数量图2：参与国债期货的公募基金产品数量 多头公司数量空头公司数量公司总数量 30 多头产品数量空头产品数量产品总数量 80 25 20 1514 8 10 9 70 60 1950 17 1819 40 30 20 50 53 404138 18 54 5388 1 323 0 7897 10 5 44 0143 101410 4 19 121212 2016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q42016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：公募基金持有国债期货市值（亿元） 多头市值空头市值净市值总市值 200 150 100 50 30.6 6.5 012.0428.218 - -50 -82.04 -119.5 -100 -150 2016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图4：公募基金持仓占市场总持仓的比例 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 截至2022年12月末，全市场总持仓量为300,489手（单边计算），较三季度末环比减少21.56%， 较2021年同期下降5.83%。公募基金减仓力度相较全市场而言更加猛烈，多头持仓量减少至1652手，空头持仓量减少至2905手，多空持仓占全市场的比例也相应下滑至1.0%和0.5%，较三季度末严重下滑。 随着公募产品的减仓潮，公募对国债期货品种的偏好重新回到10年期。分品种来看，公募基金对10 年期品种和2年期品种的持仓降幅不大，甚至有所增长。减仓主要集中在5年期品种上。多头持仓中，5 年期品种持仓由521手下降至137手，对应市值由5.28亿下降至1.38亿；空头持仓中，5年期品种持 仓由8950手一落千丈，仅剩117手，对应市值由90.8亿缩减至仅有1.18亿。因此品种间的持仓构成重 新回到以10年期为主的格局。 图5：国债期货多头持仓的品种构成图6：国债期货空头持仓的品种构成 100% TTFTS 100% TTFTS 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 2016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4 0% 2016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 持仓期限方面，当季合约仍是公募基金最为偏好的期限。除2022年二季度外，多头持仓中的当季合约占比长期以来在95%以上，2022年末这一比例略高于99%，这表明在国债期货的多头配置中流动性仍是首要考量。而空头持仓中当季合约占比则比上述比例略低，2022年末当季合约占比为85.63%，次季合约占比超过14%，这意味着对冲资金可能对于对冲窗口有更多的侧重，因此次季甚至隔季合约流动性的提升对这类资金有重大的意义。 图7：国债期货多头持仓的合约分布图8：国债期货空头持仓的合约分布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 当季合约次季合约 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 当季合约次季合约隔季合约 2016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4 2016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表1：各类型基金产品中国债期货配置统计 报告期 基金类型 产品个数 国债期货市值（亿元） 占债券规模比例 多 空 多 空 短期纯债型基金 15 2.4 -12.9 1.86% -1.53% 中长期纯债型基金 22 16.8 -14.9 6.07% -3.66% 混合债券型一级基金 11 8.9 -14.1 11.60% -8.51% 2022Q3 混合债券型二级基金 3 0.1 -6.2 15.00% -9.33% 偏债混合型基金 11 - -40.3 - -13.40% 灵活配置型基金 3 - -31.2 - -13.60% 被动指数型债券基金 0 - - - - 短期纯债型基金 7 0.4 -1.2 6.90% 0.88% 中长期纯债型基金 18 9.6 -13.6 5.83% -6.42% 混合债券型一级基金 8 5.0 -9.6 11.70% 5.06% 2022Q4 混合债券型二级基金 3 1.6 -0.2 3.39% -4.00% 偏债混合型基金 10 - -4.3 - -4.74% 灵活配置型基金 1 - -0.8 - -6.49% 被动指数型债券基金 1 - -0.9 - -4.16% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 各类基金产品的产品数量和持仓市值全方位缩水，偏债混合型和灵活配置型基金最为严重。偏债混合型和灵活配置型基金是三季度配置国债期货的中坚力量，但四季度这两类基金携手大幅减仓，规模均超过30亿，合计减仓规模超过66亿，同时其对冲比例也下降至10%以下。 图9：配置国债期货的公募基金产品数量（只） 2022Q1 2022Q3 2022Q4 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图10：国债期货多头市值和平均替代比例图11：国债期货空头市值和平均对冲比例 亿元多头市值：上期多头市值：本期亿元 18替代比例：上期替代比例：本期 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20% 16% 12% 8% 4% 0% 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 空头市值：上期空头市值：本期 对冲比例：上期对冲比例：本期 0% -4% -8% -12% -16% -20% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 四季度主要参与者一致减仓，新进和暂离市场的公募基金数量相当，但规模差异极大。国债期货主要参与者中，安信基金清仓了三季度末的全部68亿空头持仓，三季度末持仓10亿以上的国寿安保、南方基 金也将持仓分别降至3.1亿和2.4亿。四季度仅有易方达选择增仓国债期货，规模接近3亿，另外泰康基 金、鹏华基金等5家基金公司新进国债期货市场，持仓总规模合计约6.85亿元。2022年各家公募基金对于国债期货的应用依然保持了高波动的特点，这一方面表明了公募基金对国债期货操作相对灵活，另一方面也说明了国债期货的套期保值功能仍有待进一步发掘。 图12：2022年末公募基金持仓市值（亿元） 16亿 14 12 10 8 6 4 2 0 多头市值空头市值上一报告期新进 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表2：配置国债期货的公募基金业绩表现 基金代码 基金名称 季度收益% 年化收益% 年化波动% 历史最大回撤% 夏普 卡玛 009338.OF 万家民瑞祥和6个月持有A -0.32 3.25 0.97 -1.35 3.36 1.44 007262.OF 东方红聚利A -1.31 7.60 4.52 -4.08 1.68 0.92 004544.OF 嘉实稳华纯债A 0.40 4.06 0.73 -0.59 5.59 6.02 004859.OF 泰康年年红一年定开 -1.10 5.31 3.12 -2.03 1.70 2.77 003329.OF 万家鑫安纯债A 0.31 4.06 0.83 -2.98 4.90 0.25 007417.OF 泰康信用精选A -1.18 3.38 0.95 -2.16 3.55 0.67 007744.OF 长盛安逸纯债A 0.04 4.37 1.40 -4.61 3.13 2.56 009050.OF 易方达恒裕一年定开 -1.65 3.35 1.73 -2.73 1.94 2.45 007884.OF 易方达恒盛3个月定开 -2.57 5.90 3.21 -4.78 1.84 1.80 007837.OF 国寿安保尊耀纯债A -0.66 4.11 1.20 -1.65 3.42 1.65 519138.OF 海富通瑞祥一年定开 -0.93 4.74 2.44 -1.59 1.95 2.49 003102.OF 长盛盛裕纯债A 0.87 3.62 1.83 -5.57 1.98 0.56 016003.OF 广发集远A 0.70 3.66 3.42 -1.24 1.07 1.03 资料来源：Wind，国泰君安期货研究（注：季度收益%未经年化，年化收益%和年化波动%均