利润表现超预期，期待24年表现

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2024年01月22日 利润表现超预期，期待24年表现 天味食品(603317) 评级： 买入 股票代码： 603317 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 27.98/11.48 目标价格： 总市值(亿) 122.64 最新收盘价： 11.51 自由流通市值(亿) 121.90 自由流通股数(百万) 1,059.11 事件概述 公司发布2023年度业绩快报，预计2023年实现收入31.49亿元，同比+17.0%；预计实现归母净利润4.49亿元，同比+31.3%；预计实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+36.0%。据此推算，预计公司23Q4实现收入 9.15亿元，同比+17.0%；预计实现归母净利润1.28亿元，同比+31.5%；预计实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+52.9%。公司收入端表现预计符合我们之前的预期，利润端表现预计超出我们之前的预期。 分析判断: ►收入基本符合预期，渠道库存水平健康 收入端来看，预计公司四季度延续了全年稳健增长势头，23全年/23Q4预计分别均实现同比+17.0%，虽然预计未能达到公司在2022年年报中设立的2023年营收同比增长20%以上的目标，但表现基本符合预期，并且预计完成同比2021年营收增长32.25%的股权激励目标。据财联社引用公司证券部反馈信息，公司当前渠道库存处于良性低位，综合来看约有1-2个月。我们认为公司对渠道销售政策稳健，在实现业绩平稳增长的同时维持渠道库存处于健康水平，有助于公司长期发展。 ►成本优化+效率提升，利润弹性得以释放 利润端来看，预计公司四季度利润表现超出我们之前预期，23全年/23Q4预计归母净利润分别实现同比 +31.3%/+31.5%，预计扣非归母净利润分别同比+36.0%/+52.9%。据此推算，公司23全年/23Q4预计归母净利润率分别为14.24%/14%，分别同比+1.55/+1.55pct；23全年/23Q4预计扣非归母净利润率分别为12.57%/12.49%，分别同比+1.75/+2.94pct，利润弹性得以释放。根据公司业绩快报披露，公司利润端增长幅度超过30%主因：1）销售规模增加导致营业收入较上年增长；2）原材料综合采购成本下降，运营效率提升，毛利率增加；3）投资收益较上年增加。我们认为大宗成本边际压力仍有优化空间，未来公司利润弹性仍有望释放。 ►积极布局新品，“优商扶商”赋能渠道 从产品端来看，公司积极布局新品，完善产品矩阵；从渠道端来看，公司通过“优商扶商”策略提升渠道效率，助力渠道发展。根据公司23年12月投资者调研活动表披露，在产品端，公司在23Q4已推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤，预计24年将补齐不辣汤和厚火锅矩阵，同时打造C端大单品和针对B端的细分餐饮业态的复料产品，预计新品销售占收入比例不低于5%；在渠道端则完善和强化“优商扶商”策略，选择105家经销商作为“优商”进行管理，其对销售收入贡献度、公司政策配合度、运营能力提升、费用投 放精准度等方面显著提升。我们认为公司在产品端和渠道端共同发力，有望在2024年取得新的突破。 投资建议 根据公司最新业绩快报披露财务数据，我们将公司23-25年营收为31.88/39.00/47.41亿元的预测下调至31.49/37.05/43.37亿元，将公司23年EPS为0.41元的预测上调至0.42元，将24-25年EPS为0.52/0.66元的预测下调至0.50/0.61元，对应1月22日收盘价11.51元/股，PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全另问。据题公司公告，公司董事、副总经理吴学军曾于2020年7月因违规减持被四川证监局采取行政监管措施，特此提示风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,026 2,691 3,149 3,705 4,337 YoY（%） -14.3% 32.8% 17.0% 17.7% 17.0% 归母净利润(百万元) 185 342 449 531 645 YoY（%） -49.3% 85.1% 31.3% 18.3% 21.5% 毛利率（%） 32.2% 34.2% 35.9% 36.2% 36.7% 每股收益（元） 0.25 0.45 0.42 0.50 0.61 ROE 4.9% 8.5% 10.5% 11.1% 11.9% 市盈率 46.98 25.31 27.33 23.11 19.02 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,691 3,149 3,705 4,337 净利润 341 448 529 643 YoY(%) 32.8% 17.0% 17.7% 17.0% 折旧和摊销 51 72 89 102 营业成本 1,770 2,019 2,363 2,744 营运资金变动 206 -7 131 99 营业税金及附加 22 26 30 36 经营活动现金流 546 448 675 757 销售费用 388 450 530 620 资本开支 -221 -303 -313 -310 管理费用 150 174 205 240 投资 -917 -205 -208 -207 财务费用 -18 -13 -9 -15 投资活动现金流 -1,086 -403 -448 -431 研发费用 32 39 45 53 股权募资 105 34 0 0 资产减值损失 -1 1 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 54 62 73 86 筹资活动现金流 -56 -206 0 0 营业利润 406 529 626 760 现金净流量 -595 -160 227 326 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 404 529 626 760 成长能力 所得税 63 81 97 117 营业收入增长率 32.8% 17.0% 17.7% 17.0% 净利润 341 448 529 643 净利润增长率 85.1% 31.3% 18.3% 21.5% 归属于母公司净利润 342 449 531 645 盈利能力 YoY(%) 85.1% 31.3% 18.3% 21.5% 毛利率 34.2% 35.9% 36.2% 36.7% 每股收益 0.45 0.42 0.50 0.61 净利润率 12.7% 14.2% 14.3% 14.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.1% 8.8% 9.2% 9.8% 货币资金 450 290 517 843 净资产收益率ROE 8.5% 10.5% 11.1% 11.9% 预付款项 24 22 28 31 偿债能力 存货 147 164 194 224 流动比率 4.02 3.76 3.37 3.28 其他流动资产 2,534 2,543 2,549 2,557 速动比率 3.80 3.53 3.14 3.04 流动资产合计 3,153 3,019 3,286 3,656 现金比率 0.57 0.36 0.53 0.76 长期股权投资 398 603 811 1,018 资产负债率 16.5% 16.1% 17.1% 17.2% 固定资产 727 881 1,049 1,193 经营效率 无形资产 46 46 47 48 总资产周转率 0.59 0.64 0.68 0.70 非流动资产合计 1,668 2,065 2,498 2,913 每股指标（元） 资产合计 4,822 5,084 5,784 6,569 每股收益 0.45 0.42 0.50 0.61 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.27 4.00 4.50 5.10 应付账款及票据 390 416 498 574 每股经营现金流 0.72 0.42 0.63 0.71 其他流动负债 394 387 476 542 每股股利 0.32 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 784 803 974 1,116 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.31 27.33 23.11 19.02 其他长期负债 13 17 17 17 PB 5.22 2.88 2.56 2.26 非流动负债合计 13 17 17 17 负债合计 797 820 991 1,133 股本 763 1,066 1,066 1,066 少数股东权益 5 4 2 0 股东权益合计 4,025 4,264 4,793 5,436 负债和股东权益合计 4,822 5,084 5,784 6,569 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者