中期营收和利润增长超预期，看好下半年和24年经营表现

公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营收9.45亿元，同比+20.9%，实现归母净利润2.01亿元，同比+16.6%；其中2Q2023实现营收5.18亿元，同比+61.7%，实现归母净利润1.25亿元，同比+22.1%。公司二季度营收和净利润增长超预期。 市场需求疲软下，公司智能电动沙发业务营收高增：根据海关总署数据，2023年1-6月，中国家具及零件出口的金额累计为313.76亿美元，同比-10.0%。在需求疲软的环境下，公司凭借优秀的品控能力持续拓客，核心业务同比逆势增长。分产品看，1H2023公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收6.90/1.45/0.94亿元，同比+34.3%/-5.7%/-2.2%，营收占比分别为72.9%/15.4%/9.9%，同比 +7.3/-4.3/-2.3pcts；分地区看，1H2023公司境外/境内分别实现营收9.34/0.12亿元，同比+20.3%/+88.5%，营收占比分别为98.8%/1.2%，同比-0.4/+0.4pcts。从2023年4月高点展会至今，公司共与15名新客户建立合作关系，其中3名新客户属于“2023年全美排名前100位家具零售商”。 公司不断强化越南生产基地制造能力，1H2023，子公司匠心越南实现营收7.56亿元，同比+43.3%，营收占比达到80.0%，实现净利润1.42亿元，同比+77.6%，归母净利润贡献占比达到70.5%。 智能电动沙发业务毛利率改善明显：1H2023公司毛利率为31.5%，同比+1.7pcts，其中2Q2023公司毛利率为32.7%，同比-0.6pcts，环比+2.6pcts。分产品看，1H2023公司智能电动沙发/智能电动床/配件的毛利率分别为32.2%/32.5%/20.7%，同比分别+3.0/+0.2/-2.2pcts。我们认为公司2023上半年盈利能力提升的主要原因是：一方面，公司坚持产品的“独特性”和“优秀的品质”，高端沙发产品线推进卓有成效；另一方面，海运费自高位回落，运输成本负担减轻，根据彭博数据，1Q/2Q2023上海至纽约集装箱运价分别为3074/2733 USD/FEU，同比-10001/-8214 USD/FEU。 1H2023公司期间费用率为9.3%，同比+3.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.8%/5.9%/-1.9%，同比-0.5/-0.2/-0.3/+4.5pcts，财务费用率提高主要原因系汇兑收益减少3288万元至1294万元；其中2Q2023期间费用率为7.5%，同比+8.5pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.7%/6.0%/-3.5%，分别同比-1.4/-0.9/-1.9/+12.6pcts。 美国家居去库接近尾声，催化家居出口企业下半年业绩增长：虽然受按揭利率继续上行的压制，近期美国成屋月度交易表现疲软，但依然在年化400万套规模以上，而新房方面，2023年7月美国新房年化销量达到71.4万套，环比+4.4%，创22年3月以来的单月新高。我们认为美国房地产整体处于触底回升的通道之中。家居库存方面，23年6月，家居批发库销比和零售库销比分别为1.77/1.59，美国家居的批发和零售库销比已经逐渐回归至正常水平，我们认为美国家居库存去化过程，正接近尾声。 从公司库存数据分析，我们认为公司于22年Q2开始去库过程，2Q22-2Q23，公司单季度末的存货数值分别为3.64/3.41/2.96/2.96/2.72亿。23年二季度末的库存水平已经降至20年下半年以来的最低值。随着美国家居行业从去库转向补库，以及美国房地产整体形势处于复苏状态之中，我们看好公司下半年和2024年的经营表现。 全力转型OBM模式，维持“买入”评级：考虑到公司上半年营收/利润增长超预期，美国房地产整体形势处于复苏状态中以及家居行业已经接近去库尾声，我们上调公司2023-2025年归母净利润至3.86/4.60/5.42亿元（上调幅度分别为9%/7%/4%），2023-2025年EPS分别为3.02/3.60/4.24元，对应PE分别为15/13/11倍。 公司目前在美国市场，正在大力从传统的ODM模式，向行业品牌（OBM）模式转型，今年上半年推出了全新的品牌设计（Logo）和广告语，并于7月拉斯展会正式开始使用，赢得了海外客户的认可。同时公司已经开始尝试在美国社交平台进行品牌宣传，扩编美国团队，以及在美国搭建起销售及服务平台，我们看好匠心在美国市场以OBM模式发展的未来前景。在美国梳理自主品牌，有助于公司未来进一步做大营收规模和提升毛利率。 鉴于公司自身的成长性已经显著改善，美国家居行业的景气度正在回暖，同时公司正在向更为高阶的OBM模式转型，我们认为目前公司的估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示：美国继续加息导致地产复苏程度不及预期，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元从升值周期进入贬值周期。 表1：公司盈利预测与估值简表