农业组策略日报：纸浆逆势走强，近端合约强势上涨

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 纸浆逆势走强，近端合约强势上涨 2023-09-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】纸浆：纸浆逆势走强，近端合约强势上涨 逻辑：1、供给端的产量持续高增被充分定价，美金盘报价的持续抬升从估值角度打开了上方空间。2、下游造纸企业产销普遍同比大幅好转，且环比也表现出走好，因此现货买盘较好。促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围，形成现货上涨。3、宏观氛围的持续转暖支撑了纸浆金融属性的持续上涨，盘面价格的上涨和现货市场形成正反馈。从目前来看，在下游产销转弱以前这种滚动逻辑仍可继续进行。 操作建议：回调多配。 风险因素：工业品指数持续走低；外盘上涨不及预期。 上一日行情变动 纸浆 1.16% 豆粕 0.84% 鸡蛋 0.26% 棕油 0.22% 苹果 0.18% 白糖 0.12% 棉花 0.06% 菜粕 -0.10% 豆油 -0.20% 玉米 -0.49% 菜油 -0.68% 生猪 -0.95% 橡胶 -2.02% 合成橡胶 -2.83% 摘要： 油脂：市场情绪仍然偏弱，假日临近轻仓操作 蛋白粕：收割进度不及预期美豆暂获支撑，豆粕短空离场空仓过节 玉米：市场情绪偏空，价格延续弱势生猪：供应压力较大，猪价震荡偏弱鸡蛋：节前备货结束，现货持续回调橡胶：节前资金避险情绪拖拽盘面下挫 合成橡胶：市场氛围偏弱，盘面继续下跌纸浆：纸浆逆势走强，近端合约强势上涨棉花：棉价区间震荡，等待收购指引 白糖：宏观扰动，原糖拖拽郑糖下行 苹果：西部持续阴雨天气，晚富士供货有限 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪仍然偏弱，假日临近轻仓操作（1）USDA数据显示，截至9月24日当周美豆收割率为12%，市场预期为14%，前一周为5%，去年同期为7%，五年均值为11%。美豆优良率为50%，市场预期52%，前值52%，上年同期为55%。（2）SPPOMA数据显示，9月1-25日马棕单产减少3.87%，出油率增加0.26%，产量减少2.5%。逻辑：昨日油脂呈现窄幅震荡，其中菜油表现偏弱。宏观方面，当前市场对美联储再次加息预期较强，受此影响，近日美元继续走强，原油价格承压回落。产业方面，上周美豆优良率超预期下调，美豆收割进度慢于预期，受此影响周一美豆小幅收涨，但美豆油继续下跌，另近期美豆周度出口数据疲弱，南美豆开始种植且丰产预期维持，近期豆油市场情绪仍然偏弱。棕油方面，马棕9月增产预期升温，而马棕9月前25日出口也有明显好转，后期马棕9月产出预期或仍有变化，但增产季的棕油基本面仍然偏弱，国内棕油持续累库。菜油方面，尽管上周国内菜油库存小幅回落，但随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，近期油脂或继续偏弱运行，但节日临近建议轻仓操作。操作建议：偏空操作为主。风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡偏弱 蛋白粕 蛋白粕：收割进度不及预期美豆暂获支撑，豆粕短空离场空仓过节逻辑：国际方面，美豆优良率和收割进度均不及市场预期，美豆暂获支撑，跌势放缓。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年9月24日当周，美国大豆优良率为50%,低于市场预期的52%，前一周为52%,上年同期为55%。当周，美国大豆收割率为12%，低于市场预期的14%，前一周为5%，去年同期为7%，五年均值为11%。巴西23/24年度大豆全国播种开启，同比加快。咨询机构AgRural发布报告称，截至上周四，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的1.9%，上年同期为1.5%。巴西豆出口仍相对旺盛。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西9月前四周出口大豆481.95万吨，日均出口量为32.13万吨，较上年9月全月的日均出口量19.06万吨增加69%。南美豆与美豆争抢出口市场，叠加新作增产压力，美豆反弹空间有限。国内方面，豆粕库存同环比走高，基差持续回落。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第38周末，国内豆粕库存量为94.2万吨，较上周的78.4万吨增加15.8万吨，环比增加20.11%；合同量为385.9万吨，较上周的493.9万吨减少108.0万吨，环比下降21.87%。其中：沿海库存量为71.0万吨，较上周的63.6万吨增加7.4万吨，环比增加11.56%；合同量为336.7万吨，较上周的432.1万吨减少95.4万吨，环比下降22.08%。随着假期临近，下游备货陆续结束。国内期现货价格延续震荡。考虑临近假期，外盘波动可能有波动，期货空仓，期权做多波动率。操作建议：期货：下方支撑逐渐显露，豆粕单边短空可逐步止盈。美豆出口或南美种植预期差若出现，11-1正套,1-5正套可入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：应对假期波动，做多波动率，买入虚两档看跌和看涨期权。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：市场情绪偏空，价格延续弱势逻辑：国内方面，期货现货延续弱势回调。现货方面，东北深加工报价偏弱采购谨慎，贸易环节以订单贸易为主，持续掉价后初期采购的玉米已无利润；北港新粮二等价维持2630-2650元/吨，较昨日再跌50元/吨，辽宁地区增量明显，价格短期继续走弱。华北深加工企业门前到车增加，采购价格下调，心态偏弱。广东港口价格维持2890-2910元/吨，下游采购谨慎。小麦价格窄幅波动，面粉企业采购小幅提价吸引供应。目前东北华北玉米陆续收获上市，价格延续弱势。本周稻谷拍卖预计最后一拍，进口玉米9月28日投放38.8万吨，较上周再度增加12.6万吨，继续 震荡 关注成交情况。国际方面，美玉米期价上涨。截至9月24日美玉米优良率为53%，市场期为51%；收割率为15%，市场预期为17%。本周出口检测量在66万吨，去年同期55万吨，本年度迄今累计玉米出口检测量在196万吨，去年同期170万吨。巴西咨询公司AgRural周一表示，截至9月21日，巴西中南部2023/24年度首季玉米播种进度为25%，高于一周前的21%，去年同期为28%。截至9月21日，乌克兰农户已经收获2980万吨谷物。乌克兰农业部表示，乌克兰农业部表示，截至9月25日，2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为615万吨，比去年同期的751万吨减少18.1%。本年度迄今乌克兰出口小麦约299万吨，去年同期261万吨；玉米254万吨，去年同期423万吨；以及大麦60万吨，去年同期64万吨。操作建议：短期2311合约2550-2700区间震荡；2401区间2500-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供应压力较大，猪价震荡偏弱（1）9月26日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价16.17元/公斤，较上日变化-0.19%，较上周变化-0.68%。（2）9月26日，生猪活跃合约LH2311收盘价16615元/吨，较上一个交易日变化-0.95%，较上周变化-0.89%。逻辑：今日，虽宰量持续攀升，但供应方面压力较大，供需博弈僵持，猪价震荡偏弱。需求方面，节前备货效应略有提振，9月26日，样本宰量177936头，环比变化2.21%，较上周变化18.72%。供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，临近月底，养殖端出栏意愿增强，猪源充足，供应压力不低。均重方面，近期疫情有所反复，也有零星二育入场，但前期二育也正处于缓慢释放的过程中，博弈之下均重以盘整为主。若未来二育集中入场，或再次看到均重的下降。疫病方面，目前贵州、两广、福建等地疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间。气温逐步转凉，压栏客观条件正在形成过程当中，但旺季需求迟迟未兑现，当前行情让二育群体望而却步，我们将持续跟踪9月下旬以及双节期间的二育进程。操作建议：观望。风险因素：消费不及预期，供应超预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：节前备货结束，现货持续回调（1）9月26日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4870元/500kg，较上日变化-1.81%，较上周变化-5.07%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5230元/500kg，较上日变化-1.32%，较上周变化-3.33%。（2）9月26日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4557元/500kg，较上一个交易日变化0.26%，较上周变化-0.55%。逻辑：需求端，旺季备货渐入尾声，红蛋下落，而粉蛋受精品礼盒备货的支撑下价格以稳为主，本周进入节前最后一周，预计红粉需求均以回落为主。供应端，随着天气逐渐转凉，蛋重和产蛋率均有所回升，同时今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产，在产蛋鸡存栏量增加，供应逐渐步入宽松。库存端，新开产蛋鸡保障鸡蛋供应，随着备货进入尾声，下游对于高价货源接受程度进一步降低，走货放缓，故生产和流通环节库存有所回升。短期来看，节后需求边际走弱的季节性趋势不会改变，预计节后蛋价将阶段性走弱，依旧持续前期对于短期的看法，警惕蛋价回落风险。长期来看，目前鸡苗价格拐头向下，当前饲料成本高位的背景下预计补栏积极性不会超预期乐观，未来远月供应压力不大。操作建议：观望。择机逢低位轻仓试多。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡偏弱 沪胶与20号胶 橡胶：节前资金避险情绪拖拽盘面下挫（1）青岛保税区人民币泰混价格11550元/吨，-100，对上一交易日RU01收盘价基差为-2285；国产全乳老胶12700元/吨，-100。保税区STR20价格1440美元/吨，-20。（2）9月26日合艾原料市场报价：白片49.25；烟片51.77涨0.11；胶水48.30平；杯胶43.90 震荡偏强 跌0.05。云南产区，胶水原料收购价格11.4-11.9元/公斤不等，胶块价格9.6-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12300元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格12300元/吨。逻辑：天然橡胶盘面昨日出现明显下跌，我们认为主要原因是受到双节前的资金避险情绪拖累，橡胶跟随整体工业品一同走低。而同时另一部分原因仍是因前期在短时间内经历较大涨幅后，盘面需要一定时间回调整理。基本面来看近两周变化不大，近期海外产区天气扰动逐步减少，但对于泰国产区产出偏少的预期依旧会延续一段时间。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。浅色胶方面已经进入累库周期，但后期可能依旧存在原料争夺现象。后续来看，供给端在丰产季表