农业组策略日报：宏观氛围拖拽，橡胶跌幅明显

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 宏观氛围拖拽，橡胶跌幅明显 2024-01-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】橡胶：宏观氛围拖拽，橡胶跌幅明显 逻辑：昨日天然橡胶在下午加速下跌，在上周宏观情绪较弱但橡胶表现偏强的背景下，本周第一个交易日来看，橡胶也没能抵过宏观情绪的拖拽。基本面来看，近期供应端的因素尚能对盘面形成一定的底部支撑，即泰国东北部陆续开始进入停割期，冬季补库持续提振原料价格。而泰南受病虫害影响产出依旧偏少。与此同时，随着时间的推移，东南亚大部分产区均将进入低产季，供应面变化所能带来的影响越来越小。下游表现方面，节前的下游备货并不活跃，还需等待节后的集中补货，所以在需求端来看也并没有能对行情形成显著影响的变量。所以短期来说，我们认为短期大概维持窄幅区间震荡为主，宏观因素或将在部分时候主导盘面走势，操作上可以继续考虑关注底部多配的机会。 操作建议：逢低多配 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 上一日行情变动 生猪 1.21% 白糖 0.91% 豆粕 0.07% 棉花 -0.09% 豆油 -0.47% 棕油 -0.61% 玉米 -0.85% 菜粕 -0.98% 鸡蛋 -1.11% 纸浆 -1.22% 合成橡胶 -1.77% 菜油 -1.86% 苹果 -1.91% 橡胶 -2.38% 摘要： 油脂：市场情绪转弱，关注上方技术阻力有效性 蛋白粕：现货成交环比增加，盘面延续弱反弹玉米：潮粮释放需求谨慎，节前弱势难有改观生猪：全国气温骤降，猪价反弹 鸡蛋：年前需求难有超预期表现，库存压力下蛋价持续走低橡胶：宏观氛围拖拽，橡胶跌幅明显 合成橡胶：装置陆续重启，盘面延续下跌 纸浆：阔叶报价小幅提涨，内外走势有所分化棉花：棉价冲高后回落 白糖：原糖价格上行，提振内盘景气度苹果：春节备货氛围清淡，果农走货较缓 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪转弱，关注上方技术阻力有效性 震荡 （1）ITS和AmSpec数据分别显示，1月1-20日马棕出口环比3.6%和-2.7%。逻辑：因巴西作物天气改善及担忧美豆出口需求，上周五美豆冲高回落、美豆油下跌，昨日国内油脂震荡下跌，菜油表现相对偏弱。从宏观环境看，近期市场对美联储降息预期修正，美元震荡走强，原油围绕红海运输、中东地缘局势、美国原油产出等情况交易，近期原油价格横盘震荡。产业方面，近期南美天气条件相对正常，巴西大豆已逐步开始收获，阿根廷大豆丰产预期较强，近期进口南美豆升贴水快速回落，进口大豆成本下降，成本端利空豆油市场。棕油的季节性减产相对明确，SPPOMA数据显示马棕1月1-15日产量环降22.39%，马棕库存预期继续回落，而印尼棕油库存处于低位，近期国内棕油库存回落。菜油方面，第3周油厂菜籽库存继续下降，菜油库存也环比下降4.76%，目前菜豆、菜棕价差较低，关注价差修复逻辑下菜油是否会表现相对偏强。综上分析，目前油脂市场仍面临南美豆丰产压力和棕油减产季的博弈，油脂仍以区间思路对待，关注区间上沿附近技术阻力有效性。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：现货成交环比增加，盘面延续弱反弹 偏弱 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价稳中下跌。其中天津3450元/吨稳定，山东报价3420元/ 吨跌30元/吨，江苏报价3450元/吨稳定，广东报价3400元/吨跌110元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交25.2万吨，较上一交易日增加5.97万吨，其中现货成交19.3万吨， 远月基差成交5.9万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率下降至55.45%。逻辑：国外方面，全球大豆供应充足以及巴西作物天气改善的前景继续影响市场。有益的降雨缓解了人们对巴西干旱造成的作物受损的担忧。阿根廷大豆播种顺利且可能面临“超级丰产”。基金净空持仓继续增加。预计美豆仍考验1200美分支撑力度。国内方面，中国近期迎来春节备货，预计暂支撑盘面。考虑进口大豆2月到港预估上调，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，预计阶段性备货结束后，旺季不旺格局延续。谨慎看待近期内外盘反弹，预计空间有限。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主。操作建议：前期空单续持，新单可等反弹逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：潮粮释放需求谨慎，节前弱势难有改观 震荡 逻辑：国内方面，期现货价格进一步下探。现货端供过于需格局维持，基层售粮继续推进，下跌行情限制贸易采购情绪，同时也有部分贸易商少量采购，终端库存有所回补后观望心态居多，春节前价格预期延续弱势寻底。东北深加工门前到货偏多，报价下跌10-60元/吨。北港二等主流价下跌10-30元/吨至2250-2290元；华北深加工门前等候车辆有所增加，部分企业下调10-50元/吨；广东港口下跌20至2440-2460元/吨，进口大麦2-4月报价2150-2200元。小麦随贸易企业出货提高，报价下跌40-60元/吨。淀粉方面，部分工厂报价上调20-30元/吨，货源紧张和淀粉糖需求较好，价格表现坚挺。国际方面，CBOT玉米底部窄幅震荡。玉米产量创历史新高，库存压力较大，出口方面，美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2024年1月11日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,251,100吨，显著高于上周，比四周均值高出61%。2023/24年度的前20周，美国对中国（大陆）玉米出口销售总量同比降低54%，表明销售依然没有起色。截至1月11日，2023/24年度美国对中国（大陆地区）玉米出口装船量为156万吨，去年同期为385万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至1月17日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积接近660万公顷，相当于计划播种面积的92.7%，比一周前的84.6%提高8.1%，也高于去年同期的88.6%。报告称，玉米作物评级一般到优良的比例合计为97.3%，远高于去年同期的53.0%。操作建议：短期主力合约区间2250-2500。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：全国气温骤降，猪价反弹 震荡 （1）1月22日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.25元/公斤，较上日变化1.71%，较上周变化4.86%。（2）1月22日，生猪活跃合约LH2403收盘价13855元/吨，较上一个交易日变化1.21%，较上周变化2.29%。逻辑：供应方面，基础存栏来看，2023年以来，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，集团缩量持续兑现，而需求疲软，猪价依旧持续下探，且创下2023年以来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，元旦之后，需求疲态继续，进入腊月，需求逐步进入春节前备货的最后阶段，或一定程度提振猪价。但在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。南方部分小屠宰场早早关门放假，调研反馈终端销量较去年减少1/3。短期来看，进入腊月，需求有回暖的预期，叠加当前大降温降雪天气，猪价出现小幅反弹。但供过于求格局难转，且后续降重周期启动出栏或有增量，预计年前猪价整体仍震荡偏弱运行。长期来看，12月能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，往后去化能否持续加速有待考证。往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。操作建议：择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：年前需求难有超预期表现，库存压力下蛋价持续走低 震荡偏弱 （1）1月22日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3780元/500kg，较上日变化-2.33%，较上周变化-3.82%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4230元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%。（2）1月22日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价3221元/500kg，较上一个交易日变化-1.11%，较上 周变化-3.88%。逻辑：近期，饲料成本不断下移，供需偏过剩格局暂无转变，叠加蛋贩子手中冷库蛋及常温蛋库存年前释放的时间窗口不断压缩，蛋价下移。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。临近春节，养殖单位对后市蛋价预期转弱，淘鸡有所放量，但整体位于合理区间。2）在产存方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应有所增加。从南方到车量来看，本周供应增速较快，周四到车量一度达80车以上水平，是蛋价低位还能持续下探的主因。需求端，渐有起色，随着学校放假及部分务工人员返乡，河北、河南、山西等部分地区内销走货速度加快。短期来看，需求渐有起色，但前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，隐形库存依旧高位，蛋价震荡为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：近月合约估值基本消化，近月可止盈离场。向上向下驱动不强，后续暂观望为主。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：宏观氛围拖拽，橡胶跌幅明显 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12260元/吨，-170，对上一交易日RU05收盘价基差为-1285；国产全乳老胶12650元/吨，-300。保税区STR20价格1545美元/吨，-10。（2）1月22日合艾原料市场报价：白片61.25，涨0.95；烟片65.15，涨1.01；胶水63.3，涨1.3；杯胶49.1，涨0.6。云南产区，胶块价格10.5元/公斤，平。（3）据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2023年12月全球轻型车经季节调整年化销量达9,400万辆/年，延续了年中以来的强势表现。当月全球轻型车销量同比增长11.6%达840万辆，助力2023年全年销量以9,000万辆收官，较2022年增长11%。得益于车企提供的年终优惠以及更高额度的销售奖励金，美国市场销量受到了提振。虽然2023年西欧市场全年销量达1,330万辆，较2022年增长14.1%，但该地区12月销量同比下降4.3%，其中2022年同期基数较高的德国市场表现最为低迷。中国市场方面，由于竞争加剧和价格战效应，乘用车销量受到了提振，2023年