4Q23 cilta-cel销售符合预期，主业2024年复苏可期，维持买入

金斯瑞生物(1548 HK)的最新研究报告指出，公司在2023年第四季度的cilta-cel销售额符合预期，达到1.59亿美元，同比增长194%，环比增长5%。这一业绩主要得益于其与合作伙伴强生的合作。强生在近期的业绩会上表示，cilta-cel的销售将在2024年实现逐季增长，并有望达到50亿美元的峰值。此外，比利时生产基地已经开始临床生产，预计将推动未来销售额的增长。

在融资环境波动的背景下，金斯瑞生物的非细胞治疗业务展现出较强的韧性。公司持续投资于新技术和新产能，尤其是在基因疗法(GCT)相关的CDMO业务领域。随着海外融资环境的边际改善以及质粒和慢病毒业务的快速推进，预计2024年至2025年非细胞治疗业务的收入增长率将从2023年的10%提升至15%至20%。

基于对传奇生物销售和授权收入的最新预测，以及对公司非细胞治疗业务增长的更谨慎估计，报告调整了金斯瑞生物2023至2025年的总收入预测，分别减少了2%、增加了6%和减少了3%。调整后的预测值分别为8.4亿美元、13.3亿美元和17.5亿美元。考虑到新的SOTP估值，目标价被下调至27.60港元，较当前价格有约70%的潜在涨幅。尽管港股CXO板块的整体投资情绪尚未明显回暖，但金斯瑞生物作为GCT外包服务领域的订单增长前景和长期景气度较为明确，且预期与实际股价之间存在较大差异。公司在中国医药行业中的稀缺性、各业务间的高效协同以及在未来三年内实现所有业务板块盈亏平衡的潜力仍然受到看好，维持“买入”评级。

报告还提供了金斯瑞生物的财务预测、非细胞治疗业务收入预测、目标价及评级变化、以及股票评级列表等详细信息。同时，报告强调了金斯瑞生物在细胞治疗领域的NPV估值，并通过业务板块估值法给出了目标估值。最后，报告对金斯瑞生物的财务比率进行了总结，包括利润率、净资产收益率、资产负债比率等。