公司5月销售平稳，维持较快增速，符合预期，维持“买入”评级

Com p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年06月12日 姜以宁 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 24元 公司基本资讯 产业别 房地产 A股价(2017/6/12) 20.69 深证成指(2017/6/12) 10119.99 股价12个月高/低 22.14/13.4 总发行股数(百万) 7904.09 A股数(百万) 1899.43 A市值(亿元) 392.99 主要股东 招商局集团有限公司(66.10%) 每股净值(元) 7.41 股价/账面净值 2.79 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.5 13.4 44.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-05-10 18.04 买入 产品组合 社区开发与运营 79.9% 园区开发与运营 19.3% 邮轮产业运营 0.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.2% 一般法人 14.9% 股价相对大盘走势 招商蛇口(001979.SZ) Buy 买入 公司5月销售平稳，维持较快增速，符合预期，维持“买入”评级 结论与建议：  公司5月销售情况：公司2017年5月实现签约面积48万平方米，实现签约金额89亿元，YOY分别为+34%和+61%，MOM分别为-7%和+13.9%，销售均价18593元/平米，MOM+22.6%，YOY+20.2%，公司5月销售情况符合预期。累计来看，公司1-5月共实现销售面积237万平米，销售金额433亿元，分别同比增长56.3%和77.5%。公司1-5月房屋销售均价为18262元/平，YOY+13.6%。  单月销售增速平稳，显著好于行业平均水准：从行业整体销售情况来看，受3-5月多城密集出台了“限购、限贷、限售、限价”的调控政策影响，5月房地产行业整体销售延续4月的低迷情况，30大中城市5月销售面积YOY-39%。而从公司销售情况来看，公司5月单月销售面积和金额仍保持较高速的正增长，明显好于行业平均水平。从销售结构来看，公司5月销售均价环比4月有明显提升，主要由于在一、二线热点城市的销售占比较4月有所提高。目前来看公司在受限城市的销售情况受政策影响程度有限，1-5月的累计销售面积和金额同比依然保持着较快增长，且销售结构合理。我们维持原有判断，公司下半年的销售增速势必回落，但对全年销售情况仍保持谨慎乐观，预计公司全年销售仍将保持两位数的稳定增长，突破千亿销售的目标可期。  5月土地资源获取积极，整体拿地节奏平稳有序：公司5月新增4个项目，分别位于珠海、佛山、嘉兴、杭州等热点城市，总占地面积74.6万平方，建筑面积84.7万平方(公司权益建筑面积53.7万平方)，权益地价款62亿元，占当月销售金额的70%，1-5月累计拿地金额230亿元，与销售金额占比为53%，公司整体拿地节奏平稳有序，为社区业务的可持续发展提供可靠保证。  盈利预测与投资建议：公司立足深圳前海自贸区，拥有大量优质土地资源，受益于粤港澳大湾区的规划发展；同时兼具参与雄安新区的开发建设的预期。我们预计公司2017、2018年净利润将达到111亿元和128亿元，YOY分别+15.8%和+15.3%，EPS1.4元和1.62元，按目前A股价格计算，对应PE为14.7倍和12.7倍，PB2.6倍。公司目前估值合理，业绩增长空间广阔，维持“买入”的投资建议。 ................................................... 接续下页........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年6月12日 年度截止12月31日 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 5256 4850 9581 11132 12847 同比增减 ％ 88.63% 51.36% 97.54% 16.18% 15.40% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.53 0.61 1.21 1.41 1.63 同比增减 ％ 20.45% 15.78% 97.54% 16.18% 15.40% A股市盈率(P/E) X 39.0 33.7 17.1 14.7 12.7 股利 (DPS) RMB元 - 0.26 0.50 0.56 0.65 股息率 (Yield) ％ - 1.23% 2.35% 2.67% 3.08% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图1：招商蛇口单月销售面积及同比增速 数据来源：公司公告、群益整理 图2：招商蛇口单月销售金额及同比增速 数据来源：公司公告、群益整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年6月12日 附一：合幷损益表 百万元 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 营业额 45486 49222 63573 73300 88333 经营成本 36670 39787 51381 54141 66309 主营业务利润 27492 30677 41617 44119 55097 销售费用 1043 1124 1160 1171 1440 管理费用 932 1227 1066 1055 1297 财务费用 921 1549 1418 1347 1591 营业利润 9650 10027 16338 19159 22023 税前利润 9695 10410 16480 19484 22348 所得税 3110 2364 4293 5707 5708 少数股东损益 1330 3196 2605 2645 3794 净利润 3205 4850 9581 11132 12847 附二：合幷资产负债表 百万元 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 货币资金 26133 40644 45603 54782 61833 存货净额 100676 121381 114187 124000 124001 应收帐款净额 92 97 227 100 106 流动资产合计 144181 186573 210952 201557 221712 长期投资净额 2092 2100 2952 2000 2001 固定资产合计 2367 2544 2624 2400 2401 无形资产及其他资产合计 525 507 494 520 521 资产总计 168264 210899 250732 224422 245493 流动负债合计 87815 102894 120788 83654 109862 长期负债合计 35049 45842 52118 55000 55001 负债合计 122864 148736 172906 138654 164863 少数股东权益 28587 15535 21395 23491 23491 股东权益合计 16812 46628 56430 62278 57139 负债和股东权益总计 168264 210899 250732 224422 245493 附三：合幷现金流量表 百万元 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 -4941 -8066 -12715 6418 -246 投资活动产生的现金流量净额 -414 874 5483 -1800 -1243 筹资活动产生的现金流量净额 3989 9152 11756 4600 8540 现金及现金等价物净增加额 -1349 1966 4952 9218 7051 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。