银行业重大事项点评：超预期降准0.5%，信号意义凸显

事项： 央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，同时将于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。 评论： 年内首次全面降准，幅度和时间点均超我们此前预期。1、单次降准步长50bp，信号意义凸显。一方面，1月降准能够更好配合年初地方债、万亿特别国债的发行，在年初信贷投放开门红的背景下更好的稳定好市场流动性；另一方面，降准配合结构性降息的政策，也契合中央金融工作会议以来金融工作“坚持以人民为中心的价值取向”、“坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨”的精神导向。从幅度看，2022年以来降准政策整体较为克制，单次降准步长都在25bp，本次是2022年以来首次单次降准50bp。此时宣布以较大的幅度降准，信号意图更加凸显，有助于提振经营主体和投资者信心，更好地支持经济恢复回升，也有助于稳定资本市场。2、本次降准50bp预计释放中长期资金规模1万亿。 用2023年底其他存款公司纳入广义货币的存款规模246.7万亿测算，本次降准可释放的中长期资金规模上限在1.23亿，考虑已执行5%存款准备金率的金融机构不参与此次降准，实际释放资金规模预计不足1.23万亿。用上市银行9月末存款规模189.6万亿测算的资金释放规模下限在9482亿元，预计本次降准可释放的中长期资金规模在1万亿。 降准缓释金融机构融资成本，稳定银行息差和利润水平，预计总体息差缓释幅度在0.45%~0.82%。中性假设1：若仅考虑降准资金用于置换高成本负债，则预计本次降准可以释放上市银行资金成本107亿元，缓释上市银行2024E净息差幅度0.45%，对净利润正向贡献0.49pct。其中国有行/股份行/城商行/农商行净利润缓释幅度分别在0.54/ 0.41/0.37/0.41pct。中性假设2：若更进一步，假设本次降准释放的长期流动性资金可以全部用于投向收益率相对较高的信贷、债券类资产等，考虑法定存款准备金利率在1.62%，中性假设这部分资金投向资产的收益率水平为银行生息资产收益率平均水平，则本次降准可以提升上市银行净息差0.82bp，对2024年净利润正向贡献0.93pct。此假设下，对农商行息差的缓释幅度更大，对股份行净利润正向贡献更高。对国有行/股份行/城商行/农商行2024年息差的缓释幅度在0.85/ 0.80/0.80/0.87bp，净利润提升分别在0.98/1.05/0.86/0.88pct（见图1）。 货币财政政策组合拳加速落地，有望带动市场预期企稳好转，期待后续政策效果的脉冲式持续释放。2023年下半年来政策已经足够积极，在724政治局会议定调的大框架下，8月以来各项推动经济增长的政策加速落地，包括货币政策的降准降息、专项债发行提速、地产政策认房不认贷等陆续放开和存量首套房按揭利率的调整、城投领域一揽子化债方案的逐步细化、推动支持民营经济发展、活跃资本市场、增发特别国债等方方面面政策都在加速落地。但客观说，4季度以来社融数据显示内生需求仍偏弱，“经济内生动力还不强、需求仍然不足”的矛盾仍在，但经济稳固回升需要一定过程，期待后续政策效果的持续释放。 投资建议：未来各市场主体预期扭转是关键，建议把握底部布局窗口期。此次央行降准+结构性降息，叠加证监会强调“以投资者为本”的理念，都提振了资本市场的信心，但实体经济回暖仍需要政策效果持续释放。2024年银行在营收端仍面临息差收窄的压力，市场预期已经较为充分，同时预计负债端存款成本仍有下行空间，也可以一定程度上缓解息差压力。长远看，中央金融工作会议提出金融高质量发展要求，对地产、城投平台风险化解也提出进一步化解要求，也提出“拓宽银行资本金补充渠道”，银行作为支持实体经济中关键一环，也需要维持稳定且充足的资本，这也要求银行的利润增长保持稳定。考虑当前板块持仓、估值均处历史较低水平，我们认为，估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议在估值底部积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1降准50bp对上市银行收益变动和利润的影响 核心假设：1）中性假设1：降准释放的长期流动性资金用于置换高息负债，MLF利率2.75%，法定存款准备金利率在1.62%。中性假设2：降准释放的长期流动性资金用于投向收益率相对较高的信贷/债券投资/同业资产，法定存款准备金利率在1.62%，考虑投向资产收益率为生息资产收益率。2）假设2023E、2024E生息资产增长幅度和1H23保持一致。3）2024E税前利润采用wind一致预期中值。