银行业重大事项点评：5年期LPR超预期下降25bp，促进中长贷投放

事项： 2月20日，1年期LPR持平于3.45%，5年期以上LPR为3.95%，环比下降25bp。 评论： 5年期LPR下调25bp，降幅超出市场预期。在连续8个月保持不变后，5年期LPR下调了25bp，虽然市场对于2024年内降息已有预期，但是本次降息幅度和时间点均超预期。去年四季度以来信贷需求整体偏弱，2月8日发布的2023年四季度央行货币政策执行报告显示，23年12月票据融资利率相比9月下降33bp至1.47%。央行表示要“畅通货币政策传导渠道”，目的是“降低社会综合融资成本”，希望将2023年三次下调存款挂牌利率以及降准传达到银行负债端成本下行，为降低社会融资利率做铺垫，因此降息预期较强。只是此次非对称降息，5年期LPR的降幅超出市场预期（2020年以来的几次降息幅度均不超过20bp），提振市场信心信号凸显。 长端LPR下行促进中长期贷款投放，有利于缓解“提前还贷”进而稳住按揭贷款余额，银行资产质量有望改善。本次非对称降息的意图较为明显，主要是为降低中长期贷款的融资成本，促进中长期贷款投放，同时存量按揭贷款利率继续下降有利于缓解按揭提前还款压力。目前经济处在转型窗口期，旧动能的对公房地产开发贷和城投平台贷款增速放缓，新动能的科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域贷款增速较快，但是由于这部分贷款占比不高，仍需要时间沉淀，降低中长期贷款的融资利率有利于鼓励新兴领域较快发展。同时由于按揭贷款仍有提前还款压力，降低5年期LPR有利于稳住按揭贷款余额，同时促进房市销售，进而缓解房企的流动性压力，银行的对公房地产资产质量有望改善，形成良性循环。截至2023年12月底，当月新发放按揭加权平均利率为3.97%，超过23万亿的存量首套房贷利率平均下调0.73pct至4.27%。此外，根据1月25日金融监管总局有关负责人介绍，最新个人住房贷款余额38.3万亿元，2023年全年投放按揭6.4万亿元。 悲观假设下，预计本次降息影响上市银行2024E息差-6.7bp，2025E-4.3bp。 假设本次1-5年、5年以上的贷款均受到5年期LPR降息的影响，以2022年年报披露的上市银行流动性风险结构和利率风险结构为基础进行测算，2024年和2025年息差下降6.7bp、4.3bp，对净利润拖累5.4%、3.6%。其中由于国有行的对公中长期贷款和按揭贷款占比较高，受到的影响相对较大，2024年和2025年国有行息差下降8.9bp、4.9bp，对净利润拖累6.9%、4.1%。综合考虑实际贷款定价中，5年期以内贷款定价不一定锚定5年期LPR，同时考虑年初以来降准、去年12月存款利率的下调也会一定程度缓解息差收窄压力。 投资建议：本次降息提振市场信心的信号意义明显，当前经济处于转型窗口期，盘活存量、破旧立新需要时间沉淀。融资成本下降有利于促进中长期贷款投放，加速经济转型升级。当前银行股持仓占比为历史低位，建议把握底部布局窗口期。2024年银行营收端面临息差收窄压力，市场预期已较为充分，而负债端存款成本预计将继续下行来缓解息差压力。长远看，直接融资市场发展起来，信贷增速将放缓，银行的营收结构也将调整，利息收入占比下降，非息收入占比上升，息差收窄的影响将降低。考虑当前板块持仓、估值均处历史较低水平，我们认为，估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议在估值底部积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行； 长期优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 1年期LPR保持不变，5年期LPR下调25bp至3.95% 图表2本次降息对上市银行息差及净利润的影响