贵金属策略日报：基本面数据显示判断不变，关注后续节奏演变

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-23 基本面数据显示判断不变，关注后续节奏演变 报告要点 昨日贵金属下跌，白银走弱明显。我们关注近期基本面是否有明显变化，认为或仅为情绪导致。短期内，由于12月数据的反复，或令贵金属出现盘整局面，尤其是本周公布个人消费物价指数和个人收入等数据，这些令短期贵金属呈现波动。不过，我们认为这反而是一些配置时机。白银端，预计外盘后续下跌程度有限。 摘要： 昨日贵金属下跌，白银走弱明显。我们关注近期基本面是否有明显变化，认为或仅为情绪导致。首先，市场关注后续降息节奏，我们认为降息时间点大概率仍维持上半年。主要原因来自美国能源、薪资、商品供给、供应链数据均呈现回落，短期经济数据反弹并不代表降息时间点发生变化，不确定的或仅为降息的空间和幅度。而伴随前日公布，国内重新在11月增持美债，欧美总需求国家与金砖总供给国家关系出现好转，我们认为降息时间点修正有限。此外，根据美联储12月议息会议对前期美债利率下行的归因，10年期美债利率反弹空间预计也将有限，或最多在4.3-4.4%左右，这些都对贵金属形成支撑。 但短期内，由于12月数据的反复，或令贵金属出现盘整局面，尤其是本周公布个人消费物价指数和个人收入等数据，这些令短期贵金属呈现波动。不过，我们认为这反而是一些配置时机。 白银方面，前期库存反弹，经济预期走弱、ETF持仓量回落令外盘价格承压。现货商大量持货令内外价差维持高位，此时价格因黄金价格预期停滞和实际经济需求走弱出现回落。但昨日公布ETF持仓量大幅反弹，海外库存重新回落，同时黄金与白银期限比值走强，这些显示现货端因价格下行出现供需收紧，此时价格或将形成支撑。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。考 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 虑到近期地缘端和市场情绪不确定性，我们认为价格至2020美元/盎司附近可以考虑继续购买。白银近期由于ETF持仓下降明显，波动剧烈，同时油价出现企稳反弹，叠加内外盘价差盘踞在高位，我们认为前期低位持仓可以持有，但短期需进一步观察。 风险提示：1.美联储货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 478.88 480.36 -1.48 -0.31% comex黄金 美元/盎司 2021.90 2031.80 -9.90 -0.49% 沪金基差 元/克 -0.50 0.52 -1.02 -196.15% 内外价差 元/克 16.27 15.48 0.79 5.07% COMEX黄金库存 吨 641.78 642.72 -0.94 -0.15% SPDRETF持有量 吨 858.93 860.95 -2.02 -0.23% 美债收益率-10年 % 4.11 4.15 -0.04 -0.96% 人民币汇率 点 7.1105 7.1167 -0.01 -0.09% 美元指数 点 103.25 103.24 0.01 0.01% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.80 1.81 -0.01 -0.55% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.34 -0.03 -1.28% 金银比 点 90.70 89.35 1.34 1.50% 标普500指数 点 4839.81 4780.94 58.87 1.23% VIX波动率指数 点 13.19 13.30 -0.11 -0.83% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5753.00 5913.00 -160.00 -2.71% comex白银 美元/盎司 22.18 22.75 -0.57 -2.51% 基差 元/克 13.00 7.00 6.00 85.71% 内外价差 元/克 678.20 707.78 -29.58 -4.18% COMEX白银库存 吨 9011.75 9014.42 -2.67 -0.03% SLVETF持有量 吨 13452.06 13452.06 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-01-24 上周API原油库存变化(万桶) 48.3 -- -- 2024-01-24 上周EIA原油库存变化(万桶) -249.2 -- -- 2024-01-25 四季度个人消费支出物价指数初值(年化季率) 3.6% -- -- 2024-01-18 上周季调后初请失业金人数(千人) 187 -- -- 2024-01-25 12月耐用品订单初值(月率) 5.4% 1.0% -- 2024-01-25 第四季度实际GDP初值(年化季率) 4.9% 2.0% -- 2024-01-25 12月新屋销售(年化月率) -12.2% 10.1% -- 2024-01-26 12月个人收入(月率) 0.4% 0.3% -- 2024-01-26 12月个人消费支出物价指数(月率) -0.1% 0.2% -- 2024-01-26 12月个人消费支出(月率) 0.2% 0.4% -- 欧元区 2024-01-24 1月Markit制造业采购经理人指数初值 44.4 44.8 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.日本央行将修订直至2025财年的CPI预期，但暂时将维持对CPI将上升大约2%这一看法。 2.周一（1月22日），美债收益率多数下跌，2年期美债收益率涨0.5个基点报4.4%，3年期美债收益率跌1.6个基点报4.155%，5年期美债收益率跌2.7个基点报4.033%，10年期美债收益率跌2.5个基点报4.11%，30年期美债收益率跌1.5个基点报4.322%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 485 468 451 434 417 400 2023/042023/062023/082023/102023/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/042023/062023/082023/10 2023/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -1 -2 -3 -4 -5 2023/12/282024/1/52024/1/13 28 14 0 -14 -28 -42 -56 -70 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/11/102023/11/242023/12/082023/12/222024/01/05 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/11/152023/11/302023/12/152023/12/302024/01/14 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/11/152023/11/292023/12/132023/12/272024/01/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/122023/032023/062023/092023/12 3000 3.10 2.50 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-11-152023-12-052023-12-252024-01-14 2023/072023/082023/092023/102023/112023/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 106 104 102 100 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2023-12-062023-12-202024-01-032024-01-172023-12-282024-01-032024-01-092024-01-15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信