贵金属策略日报：通胀数据超预期向好支撑贵金属，后续关注美国衰退进展情况

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-11 通胀数据超预期向好支撑贵金属，后续关注美国衰退进展情况 报告要点 昨日贵金属震荡，通胀数据公布后冲高回落，美元指数大跌，美债利率大幅下跌后回升。这或许显示，通胀数据在公布前已经被交易，以及通胀数据的超预期向好使得对于衰退的担忧减轻。我们认为，即使通胀出现缓和，但至少到明年年中，美国经济都将因供给侧问题趋于回落，因此贵金属仍具配置意义。 摘要： 昨日贵金属震荡，通胀数据公布后冲高回落，美元指数大跌，美债利率大幅下跌后回升。这或许显示，通胀数据在公布前已经被交易，以及通胀数据的超预期向好使得对于衰退的担忧减轻。但无论如何，当前贵金属都显示了较强的支撑。 通胀数据方面，7月份CPI同比升8.5%，远低于6月份9.1%，也低于预期8.7%。得益于能源价格下跌，7月份物价相较于6月份零增长。这是自2020年5月以来的最低月度增长。环比数据能源价格下降了4.6%，汽油价格下降7.7%，天然气价格下跌3.6%，燃料油价格暴跌11.0%。但住房成本仍是潜在隐患，同比上涨0.5%，略低于6月份0.6%的涨幅，这是自2004年3月以来的最高月度涨幅，这使得后续通胀调控仍然需要时间。 我们持续强调，贵金属价格上涨驱动因素：（1）通胀出现拐点，美联储货币政策边际宽松；（2）经济见顶指标，“衰退”逻辑发酵。当前看，第一点已经确立，关于第二点，我们认为，即使通胀出现缓和，但至少到明年年中，美国经济都将因供给侧问题受到限制，趋于回落，因此贵金属仍然具有配置意义。伴随通胀逐渐缓和，美元指数和美债将以平台式缓慢回落，因此贵金属或将是“慢牛”行情。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员：姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 391.18 390.46 0.72 0.18% comex黄金 美元/盎司 1810.10 1810.60 -0.50 -0.03% 沪金基差 元/克 -0.90 -1.21 0.31 -25.62% 内外价差 元/克 -1.81 -2.64 0.83 -31.44% COMEX黄金库存 吨 945.99 950.25 -4.25 -0.45% SPDRETF持有量 吨 999.16 999.16 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 2.78 2.80 -0.02 -0.71% 人民币汇率 点 6.7612 6.7584 0.00 0.04% 美元指数 点 105.04 106.29 -1.26 -1.18% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.35 0.33 0.02 6.06% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.43 2.47 -0.04 -1.62% 金银比 点 87.44 88.48 -1.04 -1.18% 标普500指数 点 4122.47 4140.06 -17.59 -0.42% VIX波动率指数 点 19.74 21.77 -2.03 -9.32% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4488.00 4517.00 -29.00 -0.64% comex白银 美元/盎司 20.67 20.50 0.17 0.83% 基差 元/克 -18.00 -23.00 5.00 -21.74% 内外价差 元/克 1.47 67.38 -65.91 -97.82% COMEX白银库存 吨 10759.26 10766.16 -6.90 -0.06% SLVETF持有量 吨 15090.15 15090.15 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-10 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 446.7 -- 446.7 2022-08-10 上周API原油库存变化(万桶) 领先 216.5 -- 216.5 2022-08-10 7月未季调消费者物价指数(年率) 同步 9.1% 8.7% 8.5% 2022-08-10 7月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 5.9% 6.1% 5.9% 2022-08-11 7月生产者物价指数(年率) 同步 11.3% 10.4% -- 2022-08-12 8月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 51.5 52.2 -- 中国 2022-08-10 7月新增人民币贷款(十亿元) 领先 2810.0 1100.0 -- 2022-08-10 7月末M2货币供应(年率) 领先 11.4% 11.4% -- 2022-08-10 7月社会融资规模(十亿元) 同步 5170.0 1300.0 -- 2022-08-10 7月居民消费品价格指数(年率) 同步 2.5% 2.9% 2.7% 2022-08-10 7月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 6.1% 4.8% 4.2% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.当地时间周三(8月10日)，芝加哥联储主席埃文斯表示，美国通胀依然高得难以令人接受，美联储的加息周期需要延续到明年。 埃文斯说道，“我们已经很大程度上的收紧了货币政策，并且执行速度非常之快。但我预计我们仍将在今年剩余时间和明年继续提高利率，确保通胀率回到我们2%的目标。” 埃文斯预计，到今年年底，美联储的利率范围需要升至3.25%-3.5%，到2023年底升至3.75%-4%；这意味着该行今年需要在目前的基础上累计加息100 个基点，明年在这个基础上再加息50个基点。 （二）市场走势 1.美股周三(8月10日)高开高收，全线收涨。其中纳指升近3%领涨三大指数，自六月低点累计反弹超20%，与纳斯达克100指数一起进入技术性牛市。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/212022/7/292022/8/6 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/06/062022/06/202022/07/042022/07/182022/08/01 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/092022/06/232022/07/072022/07/212022/08/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/092022/06/242022/07/092022/07/242022/08/08 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-04 2022-062022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.3095 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.0491 0.2287 0.4883 0.7479 1.0075 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-06-092022-06-292022-07-192022-08-08 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 110 美元指数 6.80 6.78 人民币兑美元中间价 108 6.76 106 6.74 1046.72 102 2022-06-282022-07-122022-07-262022-08-09 6.70 2022-07-202022-07-262022-08-012022-08-07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商 标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内