贵金属策略日报：多头逻辑不变，后续可关注多金铜比机会

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-17 多头逻辑不变，后续可关注多金铜比机会 报告要点 昨日贵金属调整，美元指数震荡，美债利率下小幅反弹，我们持续强调，价格上涨驱动因素为二：（1）通胀出现拐点，美联储货币政策边际宽松；（2）经济见顶指标，“衰退”逻辑发酵。当前看，第一点已经确立，第二点正在进行。除经济指标外，我们正在寻找合适的高频指标做入场点精确信号。此外，建议多金铜比。 摘要：昨日贵金属调整，美元指数震荡，美债利率下小幅反弹（详细数据见第一部分） 我们持续强调，贵金属价格上涨驱动因素为二：（1）通胀出现拐点，美联储货币政策边际宽松；（2）经济见顶指标，“衰退”逻辑发酵。当前看，第一点已经确立，当前正在进行第二点的演进。 相关信息是，当地时间周二(8月16日)，亚特兰大联储官网显示，其经济预测模型大幅下调了美国第三季度的经济增速。模型具体数据显示，GDPNow模型预计美国第三季度GDP的年化环比增速为1.81%，远低于此前预计的2.45%，下调幅度达到0.64个百分点，接近25%。因此，尽管沃尔玛和家得宝财报好于预期显示消费支撑，但美国衰退逻辑仍在继续。 我们认为，即使通胀出现缓和，但至少到明年年中，美国经济都将因供给侧问题受到限制，趋于回落，后续新的变化或在于，如果美国货币政策传导过程中导致美国经济衰退加速，则将带来新的超预期上涨。因此贵金属仍然具有配置意义。伴随通胀逐渐缓和，美元指数和美债将以平台式缓慢回落，因此贵金属或将是“慢牛”行情。 而伴随此逻辑，我们还可以考虑采用做多金铜比的策略，即多金空铜。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入；考虑做多金铜比（多金空铜），长线持有。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员：姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 391.52 392.00 -0.48 -0.12% comex黄金 美元/盎司 1790.70 1795.20 -4.50 -0.25% 沪金基差 元/克 -1.33 -1.29 -0.04 3.10% 内外价差 元/克 1.59 1.09 0.50 45.86% COMEX黄金库存 吨 932.40 941.53 -9.13 -0.97% SPDRETF持有量 吨 993.94 995.97 -2.03 -0.20% 美债收益率-10年 % 2.82 2.79 0.03 1.08% 人民币汇率 点 6.7730 6.7410 0.03 0.47% 美元指数 点 106.57 106.50 0.07 0.07% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.38 0.35 0.03 8.57% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.44 2.44 0.00 0.00% 金银比 点 89.11 88.70 0.41 0.46% 标普500指数 点 4297.14 4280.15 16.99 0.40% VIX波动率指数 点 19.69 19.95 -0.26 -1.30% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4455.00 4532.00 -77.00 -1.70% comex白银 美元/盎司 20.09 20.23 -0.14 -0.67% 基差 元/克 -14.00 -7.00 -7.00 100.00% 内外价差 元/克 80.34 127.95 -47.60 -37.21% COMEX白银库存 吨 10701.56 10719.31 -17.75 -0.17% SLVETF持有量 吨 15123.12 15087.28 35.84 0.24% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-15 8月NAHB房价指数 同步 55 49 49 2022-08-16 7月新屋开工(年化月率) 同步 -2.0% -- -9.6% 2022-08-17 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 545.8 -- -- 2022-08-17 上周API原油库存变化(万桶) 领先 215.6 -- -- 2022-08-17 7月零售销售(月率) 同步 1.0% 0.1% -- 欧元区 2022-08-16 6月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -26.0 -- -30.8 中国 2022-08-15 7月规模以上工业增加值(年率) 同步 3.90% 4.50% 3.80% 2022-08-15 7月社会消费品零售总额(年率) 同步 3.1% 5.0% 2.7% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.8月16日电，伊朗就欧盟有关重启2015年核协议的提案向欧盟发出了正式回应，此前伊朗方面暗示可能接近与美国达成协议，这有望为恢复伊朗石油出口铺平道路。半官方的伊朗学生通讯社报道称，据悉德黑兰对最新草案文本的立场已送交欧盟特使JosepBorrell，伊朗预计将在未来两天得到回复，报道没有透露其他更多细节。 2.当地时间8月15日，美国财政部发布的6月份国际资本数据显示，外国投资者持有美国长期证券增加了712亿美元。其中，外国私人投资者持有美国长期证券增加了668亿美元，外国官方机构持有美国长期证券增加了44亿美元。 3.据《华盛顿邮报》报道，美国总统拜登计划于8月16日签署2022年通胀削减法案。该法案涉及应对气候变化、医保、税改等。 此前，该法案在美国国会参议院表决中，民主党人凭着副总统、参议院议长哈里斯的关键一票，以51票赞成、50票反对的结果涉险过关。持反对态度的共和党人认为，该法案名为削减通胀法案，但在实际削减通胀方面“起不到任何作用”。 （二）市场走势 1.截止收盘，标普500指数涨0.19%，报4305.20点；纳斯达克指数跌 0.19%，报13102.55点；道琼斯指数涨0.71%，报34152.01点。 美国科技股整体出现小幅回调，其中苹果跌0.09%、特斯拉跌0.89%、亚马逊涨1.12%、谷歌A跌0.31%、微软跌0.26%。 经济重启概念股整体走强，美国航空涨1.11%、联合航空涨1.08%、皇家加勒比邮轮涨3.99%、挪威邮轮涨2.82%、波音涨0.94%。散户抱团股普涨，3B家居涨近30%，Express涨近12%；零售股大涨，诺德斯特龙涨逾7%，柯尔百货涨超6%，梅西百货涨近6%，沃尔玛涨超5%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/272022/8/42022/8/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/06/102022/06/242022/07/082022/07/222022/08/05 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/152022/06/302022/07/152022/07/302022/08/14 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/152022/06/292022/07/132022/07/272022/08/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-04 2022-06 2022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.3095 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.0491 0.2287 0.4883 0.7479 1.0075 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-06-152022-07-052022-07-252022-08-14 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 110 美元指数 6.80 6.78 人民币兑美元中间价 108 6.76 106 6.74 1046.72 102 2022-07-042022-07-182022-08-012022-08-15 6.70 2022-07-262022-08-012022-08-072022-08-13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，