贵金属策略日报：贵金属显示支撑，但后续动力仍需等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-04-27 贵金属显示支撑，但后续动力仍需等待 报告要点 昨日贵金属维持震荡，尽管公布美国耐用品新订单好于预期，但美元指数仍显压力，对贵金属形成支撑。市场对于美国衰退的预期在加强。欧洲方面，市场认为一季度走入衰退的概率则在下降，这带来了对贵金属的支撑，不过仍不是后续交易的主要动力。因此前期布局多单持有，降息和衰退博弈继续等待。 摘要： 昨日贵金属维持震荡，尽管公布美国耐用品新订单好于预期，但美元指数仍显压力，对贵金属形成支撑。主要原因在于，市场对于美国衰退的预期在加强。昨日美前财长萨默斯表态，通胀回落需要经济走弱，5月预计仍将加息25bp，但目前经济衰退的可能性正在增加，美联储加息的步伐即将结束。而欧洲方面，市场认为一季度走入衰退的概率则在下降，这带来了对贵金属的支撑，不过仍不是后续交易的主要动力。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此短期内黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度，近期贵金属开始出现震荡整理情况，可关注回落机会后新的进场或加仓机会。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强。之前短期多头目前建议止盈，长线低位持有。 操作策略：1900美元强支撑诞生，白银同样企稳，支撑位上升至22美元，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属在1970-2100附近面对较强阻力。白银长 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 期潜力强于黄金，第一目标价位在26.1美元/盎司，目前达到，长线预计仍有继续上行空间。当前看美国经济走弱使得贵金属支撑或将上移，需继续观察，昨日增加部分多单，近期继续观望。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 444.98 441.16 3.82 0.87% comex黄金 美元/盎司 1996.40 2007.90 -11.50 -0.57% 沪金基差 元/克 -0.45 0.23 -0.68 -295.65% 内外价差 元/克 1.39 -2.54 3.92 -154.64% COMEX黄金库存 吨 713.11 713.12 -0.01 0.00% SPDRETF持有量 吨 930.04 930.04 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.43 3.40 0.03 0.88% 人民币汇率 点 6.9237 6.8847 0.04 0.57% 美元指数 点 101.48 101.85 -0.37 -0.36% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.18 1.15 0.03 2.61% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.25 2.25 0.00 0.00% 金银比 点 80.24 80.56 -0.32 -0.40% 标普500指数 点 4071.63 4137.04 -65.41 -1.58% VIX波动率指数 点 18.84 18.76 0.08 0.43% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5635.00 5582.00 53.00 0.95% comex白银 美元/盎司 24.84 25.06 -0.22 -0.90% 基差 元/克 -11.00 -10.00 -1.00 10.00% 内外价差 元/克 79.82 49.68 30.15 60.69% COMEX白银库存 吨 8758.97 8732.30 26.67 0.31% SLVETF持有量 吨 14593.22 14627.51 -34.29 -0.23% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-25 4月谘商会消费者信心指数 104.2 104.2 101.3 2023-04-25 3月新屋销售(年化月率) 1.1% 1.6% 9.6% 2023-04-26 3月耐用品订单初值(月率) -1.0% 0.8% 3.2% 2023-04-26 上周EIA原油库存变化(万桶) -458.1 -- -505.4 2023-04-26 上周API原油库存变化(万桶) -267.5 -100 -608.3 2023-04-27 上周季调后初请失业金人数(千人) 245 250 -- 2023-04-27 3月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 0.8% 0.3% -- 2023-04-28 3月个人收入(月率) 0.3% 0.2% -- 2023-04-28 3月个人消费支出物价指数(月率) 0.3% 0.1% -- 2023-04-28 3月个人消费支出(月率) 0.2% -0.1% 欧洲 2023-04-24 4月IFO商业景气指数 93.3 93.7 93.6 2023-04-28 第一季度GDP初值(年率) 1.8% 1.4% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.贝莱德智库的负责人JeanBoivin表示，美国大型科技公司的估值与整体宏观背景不符。Boivin表示，科技股作为长期命题是合理的，人工智能的潜力是真实的，但利率上升对该行业构成重大风险，市场没有充分反映宏观环境。Boivin还表示，“问题是，我不认为利率会下降，我们将在某个时候看到暂停，只有在信贷过度收紧的情况下，美联储才会倾向于降息。” 2.美国前财长斯萨默斯表示，在下周的政策会议上，美联储正确的选择是加息25个基点。 当地时间周三，萨默斯在一个投资会议上发表讲话称，新冠疫情期间的各种刺激政策使得美国从2%的通胀国家变成了5%的通胀国家。他认为，除非美国经济大幅放缓，否则将难以接近2%的通胀目标。 本月早些时候，萨默斯表示，美国经济衰退的可能性正在增加，美联储加息的步伐即将结束。很明显，我们正处于当前紧缩周期的最后阶段。是否有必要再采取行动，我认为这是他们应该等到最后一刻才做出的判断。 3.欧洲央行副行长金多斯表示，欧元区经济看起来将会避免去年底时预测的连续两个季度萎缩。“根据领先指标，今年第一季度实现增长是可能的，”金多斯周三表示。“这是一个好消息，因为就在去年12月，我们的基线预期还是可能出现技术性衰退。这种情况现在不会发生了。”金多斯重申，核心通胀比整体通胀率要顽固得多。核心通胀率剔除了波动较大的成分，受到决策者的密切关注。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2023/4/62023/4/142023/4/22 10 0 -10 -20 -30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/02/222023/03/082023/03/222023/04/052023/04/19 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/02/272023/03/142023/03/292023/04/13 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/02/272023/03/132023/03/272023/04/102023/04/24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-042022-06 2022-082022-102022-122023-022023-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-02-232023-03-152023-04-042023-04-24 2022/102022/112022/122023/012023/022023/03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-03-142023-03-282023-04-112023-04-25 6.70 2023-04-052023-04-112023-04-172023-04-23 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行