贵金属策略日报：鹰派预期变化使贵金属大跌，仍使用经济指标关注后续节奏

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-16 鹰派预期变化使贵金属大跌，仍使用经济指标关注后续节奏 报告要点 昨日贵金属下跌，金银比下降，表征实际利率的10年期抗通胀债券大幅上升，同时盈亏平衡通胀率小幅下降。鹰派吹哨人萨摩斯提出，为表达美联储公信力，建议选择加息100bp，体现公信力。但他同样指出，利率需接近4%，这同样对加息空间产生限制。美国工业生产和消费数据下修，也限制了昨日美元涨幅。 摘要： 昨日贵金属下跌，金银比下降，表征实际利率的10年期抗通胀债券大幅上升，同时盈亏平衡通胀率小幅下降。绝对价格变化的主要原因在于，美国8月CPI数据公布，核心CPI仍在上涨，导致鹰派预期上升。鹰派吹哨人美国前财长萨摩斯提出，为表达美联储公信力，建议选择加息100bp，体现公信力。这使得美联储联邦基金利率期货加息100bp的预期从0上升至25%，现在回落至20%。 值得关注的是，萨摩斯同样提出，解决通胀问题，需要联邦基金利率接近4%，那么当前加息预期的“双刃剑”就在于，如果加息100bp，那么剩余加息的量最多也就还有75bp。而当前供应链、原油价格、调查美国长期通胀数据已经出现回落，因此对贵金属的压制幅度和时间或不会太大和太久。我们仍使用通胀前瞻系列指标和关注经济前景系列指标选择贵金属的节奏动向，敬请关注。 此外，人民币贬值一定程度上支撑了贵金属。而从美元指数看，昨日公布的工业生产指数回落，消费零售数据韧性（但前值被从0下修至-0.4%），使得美国经济仍有一定不确定。从融资约束指标看，近期收紧政策并未如先前影响美国实体企业融资成本上升，因此尽管美股下跌，但不会影响近期美联储的货币政策。 而从金银比方面，我们发现近期通胀预期与金银比反向关系出现背离，这与之前宏观指引的策略逻辑不符。因此我们更新了白银的现货紧缺程度指标，发现近期海外白银现货相比黄金现货出现紧缺，微观与宏观背离导致了金银比和通胀预期关系的背离，因此建议金银比多单离场观望，等待新的机会。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 我们重复观点，食品和租金也并非单一暴力加息能够迅速缓解，所以参考能源价格和供应链问题调控，仍然是个“功夫在诗外”的过程，而加息更多是通胀预期的调控。参考褐皮书，美国家庭消费继续降低，支出从非必须品转向食品和其它必需品；汽车销售疲软；12个区住宅销售均出现下降；大部分地区的就业率都以温和或温和的速度增长。这使得贵金属仍有长线多头配置意义，具体观测节奏的指标可参考我们的周报。 操作建议：1.单边长线部分持有，回调为建仓机会。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 385.24 387.20 -1.96 -0.51% comex黄金 美元/盎司 1674.30 1707.00 -32.70 -1.92% 沪金基差 元/克 -0.15 -0.57 0.42 -73.68% 内外价差 元/克 10.46 5.10 5.36 105.13% COMEX黄金库存 吨 875.15 875.08 0.06 0.01% SPDRETF持有量 吨 962.01 960.56 1.45 0.15% 美债收益率-10年 % 3.45 3.41 0.04 1.17% 人民币汇率 点 6.9101 6.9116 0.00 -0.02% 美元指数 点 109.70 109.64 0.06 0.05% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.02 0.95 0.07 7.37% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.43 2.46 -0.03 -1.22% 金银比 点 87.05 87.34 -0.29 -0.33% 标普500指数 点 3946.01 3932.69 13.32 0.34% VIX波动率指数 点 26.27 26.16 0.11 0.42% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4399.00 4402.00 -3.00 -0.07% comex白银 美元/盎司 19.20 19.60 -0.40 -2.04% 基差 元/克 -1.00 -3.00 2.00 -66.67% 内外价差 元/克 101.19 14.65 86.54 590.53% COMEX白银库存 吨 10356.72 10356.90 -0.18 0.00% SLVETF持有量 吨 14607.15 14526.90 80.25 0.55% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预 期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 经济与通胀调控下，金银比、金铜比或上升，长线维持多头思路 观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 同黄金 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-09-13 8月未季调消费者物价指数(年率) 同步 8.5% 8.1% 8.3% 2022-09-13 8月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 5.9% 6.1% 6.3% 2022-09-13 上周API原油库存变化(万桶) 领先 364.5 -- 603.5 2022-09-13 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0909) 领先 884.5 224.2 2022-09-15 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 222 226 213 2022-09-15 8月生产者物价指数(年率) 同步 9.8% 8.8% 8.7% 2022-09-15 8月零售销售(月率) 0.0% 0.0% 0.3% 2022-09-16 9月密歇根大学消费者信心指数初值 领先 58.2 60.0 -- 中国 2022-09-16 8月规模以上工业增加值(年率) 同步 3.8% 3.8% -- 2022-09-16 8月社会消费品零售总额(年率) 同步 2.7% 3.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.前美国财政部长拉里·萨默斯认为，如果利率不接近4%，通胀问题无法得到解决。他补充说，如果9月让他在加息50基点和100基点之间做选择，他会选择升息100基点，因为这样可以增强美联储公信力。 2.美国白宫顾问Sperling表示，有迹象表明，美国核心通胀将在正确的方向上前进。拜登政府寻求在避免就业岗位减少的同时实现物价下滑。 3.美国8月零售销售录得6833亿美元，环比上升0.3%，高于市场此前预期的持平，同比涨幅达到9.1%。7月数据遭到下修，从环比持平调整至下降0.4%。 （二）市场跟踪 1.美股低开低走，三大指数集体收跌。纳指跌1.43%，标普500指数跌1.13%，道指跌0.56%。Adobe跌近17%，此前宣布以200亿美元现金加股票的方式收购Figma公司。大型科技股多数下跌，微软跌超2%，苹果、亚马逊、谷歌跌、脸书跌超1%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/062022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/8/252022/9/22022/9/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/07/132022/07/272022/08/102022/08/242022/09/07 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/07/182022/08/012022/08/152022/08/292022/09/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/07/182022/08/022022/08/172022/09/01 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/082021/112022/022022/052022/08 3000 0.60 0.00 2021-092021-112022-012022-03 2022-052022-072022-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.30 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.04 0.22 0.48 0.74 1.00 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-152022-08-042022-08-242022-09-13 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 美元指数 7.00 人民币兑美元中间价 1106.94 1086.88 1066.82 1046.76 102 2022-08-032022-08-172022-08-312022-09-14 6.70 2022-08-252022-08-312022-09-062022-09-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有