金融衍生品策略日报：股市大盘反弹，债市情绪承压

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-24 股市大盘反弹，债市情绪承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：微盘回撤，大盘反弹。 股指期权：恐慌情绪淡化。国债期货：债市情绪承压。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：微盘回撤，大盘反弹。昨日权益市场出现阶段反弹，反观微盘股则继续大 跌。小市值因子继续回撤，我们猜测原因如下，其一，资金近期有流入300ETF、50ETF的迹象，资金分流至大盘，其二，微盘股拥挤度较高，叠加技术破位，私募等机构或降仓小市值因子暴露，故小盘短期是否企稳仍需观察。另外，近期期货贴水引发关注，同时昨日贴水收敛，这一定程度上表明情绪改善。然而基差收敛交易难以成行，理论上投资者可通过多期货融券ETF实现，但鉴于近期融券券源有限，该套利难以执行，基差收敛的持续动力目前依赖于行情回暖。对于后市，维持谨慎看法，目前的核心问题是增量资金有限，尤其是传统佳节临近之际，系统性的反弹预计在春节之后，故短期观望静待市场演绎。 股指期权：恐慌情绪淡化。昨日标的多数反弹，场外敲入风险释放后市场情绪迎来短 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 100 暂修复。昨日交易驱动一方面是高波动率环境下开仓卖权，另一部分是浅虚认购盘中平仓，程小庆 尽管从认购昨日表现来看，多数合约此轮抄底胜率不高。波动率开始回落，MO和沪市500ETF期权昨日加权波动率昨日降低超过3%的绝对水平，MO平值沽购合约日内波动率降低10%，反映市场恐慌情绪有所淡化，而卖权资金再次入场。当前仍然是各个品种波动率较高的水平，仍然是建仓双卖的优势环境。各项情绪指标当前开始回落至中性区间，仍然需要等待行情企稳。因此操作建议构建领口策略，兼顾成本与安全边际。 国债期货：债市情绪承压。昨日国债期货多数下跌。现券方面，十年期国债收益率上行约1BP，至2.5%。近期，股债跷跷板效应明显。1月22日，国常会强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性，对权益市场形成一定支撑，债券市场则相对承压。整体来看，目前债市仍偏谨慎，一是从此前来看，10Y国债收益率来到2.5%以下时多头止盈动力明显上升；二是考虑增发国债实物量落地叠加PSL重启，后续不排除再度有财政发力的可能。建议多头关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔；短期曲线或维持平坦。 风险因子：1）增量资金匮乏；2）期权流动性不及预期；3)货币宽松不及预期 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-80401729 yuhaomiao@citicsf.com从业资格号F03093894投资咨询号Z0020033 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：微盘回撤，大盘反弹 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-19.72点、-7.37点、-55.34点、 -81.63点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于1.2点、1.4点、41.8点、 53.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-4128手、-9991手、-4375手、2524手； （4）沪股通净流入29.02亿，深股通净流入8.88亿； 逻辑：昨日权益市场出现阶段反弹，全A指数涨0.79%，反观微盘股则继续大跌，跌幅接近2%。小市值因子继续回撤，我们猜测原因如下，其一，资 金近期有流入300ETF、50ETF的迹象，资金分流至大盘，其二，微盘股拥震荡 挤度较高，叠加技术破位，私募等机构或降仓小市值因子暴露，故小盘短期是否企稳仍需观察。另外，近期期货贴水引发关注，同时昨日贴水收敛，这一定程度上表明情绪改善。然而基差收敛交易难以成行，理论上投资者可通过多期货融券ETF实现，但鉴于近期融券券源有限，该套利难以执行，基差收敛的持续动力目前依赖于行情回暖。对于后市，维持谨慎看法，目前的核心问题是增量资金有限，尤其是传统佳节临近之际，系统性的反弹预计在春节之后，故短期观望静待市场演绎。 操作建议：观望 风险因子：1）增量资金匮乏观点：恐慌情绪淡化 逻辑：昨日标的多数反弹，深市500ETF领涨，上涨2.35%，中证1000指数也上涨1.58%，上证50指数小幅收涨，场外敲入风险释放后市场情绪迎来短暂修复。标的表现回暖，市场过分担忧情绪释放，期权市场成交额小幅回落，昨日成交额为83.26亿，仍然是流动性偏优环境，昨日交易驱动一方面是高波动率环境下开仓卖权，另一部分是浅虚认购盘中平仓，尽管从 认购昨日表现来看，多数合约此轮抄底胜率不高。波动率开始回落，MO和 震荡 沪市500ETF期权昨日加权波动率昨日降低超过3%的绝对水平，MO平值沽购 合约日内波动率降低10%，反映市场恐慌情绪有所淡化，而卖权资金再次入场。当前仍然是各个品种波动率较高的水平，仍然是建仓双卖的优势环境。各项情绪指标当前开始回落至中性区间，仍然需要等待行情企稳。因此操作建议构建领口策略，兼顾成本与安全边际。 操作建议：领口策略 风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：债市情绪承压 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为72864手、48066手、 31670手、29013手，1日变动-1489手、1593手、270手、1765手，持仓 量分别为177543手、111879手、67181手、46190手，1日变动-3413手、震荡 -3365手、594手、-1514手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.055元、0.045元、-0.096元、0.190元，1日变动-0.035元、-0.020元、-0.006元、 0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.030元、99.875元、301.780元、205.500元，1日变动-0.045元、 0.059元、0.073元、-0.195元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.024元、-0.009元、-0.068元、0.138元，1日变动0.014元、0.014元、-0.004元、0.065 元。 （5）央行昨日开展4650亿元7天期逆回购操作，当日7600亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.12%、-0.08%、0.00%和-0.14%。日内看，T主力合约小幅低开后开始下行，午后维持窄幅震荡走势，最终收于103.020。现券方面，十年期国债收益率上行约1BP，至2.5%。昨日，央行公开市场操作大额净回笼，但并未对资金面造成大的扰动，整体资金面仍维持平稳，DR007加权均价下降4.14BP至1.8386%。近期，股债跷跷板效应明显。1月22日，国常会强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性，对权益市场形成一定支撑，债券市场则相对承压。整体来看，目前债市仍偏谨慎，一是从此前来看，10Y国债收益率来到2.5%以下时多头止盈动力明显上升；二是考虑增发国债实物量落地叠加PSL重启，后续不排除再度有财政发力的可能。建议多头关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔；短期曲线或维持平坦。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：短期曲线或维持平坦。 风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024-01-22 中国 中国1月一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 中国 中国1月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.2 4.2 2024-01-23 欧元区 欧元区1月消费者信心指数初值 -15 -14.5 日本 议息会议：央行政策余额利率（%） -0.1 -0.1 -0.1 议息会议：10年日债收益率目标 0 0 0 2024-01-24 欧元区 欧元区1月Markit制造业PMI初值 44.4 44.8 美国 美国1月Markit制造业PMI初值 47.9 48 2024-01-25 欧元区 议息会议：欧元区1月主要再融资利率 4.5 4.5 美国 第四季度实际GDP年化季率初值(%) 4.9 2 截至1月20日当周初请失业金人数(万) 18.7 20 第四季度核心PCE物价指数年化季率初值(%) 2 2 12月耐用品订单月率初值(%) 5.4 1 2024-01-26 日本 1月东京CPI年率(%) 2.4 2 美国 12月PCE物价指数年率(%) 2.6 2.6 12月个人支出月率(%) 0.2 0.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。 2.证监会市场一司司长张望军表示，证监会将充实应对市场波动的政策工具，及时做好风险对冲，守牢风险底线。加强跨部门协同，推动有关方面保持宏观政策、行业政策的连续性、稳定性，防止出台不利于资本市场预期的政策措施，稳定市场预期。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 投放量到期量 38000 2.57000 26000 1.55000 14000 0.53000 0 2023/04/042023/06/042023/08/042023/10/042023/12/04 2000 1000 0 2021/12/252022/07/252023/02/252023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -19.73 20.17 -20.26 IC IC当月 -65.34 70.03 -48.35 IH IH当月 -7.37 22.84 -9.80 IM IM当月 -81.63 88.80 -55.16 跨期价差 IF IF01-IF00 -1.20 14.60 -2.60 IF02-IF01 -24.40 -3.40 -24.80 IF03-IF02 -34.60 -1.40 -24.00 IC IC01-IC00 -41.80 34.20 -18.60 IC02-IC01 -90.80 12.20 -64.80 IC03-IC02 -68.40 -12.40 10.20 IH IH01-IH00 -1.40 4.60 -3.00 IH02-IH01 -2.00 2.80 -4.20 IH03-IH02 -33.60 -28.80 -35.80 IM IM01-IM00 -53.00 45.00 -4.60 IM02-IM01 -114.80 -2.20 -79.60 IM03-IM02 -7