金融衍生品策略日报：股市情绪回撤尚未结束，债市或仍然承压

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-24 股市情绪回撤尚未结束，债市或仍然承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：情绪回撤尚未结束。 股指期权：多空博弈加剧。国债期货：债市或仍然承压。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：情绪回撤尚未结束。昨日沪指继续下跌近1.5%，所有行业普跌。抛售情绪 尚未反转，建议继续耐心等待。1）日内特征是机构开始面临赎回压力，指数临近基金清盘线，主力大单稳定卖出，抛售从龙头个股闪崩，走向个股普跌。2）期货端仍由对冲力量主导，IC、IM各增仓约9000手，且午后基差流畅下行、贴水加深，空单对冲倾向明显。同时，流动性角度考虑，抛售个股的摩擦成本较高，进一步提升对股指期货空单开仓的偏好。3）所有行业普跌，宁德、茅台等大权重个股尚未企稳。综上，股指仍在回撤阶段，对于季度行情，宁可右侧追涨操作，宜耐心等待。 股指期权：多空博弈加剧。期权方面，市场目前抄底情绪并不强烈，但随着隐波阶段性走强，卖权的风险回报比不高；建议买权策略，但多空方向仍在博弈。几点证据：（1）以中证1000股指期权为例，并未在深虚看涨档位累积大量头寸，深度抄底意愿不强；成交、持仓量最大的部分在浅虚档位，多头略显谨慎。（2）市场情绪在今日午后低点受到冲击，隐波急剧拉升后回落，成交额提高至滚动历史一百天的93%分位；持仓量PCR低位，市场情绪脆弱，此时并不建议配置卖权。（3）市场具备一定反弹的情绪基础，但是内在驱动不足。期权端建议跟随情绪，偏向买入看跌期权对冲保护为主，但也做好及时调整准备，如果开盘走势乐观，则适当轻仓布局中期多头策略，把握潜在反弹行情。 国债期货：债市或仍然承压。昨日国债期货集体上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.15%、0.15%、0.08%和0.29%。从T主力合约日内走势上看，T主力合约高开高走，盘中小幅回调后，午后又继续上行，最终收于101.590。现券方面，债市整体情绪不佳。昨日，央行公开市场操作较为积极，净投放7020亿元来对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，但是资金利率仍然偏紧，叠加特殊再融资债券发行节奏偏快的影响，债市整体持续承压。截至昨日，短短1个月内，本轮各地披露的特殊再融资债券拟发 行金额已经超过了9400亿元，债券供给端压力较大。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；基差策略维持观望；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）美债利率新高；2）市场流动性持续萎缩；3)政策发力不及预期 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：情绪回撤尚未结束 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-3.44点、-4.13点、-23.33点、-36.14点，较上一交易日变化-2.45点、0.28点、-30.06点、- 48.82点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-4.4点、-2.8点、9.8点、17点，环比变化7.6点、1.6点、8点、-3.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3680手、672手、8939手、8992手； （4）沪深股通重阳节休市。 逻辑：昨日沪指继续下跌近1.5%，所有行业普跌。抛售情绪尚未反转，建筑底议继续耐心等待。1）日内特征是机构开始面临赎回压力，指数临近基金 清盘线，主力大单稳定卖出，抛售从龙头个股闪崩，走向个股普跌。2）期货端仍由对冲力量主导，IC、IM各增仓约9000手，且午后基差流畅下行、贴水加深，空单对冲倾向明显。同时，流动性角度考虑，抛售个股的摩擦成本较高，进一步提升对股指期货空单开仓的偏好。3）所有行业普跌，宁德、茅台等大权重个股尚未企稳。综上，股指仍在回撤阶段，对于季度行情，宁可右侧追涨操作，宜耐心等待。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000，维持不动风险因子：1）美债利率新高 观点：多空博弈加剧 逻辑：昨日权益市场持续走弱，个股几乎全线下行，沪指日度收跌1.47%。期权方面，市场目前抄底情绪并不强烈，但随着隐波阶段性走强，卖权的风险回报比不高；建议买权策略，但多空方向仍在博弈。几点证据：（1）以中证1000股指期权为例，并未在深虚看涨档位累积大量头寸，深度抄底意愿不强；成交、持仓量最大的部分在浅虚档位，多头略显谨慎。（2）市场情绪在今日午后低点受到冲击，隐波急剧拉升后回落，成交额提高至滚 动历史一百天的93%分位；持仓量PCR低位，市场情绪脆弱，此时并不建议震荡 配置卖权。（3）市场具备一定反弹的情绪基础，但是内在驱动不足。股指期货市场空头持续增仓，对冲力量增强；但在多头端仍有分歧，部分仓位多头持仓不降反升，也表明了市场仍有交易分歧。期权端建议跟随情绪，偏向买入看跌期权对冲保护为主，但也做好及时调整准备，如果开盘走势乐观，则适当轻仓布局中期多头策略，把握潜在反弹行情。 操作建议：优先对冲，行情转向后可右侧追涨风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：债市或仍然承压 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为69180手、66975手、震荡 47550手、20476手，1日变动-35967手、-9547手、-18478手、-8691手， 持仓量分别为181473手、108449手、71576手、35762手，1日变动-6218手、-2393手、-826手、1293手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.405元、0.200元、 0.090元、0.360元，1日变动-0.025元、0.005元、0.030元、-0.070元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.860元、100.335元、302.530元、206.110元，1日变动0.170元、- 0.005元、0.160元、0.130元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.160元、-0.001元、-0.091元、0.035元，1日变动-0.057元、-0.044元、-0.032元、-0.175元。 （5）央行昨日开展8080亿元7天期逆回购，当日有1060亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货集体上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.15%、0.15%、0.08%和0.29%。从T主力合约日内走势上看，T主力合约高开高走，盘中小幅回调后，午后又继续上行，最终收于101.590。现券方面，债市整体情绪不佳。昨日，央行公开市场操作较为积极，净投放7020亿元来对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，但是资金利率仍然偏紧，叠加特殊再融资债券发行节奏偏快的影响，债市整体持续承压。截至昨日，短短1个月内，本轮各地披露的特殊再融资债券拟发行金 额已经超过了9400亿元，债券供给端压力较大。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；基差策略维持观望；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：维持观望。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-23 欧元区 10月消费者信心指数初值 -17.8 -18.3 2023-10-24 欧元区 10月Markit制造业PMI初值 43.4 43.7 美国 10月Markit制造业PMI初值 49.8 49.5 2023-10-25 欧元区 9月M3广义货币(亿欧元) 159364.33 - 美国 9月营建许可月率修正值(%) -4.4 - 9月季调后新屋销售年化总数(万户) 67.5 68 2023-10-26 欧元区 10月欧洲央行主要再融资利率(%) 4.5 4.5 美国 第三季度实际GDP年化季率初值(%) 2.1 4.2 截至10月21日当周初请失业金人数(万) 19.8 20.9 第三季度核心PCE物价指数年化季率初值(%) 3.7 2.5 9月耐用品订单月率初值(%) 0.1 1.5 9月季调后成屋签约销售指数月率(%) -7.1 -1.3 2023-10-27 日本 10月东京CPI年率(%) 2.8 2.7 美国 9月PCE物价指数年率(%) 3.5 3.4 9月个人支出月率(%) 0.4 0.5 10月密歇根大学消费者信心指数终值 63 63 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.一揽子化债方案进展：10月份地方密集发债，根据中国债券信息网数据，截至10 月20日，将共有22个省份合计发行约9438亿元特殊再融资债券。 2.据中央汇金官网，10月23日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/282023/02/282023/04/302023/06/302023/08/31 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -3.44 -2.45 -5.65 IC IC当月 -23.33 -30.06 -28.87 IH IH当月 -4.13 0.28 -4.90 IM IM当月 -36.14 -48.82 -25.18 跨期价差 IF IF01-IF00 4.40 -7.60 -1.60 IF02-IF01 14.40 10.60 7.40 IF03-IF02 1.60 -19.60 -23.60 IC IC01-IC00 -9.80 -8.00 -13.60 IC02-IC01 -8.60 -3.80 -10.80 IC03-IC02 -38.20 -32.20 -30.00 IH IH01-IH00 2.80 -1.60 0.00 IH02-IH01 17.80 13.00 12.00 IH03-IH02 0.60 -20.60 -23.60 IM IM01-IM00 -17.00 3.80 -3.80 IM02-IM01 -34.20 -16.00 -25.00 IM03-IM02 -36.80 -10.80 -15.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 50% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300